2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地(dì)方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来自(zì)香港投资基金公会(huì)的(de)数(shù)据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不(bù)含(hán)英国(guó)）地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含英国(guó)）股票(piào)基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资基(jī)金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下(xià)来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机(jī)构(gòu)代表接受本报采访解(jiě)析(xī)他们对于市(shì)场动态的(de)看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩(shèng)余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董(dǒng)事(shì)、亚(yà)太区首席市(shì)场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述(shù)机构人(rén)士认(rèn)为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道(dào)，若后(hòu)续房地产等持续发力(lì)，中国经济持续快速(sù)复苏可期(qī)。随着(zhe)美元走弱，后(hòu)续(xù)人民币等其它非(fēi)美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工(gōng)智(zhì)能(néng)，机构人(rén)士(shì)认为(wèi)人(rén)工(gōng)智能将为各个行(xíng)业带来(lái)巨变，其中硬件类(lèi)公(gōng)司可能获得较为(wèi)确定的机(jī)会(huì)。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经(jīng)济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国(guó)银行要(yào)么主动收紧信贷(dài)条件，要么(me)因(yīn)为存款外(wài)流，被(bèi)动(dòng)收紧信(xìn)贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能(néng)获得(dé)的贷款增长放缓。虽(suī)然个(gè)人消费相(xiāng)对稳定，但是(shì)到(dào)了下(xià)半年美国经济衰退的风险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可能(néng)实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本方面(miàn)内需跟(gēn)服务业获诸多(duō)因素支持(chí)。亚洲地区(qū)中国，日本(běn)过去几年(nián)受到疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资(zī)产管理看(kàn)来，日本(běn)的经济表现不会太差(chà)，对(duì)中国(guó)持更加(jiā)乐(lè)观(guān)态度(dù)。中国经济复苏在全(quán)球起着引领作用。但是(shì)，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国(guó)经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期(qī)望，尤其(qí)是在(zài)第(dì)一季(jì)度超出(chū)预期的情况下，市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预(yù)期则有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认为中国(guó)仍(réng)在复苏的(de)道路上。如果下半年(nián)财政(zhèng)和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压(yā)力主要来自外需减弱和内需(xū)恢复尚(shàng)需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松程(chéng)度没(méi)有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择(zé)，但是高利率环境对经(jīng)济(jì)的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的预(yù)期。日本目(mù)前处(chù)于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目(mù)前(qián)新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持(chí)货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认为GDP将从去(qù)年(nián)的(de)3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则(zé)将从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期(qī)则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末(mò)或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约(yuē)束(shù)因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本身(shēn)就有趋势(shì)性的(de)内生(shēng)修复(fù)动力，并不(bù)需(xū)要太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从趋势上看无论(lùn)经(jīng)济增长还是企业(yè)盈利的(de)修复，目前(qián)都处在一个中周期修复(fù)趋(qū)势的开端，远(yuǎn)没(méi)有到(dào)讨论修复是否结束、以(yǐ)及修(xiū)复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落及冬季(jì)天气较预期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立(lì)场，短期调整(zhěng)货币政策区间(jiān)可能性不(bù)高(gāo)，但2023年(nián)内仍有可能对曲(qū)线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为(wèi)未(wèi)来一(yī)年(nián)美国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了(le)衰退概率，劳(láo)工(gōng)市(shì)场有(yǒu)潜(qián)在(zài)降(jiàng)温的可能(néng)。随着劳工参(cān)与率(lǜ)的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美(měi)国更为(wèi)持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将(jiāng)再次加息(xī)50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并在(zài)今年(nián)余下(xià)时间保持这一(yī)水平。中国经济的强势(shì)复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月宏观(guān)数据(jù)进一步(bù)好转，增强了投资者对于国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联(lián)储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到(dào)美联(lián)储的政策目标。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银行出(chū)现问题，这都(dōu)是高(gāo)利(lì)率环境带来(lái)冷却经(jīng)济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环境之(zhī)下，企业信心也开(kāi)始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美联储今年加息(xī)或许(xǔ)已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能要到了(le)明年上(shàng)半年才会(huì)认(rèn)真(zhēn)的去(qù)考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速度不(bù)够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔在过(guò)去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他(tā)对于降低(dī)通胀的决心还是非常明(míng)显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市场对(duì)美联储加息的预期(qī)发(fā)生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后在(zài)第四季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实(shí)现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环境(jìng)导致美元流(liú)动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经在全(quán)球(qiú)资本市场上反(fǎn)映(yìng)出来了。