公募基(jī)金交(jiāo)易结算模(mó)式(shì)再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见(jiàn)的托管人(rén)结算(suàn)模式和券商结算模(mó)式之后，一种创新(xīn)模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基金，该基金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业(yè)银(yín)行三方合作推出。目前正在发行(xíng)的易方达中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行(xíng)合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人士透(tòu)露，除了广(guǎng)发证券有(yǒu)落地(dì)的基金产品之外(wài)，其他(tā)券商、基金公司也(yě)在关注研究(jiū)这一(yī)新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前(qián)基(jī)金结(jié)算模式迎(yíng)来新时代。券商结(jié)算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐(jiàn)落(luò)地(dì)

　　在(zài)公(gōng)募(mù)基金25年(nián)的历(lì)史长河中，托管人结(jié)算模式(shì)是(shì)最早出现也(yě)是最为成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商结算模(mó)式启动试点，成为基金公司(sī)撬动券商资(zī)源的有力抓手(shǒu)，之后(hòu)由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业(yè)各方探索中落地。

　　据(jù)中国基(jī)金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基金(jīn)。而(ér)目前正在发行(xíng)的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述两(liǎng)只基金(jīn)分别由博道、易(yì)方(fāng)达(dá)两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券是率(lǜ)先有落(luò)地基金产品的券(quàn)商，据了解，其他券商也(yě)在积极研(yán)究这一新的业(yè)务。”一(yī)位业内人士(shì)透露。

　　据(jù)博道基(jī)金介绍，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”是(shì)指，公募基金参(cān)照QFII模(mó)式(shì)，通(tōng)过证券公司进行交(jiāo)易申报，由(yóu)托管(guǎn)银行进行结算(suàn)，在这(zhè)种模式下，资金(jīn)存放(fàng)在托管银行的托管账户，无(wú)须银证(zhèng)转账到证(zhèng)券(quàn)公司。这也(yě)成为类QFII模(mó)式(shì)的与(yǔ)一般券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式(shì)中产品(pǐn)资金集中存放在托(tuō)管银行，在券(quàn)商开立的资金账户无需实(shí)际上(shàng)的(de)银证转(zhuǎn)账存入(rù)资金，每个交易日基金公(gōng)司采(cǎi)用申报(bào)交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式进(jìn)行场(chǎng)内交易，券(quàn)商根据已(yǐ)申报的交易额度每日滚动(dòng)计算产品资金账户虚头寸资金余(yú)额，以(yǐ)实现对产品场内(nèi)交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通过经纪券商(shāng)完成(chéng)，仍然保留了(le)原先券商交易结算(suàn)模式的交(jiāo)易前端控制、验资验券的优点(diǎn)，同(tóng)时资金结算由(yóu)托管行完成，解(jiě)决了部分托管行比较关(guān)注(zhù)的托管资(zī)金归属保(bǎo)管问(wèn)题，一定程度上(shàng)调动了托管行的积(jī)极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰富了公募基金(jīn)与证券公司结算(suàn)模式的选择，更(gèng)好地满足各(gè)方(fāng)差(chà)异化的需(xū)求，也印(yìn)证了券商(shāng)财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加(jiā)成熟(shú)和(hé)高速发展阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选可(kě)以有助于降(jiàng)低运营风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运营效(xiào)率带来的优质交(jiāo)易体验的同(tóng)时，兼顾(gù)券商与基金公司(sī)的商业利(lì)益深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随(suí)着“买方投顾业务，产品工具化配置(zhì)”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一步促进，金融机构为(wèi)广大投资(zī)人提供(gōng)更多(duō)的交易(yì)工(gōng)具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突(tū)破了现行(xíng)客(kè)户交易结算资金的(de)三(sān)方存管框架，谈及这(zhè)类模式的创(chuàng)新点，平安基金(jīn)总结为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资金(jīn)无需三方存管；二是(shì)交易(yì)交收分离：证券公司对产(chǎn)品场内(nèi)交易(yì)进(jìn)行前端(duān)验资验券；三是日终资金对账：实(shí)现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管人(rén)系统对接(jiē)对账。”

　　加强交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业(yè)模式创(chuàng)新

　　作为(wèi)一种(zhǒng)新的交易结(jié)算模式，投资(zī)者对类QFII结(jié)算模式(shì)还是(shì)比较陌生。相比过(guò)往的结(jié)算模式(shì)，公募(mù)基金(jīn)采用类QFII结(jié)算模式(shì)有哪些优(yōu)劣势？也是投资者关(guān)注的(de)问(wèn)题。

