文|招(zhāo)商宏观(guān)张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局(jú)发布(bù)4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上(shàng)工业(yè)企(qǐ)业(yè)营(yíng)业(yè)收入累计同比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决(jué)定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业(yè)利润累计增速(sù)的下探幅度之(zhī)深和持(chí)续时间之长是(shì)PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加(jiā)速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企业经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存(cún)货周转天数和(hé)应收账款平均回收期进一步(bù)增加。2）分所有制(zhì)类型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)利润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石油和(hé)天然气(qì)开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大；中游原(yuán)材料(liào)加工业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化，中游原(yuán)材料加工业的利润增速均为(wèi)负，是整体工业企业(yè)利润增速的主要拖累(lèi)，中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速(sù)回升(shēng)幅(fú)度(dù)较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。在(zài)价(jià)格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下(xià)游行(xíng)业内(nèi)部的利润增速反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计(jì)增速爬升(shēng)的行业进一步增多(duō)；二，营业收入(rù)增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。按当月利润增速计算，4月份表现(xiàn)较(jiào)好的行业(yè)主(zhǔ)要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素(sù)框架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮工业企业(yè)利润增速由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下(xià)行和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业(yè)利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高严(yán)重(zhòng)制约工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业的营业利润(rùn)累计(jì)增速出现回升，其他13个(gè)行业的(de)营业利润(rùn)累计增速均出现(xiàn)回落，其(qí)中(zhōng)回落幅度较大(dà)的行业主要(yào)是农副(fù)食(shí)品加工(gōng)、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺织(zhī)服装、服饰(shì)等行业，回(huí)升(shēng)幅度较大(dà)的(de)行业主要是机械和设备修(xiū)理、汽(qì)车(chē)制造、通用设备(bèi)制(zhì)造、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增(zēng)长压(yā)力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存(cún)货周转天(tiān)数和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上(shàng)工业(yè)企业累计每(měi)百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均(jūn)回(huí)收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环(huán)比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和私营企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业(yè)和股份制企业(yè)利(lì)润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳(ào)台(tái)商利(lì)润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企(qǐ)业同(tóng)比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业(yè)中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较(jiào)好，石油和天然气(qì)开采等其他(tā)行业(yè)的利润增(zēng)速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速(sù)依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资(zī)源综合利用的(de)增(zēng)速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的利润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的(de)主要(yào)拖累。中游装备制造(zào)业利(lì)润增速(sù)回升幅(fú)度较大，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项(xiàng)。其中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械(xiè)及器材(cái)制造、仪器仪表(biǎo)制造(zào)增幅(fú)延续上(shàng)个月亮(liàng)眼趋势，得益于国(guó)内汽(qì)车销售量的提升和汽车产(chǎn)业链出(chū)口强劲，汽车制造业的利(lì)润增速降(jiàng)幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基(jī)数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶炼加(jiā)工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料(liào)加(jiā)工(gōng)、非金(jīn)属矿物(wù)制(zhì)品、黑(hēi)色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶炼加工(gōng)、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算机通信和电子设(shè)备跌幅收窄面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材(cái)制造(zà面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别o)增幅(fú)依旧为正，并且增速出现明显(xiǎn)回升(shēng)，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提(tí)的是，汽(qì)车制(zhì)造增幅由负(fù)转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部(bù)的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造等多个行业的(de)利润增(zēng)速跌幅放缓(huǎn)，但(dàn)依然为负；农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等(děng)多个行业的利(lì)润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求转好速度较慢(màn)，这(zhè)也意味着下游行(xíng)业的利润(rùn)增速向(xiàng)上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医(yī)药(yào)制造跌(diē)幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育(yù)娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造和印刷和(hé)记(jì)录媒介利润降(jiàng)幅(fú)放缓，但持续维(wéi)持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)增速(sù)由(yóu)负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增速略有回落(luò)，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速(sù)保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电(diàn)力热力利润增速相对较(jiào)高，燃(rán)气生产和(hé)供应(yīng)利润增速降幅收窄。其(qí)中机械和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增(zēng)速收窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)增幅(fú)略有上(shàng)升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降(jiàng)幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的(de)工业企业利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业(yè)利润累计增速爬升的行(xíng)业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由负转正，营业利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企(qǐ)业利(lì)润增速回升的主要(yào)拉动(dòng)力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电气机(jī)械及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造(zào)业(yè)、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生(shēng)产和供(gōng)应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工(gōng)业企业利润增速能否转正(zhèng)？》中(zhōng)所言，当前正处(chù)于第6次工业(yè)企业(yè)利润探(tàn)底(dǐ)阶段（从2000年开(kāi)始计算），如(rú)果按(àn)最近两次(cì)探底历史(shǐ)来演绎的话，至(zhì)少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个(gè)月左右的(de)时间，预计(jì)工业(yè)企业利润增速(sù)转正(zhèng)最早(zǎo)也(yě)需等到(dào)四季(jì)度。目前我(wǒ)国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致(zhì)企(qǐ)业(yè)的(de)产能利用率持续下滑。此(cǐ)外(wài)，叠加营(yíng)业成本(běn)高居不下导致(zhì)的内部压力，本轮工业企业利润增(zēng)速反(fǎn)弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业(yè)利润增速明(míng)显回(huí)升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报(bào)告作者张静静(jìng)、张一(yī)平(píng)，联系人罗丹

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