来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明(míng)较(jiào)3月(yuè)有何变(biàn)化？第一，重申经济(jì)依(yī)然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业率(lǜ)在低位”。第二(èr)，重申美(měi)国银行(xíng)稳健，明确(què)银行风险导致家(jiā)庭和(hé)企(qǐ)业信贷(dài)的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会(huì)仍(réng)然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第四，修改货(huò)币政策表述(shù)，重(zhòng)申“委员(yuán)会(huì)评(píng)估(gū)货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济(jì)，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加息(xī)，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则上(shàng)不需要利(lì)率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评(píng)估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高于目标(biāo)，降低(dī)通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关(guān)于银行和(hé)债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希(xī)望大(dà)型银(yín)行进行大规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高rong>2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基金(jīn)利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储(chǔ)将继续(xù)减持美国国债、机(jī)构(gòu)债务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联(lián)储坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于(yú)高位；核(hé)心(xīn)通胀年(nián)化同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并没有明(míng)显(xiǎn)降温。本轮加息是(shì)80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度(dù)经济活(huó)动以(yǐ)适度的速度增长，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加(jiā)息(xī)方面，或将停止加(jiā)息(xī)。重申委员会将评估货币(bì)政策的(de)滞(zhì)后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩(suō)在(zài)多大(dà)程度上适合于随(suí)着(zhe)时(shí)间的(de)推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响(xiǎng)经济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一些额外(wài)的(de)政策紧缩(suō)可能是适当的，以实现一种货(huò)币政策(cè)立场”，表明美联(lián)储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风(fēng)险，重申(shēn)美国银行稳健。“美(měi)国银(yín)行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明(míng)确(què)银行风险导致了(le)家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对经(jīng)济(jì)、就业和(hé)通胀的(de)影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活(huó)动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联(lián)储(chǔ)在3月(yuè)议息会议(yì)时，就已经在讨论停止加息的(de)问题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制定者谈到(dào)停止(zhǐ)加息，但不是本(běn)次会(huì)议。

　　对于未来利率(lǜ)终点(diǎn)的问题(tí)，鲍(bào)威尔(ěr)认(rèn)为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制(zhì)性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加息(xī)了(le)。后续政策变化的关(guān)键(jiàn)仍是审视数据，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前并不合(hé)适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美国劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平。整体通(tōng)胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地(dì)区(qū)性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银(yín)行(xíng)进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。银(yín)行危机的影响程度目前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关(guān)于债(zhài)务上限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债(zhài)务上限，如果没(méi)有达(dá)成债务协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强调(diào)，如果国(guó)会不尽(jǐn)早采取行动提(tí)高债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上(shàng)限，美国财政(zhèng)部于(yú)今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违(wéi)约。美(měi)国国会预算办(bàn)公(gōng)室5月(yuè)1日发布的(de)最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资(zī)金的风险较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系统性(xìng)风险的概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或(huò)依(yī)然会(huì)出(chū)现。目前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利(lì)率水平不(bù)睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经(jīng)济(jì)虽在(zài)下(xià)滑，但依然有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率或较低。