　　博道(dào)基(jī)金站在(zài)ETF的角度分析(xī)指出，从(cóng)销售端上看，ETF的(de)募集(jí)和日(rì)常申购赎(shú)回都通(tōng)过券商(shāng)完(wán)成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可(kě)以全(quán)方(fāng)位的跟券商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司(sī)对产品(pǐn)场内交易进行前端(duān)验资(zī)验券，可有效防控(kòng)异常交易和(hé)超买风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公(gōng)募基(jī)金管理人而言，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结算模式(shì)，有两方面好(hǎo)处(chù)：一(yī)是，加强了交易(yì)前端验(yàn)资验券功能，优化交易(yì)监(jiān)控和头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠(qú)道商业模式的创新，类似与券商结算模式(shì)，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业利(lì)益，有利(lì)于券商代(dài)买市占(zhàn)率的提(tí)升。博时基(jī)金(jīn)券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的(de)看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方(fāng)面(miàn)好(hǎo)处：一是，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升；二是(shì)，简化了开(kāi)户环(huán)节，免去了(le)三方存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基(jī)金人士认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使(shǐ)用效率与(yǔ)风险控制(zhì)两方面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券商结(jié)算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账即可(kě)调(diào)整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升(shēng)，同时(shí)也简(jiǎn)化(huà)了开户环节(jié)，免去了三(sān)？存(cún)管登记(jì)确认(rèn)；而相(xiāng)比托管(guǎn)人结算模(mó)式，类QFII结算模式下加(jiā)强(qiáng)了交易前端验资(zī)验券功能(néng)，可(kě)优(yōu)化交易(yì)监控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的主要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结算(suàn)模式下，产(chǎn)品资(zī)金(jīn)不是集(jí)中于原(yuán)来(lái)的证券公司(sī)资金账户，仍然存(cún)放在托管(guǎn)行账(zhàng)户，实现的方式(shì)是需要将托管行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打(dǎ)通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结模式下资金分散管理，资(zī)金划(huà)拨时(shí)间受银证(zhèng)转账时间范围限制的(de)痛点。日常投资运作过(guò)程，减少银证转账资金划拨(bō)工作，例如(rú)，定期费(fèi)用(yòng)支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量(liàng)减少了(le)证(zhèng)券资金账户开户与银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是(shì)，更(gèng)有(yǒu)利于明确各方职责所(suǒ)在，以及完善业(yè)务风险(xiǎn)管理。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司前端验资(zī)验券(quàn)可有(yǒu)效防控异(yì)常交易(yì)和超买(mǎi)风(fēng)险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金(jīn)对账(zhàng)实现证券公司与托管人(rén)系统对(duì)接对账，可(kě)防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金(jīn)同(tóng)时(shí)也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的(de)几(jǐ)点不足(zú)之处：一方(fāng)面，类似托(tuō)管人结算模式，该(gāi)模式与(yǔ)托管人结算模(mó)式一致，对投资组合(hé)而言需按月(yuè)计算缴纳最低结(jié)算(suàn)备付金与(yǔ)保证机制；另(lìng)一方面，虚头(tóu)寸机(jī)制下，管(guǎn)理(lǐ)人、托管人与券商三(sān)方需每日(rì)确立场内(nèi)/外资金分(fēn)配比例。取(qǔ)决于(yú)投资(zī)组合交易特征，将增加(jiā)日常(cháng)投资(zī)运营(yíng)管理工(gōng)作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行(xíng)三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司对类(lèi)QFII结(jié)算模式的关注度(dù)较高，也(yě)在筹备或启(qǐ)动(dòng)相(xiāng)应的合(hé)作。不过，参与这类业务(wù)还涉及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待解决等问(wèn)题，初期或更多(duō)是头部基(jī)金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部(bù)对这一(yī)业务进行了探讨，业务操作上的障碍并(bìng)不(bù)大。”一家基金公(gōng)司人士表示(shì)，这类(lèi)业务具备一定吸引力，相比较托管行(xíng)结算模式和券商结(jié)算(suàn)模式，这一(yī)模式可以(yǐ)同(tóng)时激发银(yín)行、券商双(shuāng)方的销售力(lì)度，同时在(zài)此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在(zài)明(míng)显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算(suàn)模(mó)式仍处于发(fā)展初期，该模(mó)式(shì)特点鲜(xiān)明。但是(shì)，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的(de)限(xiàn)制仍有(yǒu)待(dài)解(jiě)决，成为主(zhǔ)流结算模式仍(réng)不具备条件。展望(wàng)未来，预计相关金融机构对(duì)该模式会保持高度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平(píng)安(ān)基(jī)金(jīn)相关人士更(gèng)有信心(xīn)，认为这是一(yī)个基(jī)金、券商、银行三(sān)方共赢的(de)模(mó)式，有望成为(wèi)新(xīn)的行业(yè)发展趋势。对(duì)管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模式、托管(guǎn)人结(jié)算模式均有比较优(yōu)势(shì)；对托管(guǎn)人而(ér)言，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转账(zhàng)；对证(zhèng)券公司(sī)提高(gāo)服务机构客户的能力，也加强了公司品牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不过(guò)，基(jī)金(jīn)公(gōng)司开启类QFII结(jié)算模(mó)式，也(yě)涉及不少系统改造，尤其是托(tuō)管(guǎn)行和券商。博道基金就表示，对(duì)基金公司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结算模式(shì)下(xià)的(de)场内交易前端验资验(yàn)券相关流程(chéng)和业(yè)务系统，个别(bié)如(rú)清算(suàn)模(mó)块涉(shè)及一(yī)些小(xiǎo)改动。但券商和托管行的系(xì)统改动较大，如在(zài)系(xì)统(tǒng)直(zhí)连、账(zhàng)户管理、场内清算、场(chǎng)外清(qīng)算(suàn)等多个环节需要进行升级(jí)改造。

