5月13日，年内首只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累计有(yǒu)效认购(gòu)申请份(fèn)额总(zǒng)额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这(zhè)则小公告(gào)体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的行情，市(shì)场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年底及今年一季度，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为(wèi)市(shì)场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点，中国基金报采访多(duō)位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动(dòng)“比(bǐ)例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对(duì)此(cǐ)充满(mǎn)期待，如(rú)5月(yuè)15日(rì)就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央(yāng)企科技(jì)引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆(duī)上报(bào)的(de)央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是(shì)构(gòu)成催化因素的，近(jìn)期银行股(gǔ)大涨的一(yī)个催化(huà)因素(sù)就是积极(jí)推介(jiè)相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和(hé)诸多(duō)主(zhǔ)题基金的申报(bào)发(fā)行，我认为确实会成(chéng)为引爆(bào)行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策(cè)面都(dōu)在向好，下(xià)半年，中特估(gū)有可能独领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建就表示，近期(qī)密(mì)集申(shēn)报的国央企主题基金主要涉(shè)及(jí)“股东回报(bào)”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能(néng)源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持(chí)央国企(qǐ)的(de)估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上涨的(de)催(cuī)化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题(tí)基金申报和(hé)发行，行情火热下将为(wèi)市场带来(lái)增量资金，有(yǒu)望推动进一步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央(yāng)国企主题基金，一方面是因为(wèi)新(xīn)一(yī)轮深化(huà)国企国民党任公是指谁，任公指的是什么改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司的投资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的基(jī)金将为投(tóu)资者(zhě)提供更丰(fēng)富的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一方面是落(luò)实(shí)公募基金行(xíng)业(yè)高质量发(fā)展的(de)要求，引导更多资金参(cān)与(yǔ)央国企改革(gé)，更好发挥公募基金服(fú)务资本市(shì)场改革、服务(wù)实体(tǐ)经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板块(kuài)带来增(zēng)量资(zī)金，提升(shēng)交易活跃度，有(yǒu)望(wàng)成为中特(tè)估行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行(xíng)情明显，中(zhōng)特(tè)估和人工智(zhì)能成为(wèi)两大明显的主(zhǔ)线，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些(xiē)基金(jīn)经理开(kāi)始调(diào)仓换(huàn)股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大行(xíng)业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央企或(huò)地方国资所在的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面在今年会有(yǒu)重大的向上变化的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈(yíng)利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企业(yè)会进(jìn)入(rù)一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去(qù)5年10年改革的成(chéng)果(guǒ)，是非常基本面的，和(hé)他(tā)过去1至(zhì)2年研究投(tóu)资思路也(yě)非常吻合，为在下半年(nián)抓(zhuā)住这(zhè)波中特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开始(shǐ)重视中特估的(de)投(tóu)资机会，判断中(zhōng)特估的(de)机(jī)会未来三年分(fēn)两个(gè)阶段(duàn)。”融通红(hóng)利(lì)机会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示(shì)，第(dì)一(yī)阶段也就是(shì)今年(nián)以数字(zì)经济和“一带(dài)一路”的主(zhǔ)题普涨性机(jī)会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红(hóng)收益率极(jí)高的品种，将(jiāng)会迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的机会。第二阶段是(shì)未(wèi)来两年，在主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设(shè)计对(duì)国(guó)央经营管理价值导向(xiàng)变化，我们判(pàn)断经营成果随之改变(biàn)是(shì)一(yī)个慢变量，会在未(wèi)来两年(nián)体现在每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在挖掘(jué)公司经营层面可能(néng)发生显(xiǎn)著正向变化的个股提前进行布局，比如(rú)医药(yào)和(hé)消费等行业(yè)。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少基金在行动。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)2022年年报(bào)前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披(pī)露的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股在(zài)偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年(nián)报及2023年(nián)一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基(jī)金(jīn)主动加仓(cāng)“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季(jì)度超过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了(le)“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基(jī)金对港股(gǔ)央国企(qǐ)的持股(gǔ)市值比重达(dá)到2019年以来的新(xīn)高，港股央(yāng)国(guó)企持股总(zǒng)市值占港股持股总(zǒng)市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库(kù)