不论是美国的银行(xíng)业还是(shì)高收益(yì)债(zhài)券领域，都出现了流(liú)动性(xìng)和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进(jìn)入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入(rù)一个技术(shù)性衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息(xī)。但(dàn)是美(měi)联储现在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储(chǔ)官员(yuán)的点阵图(tú)看，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然(rán)，我们(men)要动态地(dì)看问题，应根据未(wèi)来几(jǐ)个月美国经济(jì)的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了(le)观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡(héng)。后续(xù)如(rú)果美国金融体(tǐ)系(xì)风(fēng)险继续累积(jī)并形(xíng)成进一步(bù)的风险事件，可(kě)能会(huì)推动联储更(gèng)早转向。美国(guó)经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久期的利率债物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖(zhài)、高评级信用债(zhài)会在(zài)大类资产中取得相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美(měi)联储可能在下半年降息(xī)50个(gè)基(jī)点。虽然美(měi)联储结束加(jiā)息周期及随后的宽松政策可能(néng)利好股市，但是这(zhè)仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数(shù)情(qíng)况下(xià)，只(zhǐ)有经(jīng)济状况(kuàng)触底才会构(gòu)成股(gǔ)市(shì)反弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表(biǎo)现在美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息接近尾(wěi)声(shēng)时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎(hū)总是(shì)在(zài)最后(hòu)一次加息(xī)前后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均(jūn)下(xià)跌70个基点，原(yuán)因是(shì)增长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下降压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带(dài)来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的(de)时候(hòu)，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这(zhè)是比较自然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问(wèn)题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一(yī)步提升它的投(tóu)放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的(de)不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推动数(shù)字(zì)化的(de)进程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练(liàn)环节和推理环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉(shè)及(jí)到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构(gòu)成的服务器，以(yǐ)及配套的(de)交换机、光模(mó)块；自去年(nián)年底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环节的订单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要(yào)涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是公有云上(shàng)部(bù)署的大模(mó)型，包括(kuò)模型的(de)API接口调(diào)用(yòng)、模型的分布(bù)式计算(suàn)部署、数据库等中间(jiān)件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主要基(jī)于(yú)生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大模(mó)型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)根据(jù)部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处(chù)理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机(jī)会主要来源(yuán)于下(xià)游潜在的目标(biāo)用户群体(tǐ)规(guī)模较大、用户(hù)的付费意(yì)愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长(zhǎng)的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多行业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤(yóu)其是大数据、硬(yìng)科技和(hé)软科(kē)技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科(kē)技部(bù)，三(sān)大运营商都(dōu)加(jiā)大了(le)在数据方面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目(mù)前估(gū)值处于历史低(dī)位(wèi)，随着去库(kù)存的稳(wěn)步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多(duō)半导(dǎo)体(tǐ)企(qǐ)业的韩国(guó)市场(chǎng)则将是(shì)亚洲上升空(kōng)间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也(yě)将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的(de)科技企(qǐ)业在(zài)后疫情时代，会(huì)更(gèng)关注利润和(hé)现(xiàn)金流，从(cóng)而产生(shēng)一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机器(qì)学习与(yǔ)深度(dù)学(xué)习模型）的发展将(jiāng)带来(lái)以(yǐ)下方(fāng)面的(de)投资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练(liàn)与推理(lǐ)需要大量(liàng)的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算资(zī)源进行(xíng)训练，这(zhè)将推动(dòng)公共云服务商的(de)发展。数据服务(wù)，AI模型需(xū)要(yào)海量(liàng)数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各行业(yè)内，AI模型将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购(gòu)各类AI软件(jiàn)与服务，如(rú)机器(qì)视觉、自然(rán)语(yǔ)言处理、机器人(rén)等以满(mǎn)足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能(néng)专家及业界高管呼吁(xū)暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程(chéng)度上增(zēng)加公众对AI技(jì)术研发的(de)知(zhī)情权(quán)以及行业自(zì)律是有其必(bì)要性(xìng)的(de)。一方(fāng)面，知名人士的呼吁(xū)显示出行业内(nèi)对人工智能(néng)安(ān)全(quán)与可控性的高度重视，这有助于(yú)提(tí)高(gāo)公(gōng)众对此的认识，同时促(cù)进相(xiāng)关法规与标准的(de)出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行业(yè)理解现有模(mó)型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强(qiáng)大，需要(yào)一定时(shí)间观察其对社会产生(shēng)的影(yǐng)响。但(dàn)另一方面，依(yī)靠公众人士(shì)发(fā)起的自律性(xìng)暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研(yán)究难(nán)以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会(huì)继续推进研究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术(shù)发展方向(xiàng)出现了偏差，而(ér)更多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁(xū)社(shè)会(huì)思考在(zài)使用过(guò)程(chéng)中产生的(de)法(fǎ)律规(guī)制(zhì)风险以(yǐ)及(jí)科技伦理挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部(bù)署(shǔ)在公(gōng)有云上(shàng)面，用户交互(hù)过程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越多的企业客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私有部(bù)署大模型。