　　目前已(yǐ)经实(shí)现的模(mó)式(shì)来(lái)看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券(quàn)商(shāng)对(d酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗uì)此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年(nián)以(yǐ)来(lái)，结算模式发生了重要变化，从(cóng)单一模式走(zǒu)向券商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式(shì)三类(lèi)模式的时(shí)代。

　　自公募(mù)基金(jīn)诞(dàn)生起，采取的就是(shì)银行托管人(rén)结算(suàn)模式，到目前已(yǐ)25年了，仍(réng)然是目前公募(mù)基(jī)金结算的(de)主流(liú)模式。这(zhè)一(yī)模式是，基金管理(lǐ)人租用券商的交(jiāo)易(yì)席位直连报盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊结算参与人与中国结(jié)算进行资金(jīn)和证券(quàn)的(de)清(qīng)算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余(yú)。随(suí)着运作机(jī)制(zhì)渐稳、结算(suàn)效率改(gǎi)善(shàn)及券商财富管理业(yè)务高速(sù)发展，券结(jié)模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全(quán)年一共有144只新成立基金采(cǎi)用了券结模(mó)式。根(gēn)据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式(shì)进入了新时代。

　　博道基金相关人士(shì)就表(biǎo)示，券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，每(měi)种结算(suàn)模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管理人可(kě)以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不同(tóng)的结(jié)算(suàn)模(mó)式，最(zuì)大限度的(de)调动(dòn酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗g)各(gè)方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提供更好的(de)服务(wù)。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新(xīn)发展(zhǎn)，伴(bàn)随着权益(yì)市(shì)场行情修复及券商财富管理业务(wù)高速发(fā)展，在(zài)主动权益(yì)基金、ETF在(zài)内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也(yě)看好券结模(mó)式(shì)的发(fā)展。据一位业(yè)内(nèi)人士(shì)表示，现阶段券商结算模式(shì)在中小基金公(gōng)司中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来说获得银行(xíng)渠道的营(yíng)销支持难度(dù)较大，券结模式能有效推动券商(shāng)和基金公司的合作(zuò)关(guān)系，有助于(yú)中小基(jī)金(jīn)新产品开(kāi)拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也(yě)表示，券结模式保有(yǒu)量(liàng)会更稳定一些(xiē)，对(duì)于托管(guǎn)行(xíng)有一个(gè)制衡的(de)作(zuò)用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在(zài)也有一些大公司陆续开始试(shì)水(shuǐ)，以后会(huì)是一个(gè)趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也(yě)表示，券商(shāng)结算模(mó)式(shì)的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约因素，也(yě)从“投(tóu)入成本较大、技术系统探索(suǒ)较困难”转变(biàn)为“产品策(cè)略与(yǔ)市场环境及需(xū)求的匹配度、业(yè)绩表(biǎo)现与客户体验的舒适度、销售(shòu)服务与渠(qú)道陪伴的契合(hé)度”。券商结算(suàn)模式，将(jiāng)基(jī)金公司、基金(jīn)产品与券商渠道的中长期利益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴模(mó)式”的(de)服务本质，”持续提(tí)供“好产品(pǐn)、好服务”的(de)基(jī)金(jīn)公司(sī)和证(zhèng)券公司会受益于这一发展变(biàn)化(huà)。

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