　　可(kě)以(yǐ)说中国特(tè)色估(gū)值体(tǐ)系(xì)，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日常的(de)投(tóu)研流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不少(shǎo)基金(jīn)公司在加大投研力量，更(gèng)有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基(jī)金经理何(hé)龙(lóng)就(jiù)介(jiè)绍，一(yī)方面，从顶层设(shè)计改变(biàn)研究员过(guò)去对国央企的固定思(sī)维，需要实地考(kǎo)察国(guó)央(yāng)企，并且需(xū)要利用当(dāng)前(qián)国央企愿意(yì)交(jiāo)流(liú)的(de)契机，多花(huā)精力去进行跟踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基金在行(xíng)动上，要求研(yán)究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门的股票库，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其实地(dì)调研的(de)的成(chéng)果，了解国央(yāng)企经(jīng)营思路和财务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合行业趋势(shì)和特征，寻(xún)找价(jià)值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银(yín)华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更(gèng)深刻(kè)的认识：首先要(yào)认识市场体制机制、行业产业结构(gòu)、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体(tǐ)现的(de)鲜明中国元素和发(fā)展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建的(de)具有时代特征(zhēng)和中国特色、符(fú)合国家战略导(dǎo)向的估值体系，而不是(shì)简单(dān)套(tào)用国(guó)外的传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一(yī)种新(xīn)的提法，但是这个概(gài)念所涉及到(dào)的行(xíng)业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万(wàn)家基(jī)金一(yī)直非常关注(zhù)传(chuán)统产业的变化，诸(zhū)如(rú)煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此(cǐ)也(yě)是一定能够抓住(zhù)中特估这(zhè)波行情的机会的(de)。同时，随(suí)着时局的变(biàn)化，也(yě)在增加相关行业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春表示，积极(jí)践行中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学(xué)习领会并针对(duì)原(yuán)有的估值体(tǐ)系(xì)进(jìn)行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架(jià)是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资(zī)者的认可和实(shí)施是(shì)最(zuì)终该(gāi)体系(xì)能否具备长期价(jià)值的基础。不过，他(tā)也提(tí)醒，人(rén)为的(de)拔估(gū)值是(shì)很(hěn)大的认知误区，市场化(huà)认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱(zhù)，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要(yào)符合国家(jiā)战略发(fā)展发(fā)向，更需要承(chéng)担社会公共(gòng)责任等。而(ér)这些都应该考虑进估值体(tǐ)系(xì)之(zhī)中，也引发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对(duì)于国央企的估(gū)值方式要充(chōng)分体现企(qǐ)业(yè)的社会(huì)价(jià)值(zhí)与国家战略价值(zhí)，目前已经形成(chéng)了初(chū)步(bù)的企(qǐ)业社会价(jià)值评价(jià)体(tǐ)系(xì)。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企(qǐ)业承担社(shè)会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务(wù)就构建(jiàn)中(zhōng)国特色的价值评(píng)价体系，改变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金(jīn)流折现(xiàn)为(wèi)主(zhǔ)要方(fāng)法的单一价(jià)值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言(yán)，近年来国资委指导国内团队(duì)对(duì)于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探(tàn)索，结合(hé)国际通用(国民党任公是指谁，任公指的是什么yòng)规则，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企业(yè)社会(huì)价值评价体(tǐ)系，其(qí)中包(bāo)括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务(wù)总监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重企(qǐ)业价值的可持(chí)续(xù)估值，要重视股东(dōng)、员工和社会责(zé)任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续(xù)增长(zhǎng)的(de)盈(yíng)利、科技(jì)创新对提(tí)升企业内在(zài)价值的积极作用，这样有利于提高估(gū)值定价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策(cè)略(lüè)构建(jiàn)等实务工作(zuò)中，都有成熟(shú)的量化指标可以使(shǐ)用，包括净资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债率、研(yán)发经费投(tóu)入强度等(děng)等(děng)。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基(jī)金经(jīng)理李欣(xīn)更细致分析(xī)在(zài)估值思维(wéi)、估值(zhí)结(jié)论、估值判断(duàn)上(shàng)有变化(huà)，尤其是估值的(de)方法(fǎ)和指标上(shàng)，他认(rèn)为其(qí)包括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵(zòng)向和(hé)横向(xiàng)上的研(yán)究，强(qiáng)调政策优惠、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞(jìng)争(zhēng)力和可持续发展等各种因素与企业价(jià)值的关系(xì)。这些因素在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也使得(dé)中国特色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还(hái)有估值结论和估值判(pàn)断的变化，都是为了更好地(dì)适应(yīng)中国的市场和经济特点，提供(gōng)更(gèng)精准、更合理的(de)企(qǐ)业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需(xū)要在实践中进(jìn)行探索(suǒ)，目前(qián)尚没有公认的指(zhǐ)标可以(yǐ)使用。

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