4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业报告(gào)大超(chāo)预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)乌龟最长寿命是多少年的，乌龟最长寿能活多少年；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预(yù)期。非农就业数据(jù)与此前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（lab乌龟最长寿命是多少年的，乌龟最长寿能活多少年or hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于以往年份，或导致非农就业(yè)数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国(guó)就业报告(gào)大(dà)超预期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季(jì)节性有(yǒu)关(guān)。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)（图(tú)1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳(láo)工(gōng)荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份(fèn)（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含(hán)的联储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升(shēng)，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月商品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万人。其(qí)中，制造业(yè)、建(jiàn)筑(zhù)业等新增就业均边(biān)际回升。商品相(xiāng)关行业就(jiù)业边际改(gǎi)善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环(huán)比也边际(jì)回升。4月服务业相关行业(yè)新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部(bù)出(chū)现分化。其中，医疗保健和商业服(fú)务新增(zēng)就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需求可能(néng)仍在走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年(nián)12月(yuè)的(de)470万人大幅下降，回落(luò)至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及(jí)小时工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下(xià)降0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历(lì)史低位，反映(yìng)就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度(dù)小时工资增速低于其他工资指标(biāo)，4月小时(shí)工资增速回升后，与其(qí)他工资指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜(qián)在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据(jù)显示，美国就业市(shì)场劳动力供(gōng)应紧张(zhāng)局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺(quē)与待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降至21年11月的水平(píng)（图(tú)表7）。根(gēn)据历史(shǐ)经(jīng)验，当前职(zhí)位空(kōng)缺和求(qiú)职(zhí)人之比的回落速度接(jiē)近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更接近供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)，超预(yù)期(qī)的非农(nóng)就业(yè)数据将(jiāng)进一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经(jīng)济(jì)动能或(huò)弱于非农就业(yè)数据所(suǒ)指示的水平，后续需(xū)要关注季节因子扰(rǎo)动下降后(hòu)就业数据的走势。非(fēi)农就业超预(yù)期叠加工(gōng)资增速回升，预(yù)计联(lián)储将维(wéi)持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能(néng)性(xìng)将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来，第(dì)一共和(hé)银(yín)行被接管、西太平洋合众银行(xíng)等区(qū)域银行股(gǔ)价(jià)大幅下(xià)挫(cuò)，中小银行(xíng)风(fēng)险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时(shí)点(diǎn)提(tí)前，前景存在较大不(bù)确(què)定(dìng)性（参见《美(měi)国债务上(shàng)限提前触发(fā)会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银(yín)行危机以(yǐ)及(jí)债务上(shàng)限风波，金融(róng)市场动(dòng)荡可能性加(jiā)大(dà)，不排除金(jīn)融风险(xiǎn)以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国(guó)中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发布(bù)的(de)《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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