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什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报(bào)道(dào)，协定存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律上限将于(yú)5月15日(rì)执行(xíng)，其中(zhōng)国有银(yín)行执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语g>

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)是什么？通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于(yú)定(dìng)期，收益(yì)率好(hǎo)于(yú)活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存(cún)款。通(tōng)知存款(kuǎn)是指不(bù)约(yuē)定存期(qī)，在支取时(shí)提前(qián)通知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分(fēn)为提(tí)前一天和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协(xié)定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款当(dāng)前利率处(chù)于什么(me)水平？为(wèi)何需要规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定存款利(lì)率为 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如以此为标准，则国有(yǒu)四(sì)大行1天和7天(tiān)期通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协(xié)定存款利率上限为 1.35％。而目前部分(fēn)城商行与农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％。且部分银(yín)行最(zuì)高(gāo)的(de)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相(xiāng)对刚性的问题(tí)。

　　规定上(shàng)限对(duì)相关(guān)存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一(yī)，通知存款和(hé)协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存款和协(xié)定存(cún)款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科目(mù)，则其(qí)变(biàn)动会影(yǐng)响M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企业(yè)将通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款投向收益(yì)率(lǜ)更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意(yì)味(wèi)着存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的(de)利润是准公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配(pèi)给财(cái)政的(de)非税收入；二是转增资本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济(jì)融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率进行调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普通存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始，源(yuán)于目前(qián)存款(kuǎn)利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下(xià)调的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据经(jīng)济(jì)表现：汽车(chē)销售、地(dì)产销售改善。乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较上(shàng)周上升 27pct 至(zhì) 67％，今年累(lèi)计同比 1％，全国整车货运量有所反弹。房地(dì)产市场：地(dì)产销售有所(suǒ)恢复(fù)，因城(chéng)施策继续(xù)加码(mǎ)。政府性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价(jià)上(shàng)升。货币政策与(yǔ)汇(huì)率：资短端金利率下(xià)行、美元(yuán)下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速(sù)度(dù)慢(màn)于预(yù)期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃(pài)新(xīn)闻等多(duō)家(jiā)媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协(xié) 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活(huó)期。产(chǎn)品推(tuī)出(chū)的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务(wù)，分为提前一天和(hé)提前七(qī)天(tiān)的两种类(lèi)型。在存(cún)入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需提(tí)前通知银行，约定支取存(cún)款的日期和金(jīn)额方能支(zhī)取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短(duǎn)划分为(wèi)一天通知存(cún)款和七天通知存(cún)款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须(xū)提(tí)前一天通知(zhī)约(yuē)定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天通知(zhī)约定支取存(cún)款。通知存(cún)款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额(é)度(dù)以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。协定存(cún)款(kuǎn)是指银行与(yǔ)客户签(qiān)订协议，约定结算账(zhàng)户的每日留存金额，结算账户(hù)每日余额低于最低留(liú)存额（含）的(de)部(bù)分按活期(qī)存款利率计息(xī)，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定的协定存款利(lì)率计息的存款。协定(dìng)存款面向企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平？为何需要(yào)规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央行规定新(xīn)的利率(lǜ)上限，则7天通知存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％。如以此为标准，则国有(yǒu)四大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 0.90％、 1.45％，协定存(cún)款利率上限为 1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％、 1.55％，协(xié)定存款利率上限为 1.35％。

　　城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协(xié)定存款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限。我们梳理了国有银(yín)行、股份(fèn)制银行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按(àn)资(zī)产(chǎn)规模(mó)排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国(guó)有银行与(yǔ)股(gǔ)份行挂牌(pái)利率未超(chāo)过央行新规上限，超过上限的银行(xíng)主要集(jí)中在城商行和(hé)农商行中，占比(bǐ)达 13.5％，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 15.6％。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到(dào) 2.1％。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。我们在(zài)梳理(lǐ)过程(chéng)中(zhōng)发现(xiàn)，部分银行个人通知存款的(de)最高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％，而其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存(cún)款和协定(dìng)存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调(diào)。目前超过利率(lǜ)新规(guī)上(shàng)限的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％的银行超过上限(xiàn)，其(qí)中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％（规定上(shàng)限为 1.55％），因此新规的执行会导致部分城商(shāng)行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％的比例）通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统计分类及编码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款与普通存(cún)款并列(liè)，并不属于单位(wèi)存(cún)款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之(zhī)内(nèi)，利率(lǜ)上(shàng)限的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益(yì)率更高的理财(cái)以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经(jīng)开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入(rù)下行通(tōng)道(dào)。M2 近(jìn)一年的上行由(yóu)个(gè)人存款推动，资管(guǎn)资(zī)金回表也主(zhǔ)要(yào)来源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来源(yuán)于个(gè)人存款(kuǎn)的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住(zhù)户部门。但随着(zhe)4月居民存(cún)款(kuǎn)同比首次由增转降，居民资产配(pèi)置或回(huí)流表(biǎo)外(wài)，对应的则是M2同比超过市(shì)场预期(qī)下行。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的(de)约(yuē)束，或进(jìn)一步(bù)加速居民(mín)将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的(de)是缓解(jiě)银行净息(xī)差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商业银行的利(lì)润是准公(gōng)共(gòng)品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足(zú)宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业(yè)银(yín)行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年9月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的(de什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语)调整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他存款(kuǎn)的(de)利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部(bù)分中(zhōng)小银行未高(gāo)息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上(shàng)不利于(yú)商(shāng)业(yè)银行整体(tǐ)负债端(duān)成(chéng)本的下(xià)降，也成为(wèi)本(běn)次约(yuē)束通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮(lún)存款利(lì)率下(xià)调的开始？目(mù)前十年期国债收益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律(lǜ)机制建立了存款利率市(shì)场化调整机制(zhì)，以 10 年期国(guó)债收益(yì)率和以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘(chéng)用车(chē)零售较上(shàng)周(zhōu)有(yǒu)所改善，今年以来累计同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车(chē)零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场(chǎng)零(líng)售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运(yùn)量(liàng)有(yǒu)所反弹(dàn)，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续(xù)上(shàng)行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京(jīng)沪(hù)深(shēn)迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截(jié)至(zhì)5月12日(rì)，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一(yī)般债，下(xià)周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产销售(shòu)回(huí)暖，五一过后因城施策继续加码(mǎ)。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一线、二线和(hé)三(sān)线(xiàn)城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和(hé) -34.3％。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古等 30 余个城(chéng)市(shì)进行了公积金贷款政策(cè)的调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五(wǔ)一假期及需(xū)求(qiú)走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开(kāi)工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％。汽(qì)车(chē)半钢胎开工(gōng)率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％，但仍强(qiáng)于(yú)去年同期(qī)（ 40.6％）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货(huò)物(wù)吞吐量(liàng)较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继(jì)续下行(xíng)，菜价、果价回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价(jià)格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％、 2.1％，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均(jūn)价小幅回升 0.1％至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格(gé)回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格(gé)下行(xíng) 0.9％至 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇率：逆回购(gòu)地(dì)量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上(shàng)周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬值 0.3％、 0.6％。