大家(jiā)周末(mò)好，先来看(kàn)下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进入最高战备状态，紧急向(xiàng)与科索沃行(xíng)政线(xiàn)方向移动

　　据塞尔维亚南(nán)通社(shè)26日(rì)消息(xī)，塞尔维亚总统武契奇当天下令，将塞尔维亚军(jūn)队(duì)的战(zhàn)备状(zhuàng)态提升到(dào)最高等级(jí)，并紧(jǐn)急(jí)向与科索沃(wò)行政线方向移动。

　　报道称，武(wǔ)契奇提升塞(sāi)尔维亚军队战备状(zhuàng)态与科索(suǒ)沃局(jú)势(shì)骤然紧张有关。

　　当天(tiān)科索沃(wò)北部(bù)兹韦钱塞族区(qū)塞(sāi)族民众与科索沃阿族警(jǐng)察发生冲突，阿族警察(chá)在冲(chōng)突中使用了催泪弹和震爆(bào)弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼。目前(qián)兹韦钱区已经(jīng)被科索沃特(tè)警封锁。

　　科索(suǒ)沃是塞尔维亚(yà)的自治省，1999年科索沃战(zhàn)争结束后由(yóu)联合(hé)国托管(guǎn)。2008年，科索沃单方面(miàn)宣布(bù)独立，塞(sāi)尔维亚始终坚持对科索沃拥有(yǒu)主权。

　　通胀超预期上行！这(zhè)一数据(jù)创年内新高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商(shāng)务部(bù)最新(xīn)数据(jù)显示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环(huán)比增长(zhǎng)0.4％，超出预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储(chǔ)最爱通胀指标——剔除食(shí)物和能源后的核心PCE物价指(zhǐ)数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样高出前(qián)值(zhí)和(hé)预期值0.3％，增速(sù)创(chuàng)2023年1月以来新高。

　　与此同时(shí)，追踪与当(dāng)前经(jīng)济周期相关的通胀压力(lì)的周(zhōu)期性(xìng)核心PCE仍然非(fēi)常高，处(chù)于1985年以来的最高记(jì)录。

　　美联储政策(cè)利率期货合约交易商周五(wǔ)加大了对美(měi)联储(chǔ)将(jiāng)继(jì)续加(jiā)息的押注，数据公布后，这些(xiē)合约的(de)隐含收益率上升，定价美联储(chǔ)在(zài)6月会议上将基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百(bǎi)分(fēn)点的可能性(xìng)约为60％。

　　据华(huá)尔街日报报道，交易(yì)员们一(yī)直坚信，美联储(chǔ)今年(nián)将多次降息。但他们最终承认，基(jī)于对期货的押注，今(jīn)年降息(xī)的可能性不(bù)大。现(xiàn)在(zài)，他们预计在2024年之前不会(huì)降息(xī)，而且2024年的降息幅度低于(yú)此前的预期。强劲的经济增长、通(tōng)胀数据(jù)、劳动(dòng)力市场以(yǐ)及(jí)债务上限担忧的缓解(jiě)降低(dī)了今年降息的可能性(xìng)。交(jiāo)易员们现(xiàn)在(zài)认为，6月份的会议可能会(huì)考虑(lǜ)加息25个基点。市场预计联邦基金利率将在(zài)2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一个(gè)月前，衍(yǎn)生品市场预(yù)计基准(zhǔn)利率(lǜ)届(jiè)时将(jiāng)降至3％。

　　短(duǎn)期内煤(méi)化工品种暂难走出弱周(zhōu)期(qī)

　　近期化工板(bǎn)块整体(tǐ)走势偏弱，油(yóu)化工与煤化工板块略显分化。期(qī)货日报记者观(guān)察到，煤化工(gōng)品种(zhǒng)无论(lùn)是(shì)下跌幅度，还是下行斜率，均大于油化(huà)工品种(zhǒng)。以(yǐ)PTA等原料成本端为原油的品种，在原油(yóu)下跌幅(fú)度不大的情况下，跌(diē)幅较小；而(ér)以尿(niào)素(sù)、甲醇原(yuán)料成本端为煤炭的(de)品种(zhǒng)，跌幅较(jiào)大。