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分子也(yě)更有机会借助(zhù)生成式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网(wǎng)信息(xī)办公室正式(shì)发布(bù)《生成式人工智能服(fú)务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供(gōng)者应(yīng)该承担信息安(ān)全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内(nèi)容(róng)安全管理等工(gōng)作，我(wǒ)们(men)相信(xìn)在生成式(shì)人工智(zhì)能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余(yú)时间投资(zī)策(cè)略如何调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低(dī)配股票。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济增(zēng)长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对于(yú)企(qǐ)业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的(de)美国国(guó)债(zhài)，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格(gé)往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场方面(miàn)：股票(piào)的部分摩根资(zī)产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如(rú)果中国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理比较青睐欧美(měi)的政府(fǔ)债券，再加上(shàng)一些(xiē)投资(zī)等级(jí)的企业债。不(bù)看好高(gāo)收益债的(de)原因(yīn)在于(yú)：当经济(jì)表现越(yuè)来(lái)越差的(de)时候，一(yī)些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时，若美(měi)元贬值，大部分(fēn)的亚洲货(huò)币都会(huì)得(dé)到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在(zài)时间节点(diǎn)看，大(dà)类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件下，股票估值压力会(huì)减小。商(shāng)品受全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年(nián)反转(zhuǎn)的(de)机会(huì)不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年(nián)初至今的表(biǎo)现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股市的情(qíng)况(kuàng)。尤其是香港市场(chǎng)，在(zài)公(gōng)司业(yè)绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其(qí)他因素(sù)影响的估值(zhí)因素(sù)带来(lái)的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说(shuō)，目(mù)前的港股表现(xiàn)有(yǒu)背(bèi)离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度(dù)看，我们(men)认为美国的盈利(lì)增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股(gǔ)票表现会较出(chū)色(sè)，债(zhài)券也会(huì)受益。如(rú)果(guǒ)经济出(chū)现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一定优(yōu)于股票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土重来，将(jiāng)出现和(hé)去年一样(yàng)的(de)股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长股则尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股票方面，我们(men)不看(kàn)好美股和成长股。我们(men)的股票投资策略是分散(sàn)配(pèi)置。我们看好新兴市场(chǎng)，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：整体(tǐ)而(ér)言，我们认为(wèi)今年债券的表现(xiàn)会优于股(gǔ)票(piào)的表(biǎo)现(xiàn)，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供(gōng)不错(cuò)的收益(yì)率，而且即(jí)使在经济(jì)下行的时候也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策略(lüè)：我们同时也看(kàn)好黄金(jīn)和石油价格的物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖上涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要(yào)是(shì)因为避险情绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进(jìn)一(yī)步上行，主要是由于供给端(duān)的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美(měi)联储停止加(jiā)息，美元的(de)利(lì)差优势收(shōu)窄，因此我们(men)要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现较(jiào)好(hǎo)，成(chéng)长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利(lì)率带来(lái)的分母(mǔ)端制约改善，利好利率(lǜ)债及(jí)高评级债券、黄金等(děng)资产类(lèi)别成物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖长股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端(duān)承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市(shì)场相(xiāng)对和绝对估值(zhí)均处于较低(dī)位(wèi)置，宏(hóng)观环境有利于权(quán)益市场，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费(fèi)和医药；创业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪深300。行业(yè)层(céng)面，电(diàn)子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等(děng)行业机会(huì)相对较多。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上看(kàn)好：盈利能力(lì)稳(wěn)定(dìng)、高股息的优质(zhì)央国企；契(qì)合数字中(zhōng)国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资产(chǎn)（例(lì)如美股）对(duì)分(fēn)子端下行的定价(jià)不足。后续若进入利率快速改善期，成(chéng)长风格(gé)可能阶段(duàn)性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从(cóng)衰退(tuì)转向复(fù)苏，美元也可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可(kě)能仍(réng)强于一篮子货币。日(rì)元可(kě)能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股(gǔ)票方面，我们(men)继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧(ōu)洲采取防御性行(xíng)业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场(chǎng)股票估值仍然(rán)低廉，政策制定(dìng)者继续(xù)支持经济增长，最近的(de)银行存(cún)款准备金率下调就是明(míng)证(zhèng)。我们对(duì)美(měi)元进一步走弱的预(yù)期应该会支持除(chú)日本以外的亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们增加了对(duì)高质量政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发达市场(chǎng)投资级政(zhèng)府债券，较(jiào)不青睐高收益债券(quàn)。这(zhè)与美国的衰退周期所(suǒ)体现出(chū)的特征一致(zhì)，在(zài)美国(guó)，政府债券(quàn)通常受益于(yú)债券收益率的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价(jià)），而公司债(zhài)券收益率相对(duì)于(yú)美国政府债券的(de)溢价因信贷质量恶(è)化(huà)的(de)预期而扩大。

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