　　对此(cǐ)，国投安信期货能源首席分析师高明(míng)宇解释(shì)说，终(zhōng)端产(chǎn)品这一分化的(de)根(gēn)源还是(shì)原料(liào)端表现的差异(yì)。“俄(é)乌冲突的(de)战争风(fēng)险(xiǎn)溢价将能(néng)源危机在期货市场的影射(shè)推向(xiàng)顶峰(fēng)，2022年下半(bàn)年起市场进入衰退交易主(zhǔ)题，且(qiě)目前工业(yè)品(pǐn)整(zhěng)体(tǐ)仍处于衰退(tuì)交(jiāo)易的(de)中后(hòu)场。”她(tā)称。

　　“从能(néng)源板块内(nèi)部来(lái)看，前期原油价格(gé)的下行已触碰(pèng)到中东主要产油国的财政盈亏(kuī)平衡成本、页岩油生产商边际产(chǎn)油成本(běn)、美(měi)国收储目(mù)标(biāo)价位，在美(měi)国页岩油非常(cháng)规能(néng)源(yuán)产量增速持续不达预期的情况下，以沙特和俄(é)罗斯主导的OPEC+主动减产再度(dù)推动原(yuán)油供给约束的(de)兑现(xiàn)，在能源品的(de)下(xià)行趋势中原油的成本支撑(chēng)、供应(yīng)减量率(lǜ)先发生，价格也率先呈现震荡筑底的(de)迹(jì)象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以(yǐ)来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西主产区动(dòng)力煤的边际到(dào)港成(chéng)本900元(yuán)/吨左右(yòu)，在(zài)煤炭全行(xíng)业利润丰厚的情(qíng)况下供应有增无减，宽松的供需面持续带(dài)动产业链(liàn)各(gè)环(huán)节累库，价格下(xià)跌趋势明确，亦对近期煤化(huà)工品(pǐn)种构(gòu)成较大(dà)压制。

　　“今年(nián)年(nián)初以(yǐ)来，煤(méi)炭价格整体(tǐ)便处于震荡下行的(de)趋势中，原料煤炭(tàn)成本端的(de)支撑弱化，使煤化工品种的估值(zhí)中枢不断下移(yí)。”中信建投期货分析师刘书源表(biǎo)示，相较于(yú)煤炭(tàn)，原油整体为区间弱势(shì)震(zhèn)荡(dàng)的走势，并未出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤(méi)化工市场而言，本周(zhōu)持续走弱未见反转迹(jì)象。”方正(zhèng)中期期(qī)货研究院(yuàn)上海分院负责人夏聪(cōng)聪解释说(shuō)，煤化工(gōng)市场缺(quē)乏利好驱动，消息面(miàn)无利(lì)好刺激(jī)，导(dǎo)致(zhì)行(xíng)情持(chí)续(xù)低迷。国内煤(méi)炭市场(chǎng)供应(yīng)存在(zài)保(bǎo)障(zhàng)，在进口煤增加的情况下，市场可流通货源充(chōng)裕，今年受到天气(qì)因素的影(yǐng)响，水电(diàn)出(chū)力预(yù)计逐步好转，电煤需求存在增加，但增速(sù)或(huò)放缓。

　　在她看来，煤炭市场(chǎng)价格仍存在下调(diào)可能(néng)，成本端(duān)难以提供有力支撑。加之煤化(huà)工整体(tǐ)需求端不佳，高温雨季部分(fēn)区域需求受到影(yǐng)响。需求(qiú)处于季节性淡季，下(xià)游(yóu)用煤企业库存水(shuǐ)平偏高，价格承压下行，煤(méi公交车被C这才几天没做水，s货你是不是欠c了公交车站)化工受(shòu)到成本端的拖累。

　　事实上，煤化工近期的持续走弱也与宏(hóng)观需求弱势以及自(zì)身品种(zhǒng)的产(chǎn)能投放周(zhōu)期有关(guān)。

　　“根据前期(qī)调研(yán)，部分甲醇和尿素的终端工(gōng)厂，在经历疫情(qíng)几(jǐ)年之后，并未重启，所以(yǐ)终(zhōng)端产品的需求(qiú)并没有因(yīn)疫情(qíng)解封(f公交车被C这才几天没做水，s货你是不是欠c了公交车站ēng)后，出现(xiàn)显著恢复。叠加(jiā)近(jìn)期港口(kǒu)和坑口煤价加速下(xià)跌，导致煤化工品(pǐn)种的估值中枢不(bù)断下移(yí)，难见反转。”刘书源称。

　　记者了(le)解到，随着煤炭的大幅走弱，目前(qián)甲(jiǎ)醇企业亏损较(jiào)之前有所放大。“煤化(huà)工产业链(liàn)上下游均弱化，尽管(guǎn)成本端(duān)松动，但煤化工品种(zhǒng)自身表现同样低迷，面临较大的亏(kuī)损(sǔn)压力。”夏聪聪(cōng)表示，近期，甲醇期货价格创2020年(nián)10月份以(yǐ)来新(xīn)低，现(xiàn)货价格同步走低，内蒙地公交车被C这才几天没做水，s货你是不是欠c了公交车站区报(bào)价跌破2000元/吨，价格下跌(diē)幅度(dù)大于原(yuán)料(liào)端，利润修复过程中(zhōng)止。“今年以来(lái)，从甲醇成本理论核算(suàn)来看，行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘(liú)书源也表示，由于(yú)甲醇现(xiàn)货价格不断(duàn)创下新低，部分地(dì)区现货(huò)价格回到(dào)历(lì)史低位(wèi)，上(shàng)游甲醇生产(chǎn)企(qǐ)业整体利(lì)润并没有(yǒu)随(suí)着(zhe)煤(méi)价回落(luò)、采购(gòu)成本下降而明显转好。“尤其是单一的煤(méi)制甲醇企业，理(lǐ)论亏(kuī)损(sǔn)幅度(dù)较大，且部分内地企业(yè)有传(chuán)出因(yīn)甲醇价(jià)格太低，出现停车(chē)或者降负的消(xiāo)息，后续(xù)值得持续关注这一问题。”刘(liú)书源如是说。

　　受(shòu)访人士普(pǔ)遍认(rèn)为，短(duǎn)期(qī)，煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱周期的(de)迹象(xiàng)。“经历过(guò)前几年(nián)的持续(xù)投产，国内甲醇和尿素的产能不断扩张，当前(qián)下(xià)游的需(xū)求难以匹配新增(zēng)的产(chǎn)能，未来(lái)其价格可能在1—2年都维持(chí)较低水平，从而(ér)开启倒逼上游降负(fù)或者(zhě)去(qù)产能的阶段，后续大概率(lǜ)是一个产能的上下游(yóu)再(zài)平衡(héng)周(zhōu)期。”刘书源称。

　　在夏(xià)聪聪(cōng)看来，煤化工能否走出偏弱周(zhōu)期主(zhǔ)要取决于需求的恢(huī)复情况，下半年部分品种面临较(jiào)大投产压力(lì)，进口体量大的品(pǐn)种将受到低价进(jìn)口(kǒu)货(huò)源的冲击，中长期看，煤(méi)化工行情难有起色，即(jí)使(shǐ)存(cún)在(zài)上涨(zhǎng)，也表现(xiàn)为长期下跌(diē)后(hòu)的反弹(dàn)，而不是行情的反转。

　　油制强(qiáng)于煤制的(de)可能性依(yī)然(rán)较大

　　采访(fǎng)中记者了(le)解到，近(jìn)期能源化工（尤其是(shì)油(yóu)化工）板(bǎn)块较为(wèi)强势主(zhǔ)要还是基于原料端的驱动(dòng)。

　　据光大(dà)期货分析(xī)师杜冰沁介绍，本周(zhōu)原(yuán)油整体(tǐ)呈现(xiàn)先抑后扬的走势，受到供(gōng)需基本面收(shōu)紧的(de)前景提振油价(jià)上涨，带动油化(huà)工板块表现较(jiào)为坚挺。

　　“在(zài)本轮(lún)大宗商品多数下跌的行情中，原油尽(jǐn)管受到美国债(zhài)务(wù)上限谈判陷入僵局带来的宏(hóng)观情绪扰动，但是沙特能(néng)源部长发言力(lì)挺油(yóu)价和G7在其年(nián)度领导人会(huì)议上承诺(nuò)将加大(dà)力(lì)度打(dǎ)击俄罗斯逃避其(qí)石油和燃(rán)料出口价(jià)格上限的(de)行为都对于油价起到(dào)提振作(zuò)用。”杜冰沁表示，从(cóng)基本面来看，下(xià)半(bàn)年全球原(yuán)油(yóu)供需将(jiāng)进(jìn)一步收紧。IEA最新月报预计今(jīn)年全球(qiú)需求(qiú)同(tóng)比(bǐ)增加220万桶/日，主要来自(zì)于中(zhōng)国需(xū)求复(fù)苏的(de)持续；同时美国(guó)宣(xuān)布将在8月收(shōu)储300万桶，叠加美国(guó)即将(jiāng)进入夏(xià)季汽油消费(fèi)旺(wàng)季。“原油(yóu)维(wéi)持强势从成本端带动油化工整体强于煤化工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化工较强(qiáng)的关键原(yuán)因还是(shì)在于原料(liào)端。在杜冰沁看来，本周EIA和(hé)API商业(yè)原油(yóu)库存超预期大(dà)幅下降，主要源自原油进(jìn)口(kǒu)的大幅下降(jiàng)和随着(zhe)出行旺季来临显著增(zēng)长的需求；包括(kuò)汽油和精炼油在内的成品油库存均出现不同程(chéng)度的下降，同时汽(qì)、柴油表(biǎo)需也(yě)环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)50万(wàn)桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短期(qī)俄罗斯减产不及(jí)预期，但沙(shā)特能(néng)源(yuán)部长发言(yán)力挺油价(jià)，市场计价OPEC+可(kě)能(néng)在6月4日的会议上考虑(lǜ)进一步(bù)减产，叠加美国的收(shōu)储均将收紧下(xià)半(bàn)年全球原(yuán)油平衡表。但在(zài)美国债务上限谈(tán)判(pàn)达(dá)成(chéng)一致前(qián)，宏观层面的不确定性(xìng)仍然会影(yǐng)响(xiǎng)市场情绪。”杜(dù)冰沁(qìn)认为(wèi)，短期市(shì)场需(xū)关注美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)谈判结果和6月4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对此，申万期(qī)货能化高级分析师(shī)陆甲(jiǎ)明认为(wèi)，6月份OPEC+的月(yuè)度会(huì)议(yì)将近。考虑目前油价被市场接受度提(tí)升，预计6月化工品(pǐn)市场(chǎng)对(duì)标的原油(yóu)成本将基本(běn)维持5月平均价格水平。因此(cǐ)，预(yù)计6月OPEC+会(huì)议可能(néng)不会(huì)有动作。“考(kǎo)虑(lǜ)目前油价被市场接受度(dù)提升。预计6月化工品市场(chǎng)对标的原油成本将(jiāng)基(jī)本(běn)维持5月平(píng)均价格水平。”陆(lù)甲(jiǎ)明说(shuō)。

　　实际上，5月份(fèn)至今，国(guó)内石脑(nǎo)油制的聚乙烯生(shēng)产(chǎn)毛(máo)利，已经从(cóng)500多(duō)元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽(suī)然油价(jià)也有(yǒu)下(xià)跌(diē)，但由于聚乙(yǐ)烯自身(shēn)现货价格表现更弱，因而(ér)以原油折(zhé)算成本的加工(gōng)利润(rùn)反而出现了下(xià)降。

　　“展望后(hòu)市(shì)，原油供应端的利好已进(jìn)入(rù)兑(duì)现期。”高明宇认(rèn)为，OPEC及(jí)俄罗(luó)斯的减产已在原油及成品油发(fā)运(yùn)船期(qī)中有(yǒu)所体现。“加拿(ná)大野火蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月末起暂停的伊(yī)拉克45万桶(tǒng)/天北向原(yuán)油(yóu)出口仍未恢复，亦(yì)对本(běn)无弹性(xìng)的原(yuán)油供应构成扰动。且(qiě)近期沙(shā)特能源部长再(zài)次对原油(yóu)市场做(zuò)空(kōng)者发出(chū)警告，面对欧美银行业(yè)危机和美国债务(wù)上限谈判带来的(de)需求(qiú)端不确定(dìng)性，不排(pái)除OPEC+在6月4日会议(yì)再次减(jiǎn)产(chǎn)的小概率事件发(fā)生(shēng)，二季度起(qǐ)的(de)基准去库预期(qī)仍将为原油带来相对支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶段(duàn)，化工品表现中，油制强于煤制的可(kě)能(néng)性依然较大(dà)。”陆甲明表示，原料价格表现上，目前国内煤炭供给(gěi)相对充裕，因此煤炭(tàn)价格下行的(de)趋势依然存(cún)在。原油(yóu)方(fāng)面，夏季是成品油消费(fèi)高峰，因此油价往往容易获得(dé)支撑。因此，成本端(duān)强弱(ruò)反差或依然(rán)存在(zài)。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力煤市场中下游库(kù)存有效去(qù)化，或(huò)低价(jià)格刺激(jī)内产、进(jìn)口兑(duì)现(xiàn)减量预(yù)期之(zhī)前，油化工结(jié)构性强于煤化工的行情仍然(rán)有(yǒu)望延续。

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