事件：21世(shì)纪经(jīng)济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通知存款自(zì)律上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执(zhí)行，其中国有银行(xíng)执行基准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其它金融机(jī)构执(zhí)行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收益率好于(yú)活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的(de)存款业(yè)务，分为提前一天(tiān)和提前七(qī)天(tiān)的两(liǎng)种类型。协(xié)定(dìng)存(cún)款是对(duì)协(xié)定额度以内的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协(xié)定部(bù)分给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款当前(qián)利率(lǜ)处于什么水平？为何需要(yào)规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行1天和7天期(qī)通知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规(guī)上限。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行最高的通知(zhī)存款利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限(xiàn)对(duì)相关存款实际利率有何(hé)影响？是(shì)否会对M1和M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部分(fēn)城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知(zhī)存(cún)款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二(èr)，通(tōng)知存款和协(xié)定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下(xià)的(de)其(qí)他存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向(xiàng)收益(yì)率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下(xià)行通道。再考虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的(de)约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？本次约(yuē)束通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其(qí)中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银(yín)行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润(rùn)是准公(gōng)共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利润分(fēn)配给财政的(de)非税(shuì)收入；二(èr)是(shì)转(zhuǎn)增资(zī)本(běn)金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济(jì)融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行(xíng)已(yǐ)经下调存(cún)款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。但目前尚不构(gòu)成(chéng)新一轮存款利(lì)率下(xià)调的开始，源于目前(qián)存款(kuǎn)利率市(shì)场化(huà)调整机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继续(xù)加码。政府性基金与基建：新增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投(tóu)资：开工率(lǜ)继(jì)续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货(huò)币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下行、美(měi)元(yuán)下行，人(rén)民(mín)币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的(de)更多(duō)是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期(qī)，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业(yè)务(wù)，分(fēn)为提前一天和(hé)提前(qián)七(qī)天的亲爱的让你㖭我下黑两种(zhǒng)类(lèi)型。在存入款项时不约定存期，支取(qǔ)时需提前通(tōng)知(zhī)银行，约定(dìng)支取存款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按(àn)存(cún)款(kuǎn)人提前通知的期(qī)限长(zhǎng)短(duǎn)划分为一(yī)天通知存款和(hé)七天通知存款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一天(tiān)通知存款必须提前一天通(tōng)知约定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前七天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协(xié)定额度以内(nèi)的部分给予活(huó)期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率(lǜ)。协定(dìng)存(cún)款是指银行与(yǔ)客户(hù)签订协议，约(yuē)定结算(suàn)账(zhàng)户的每(měi)日留存金额(é)，结算(suàn)账户每日余额低于最低留存额（含）的(de)部分按(àn)活(huó)期存款利率计息(xī)，超(chāo)过部分按中国(guó)人民银行规定的(de)协定存款利率计(jì)息的存(cún)款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存款当(dāng)前利率水平？为何(hé)需要规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新的利(lì)率上限，则7天通知存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)被设定为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协(xié)定存(cún)款利率偏高(gāo)，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限。我们(men)梳理了国(guó)有银行(xíng)、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行(xíng)的(de)挂牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银行(xíng)与股份行挂牌利(lì)率(lǜ)未超过央(yāng)行新规上限，超过(guò)上限(xiàn)的银(yín)行主要集(jí)中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银(yín)行最高的通知(zhī)存(cún)款利率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。我(wǒ)们(men)在梳理过程中发现，部(bù)分(fēn)银(yín)行个人(rén)通(tōng)知存款的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。目(mù)前超(chāo)过利率新(xīn)规上(shàng)限的主要为(wèi)城商行和(hé)农(nóng)商行，样(yàng)本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执行会(huì)导(dǎo)致部(bù)分(fēn)城商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产(chǎn)生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存(cún)款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款与(yǔ)普通存款(kuǎn)并列，并不(bù)属于(yú)单位(wèi)存款和储(chǔ)蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围之内，利率上限的(de)设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存(cún)款和协定存款若流(liú)出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人(rén)或(huò)企业将通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投(tóu)向收(shōu)益(yì)率(lǜ)更高的理财以及(jí)其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入(rù)下行通(tōng)道。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行由个人存款推动，资管资金回表也(yě)主要(yào)来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存(cún)款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住户部(bù)门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转(zhuǎn)降，居民资产(chǎn)配置或(huò)回流表外，对应的则(zé)是M2同比超(chāo)过市场(chǎng)预期下(xià)行。再考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限的约束(shù)，或进一步加速(sù)居民将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率(lǜ)下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款利率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份(fèn)制银行的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏(shū)通货币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银(yín)行的(de)合(hé)理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要(yào)不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调整。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月(yuè)主(zhǔ)要(亲爱的让你㖭我下黑yào)银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利(lì)率的调整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率水平。而(ér)部分中小银行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和协定存(cún)款利率(lǜ)明显偏(piān)高，实际(jì)上不利于商业银行(xíng)整体负(fù)债端成本的下降，也成为本次约(yuē)束通知存(cún)款和协(xié)定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下(xià)调的开始？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时(shí)低点，1年(nián)期LPR持平，因而目(mù)前尚(shàng)不具备(bèi)充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导(dǎo)利率(lǜ)自律机(jī)制(zhì)建(jiàn)立了存款利(lì)率市场化(huà)调整机制，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国(guó)性银(yín)行下调存款利率，如一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用车(chē)零售较上周有所(suǒ)改善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同(tóng)比较(jiào)上周上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场(chǎng)零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车(chē)货运量有所反弹(dàn)，京沪(hù)深迁(qiān)徙(xǐ)指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回(huí)暖，五(wǔ)一过后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷(dài)款政策的调整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与(yǔ)基建：当周新增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生(shēng)产：受五一假期及需(xū)求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开(kāi)工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有(yǒu)所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路(lù)货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉(ròu)零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均价小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆(nì)回(huí)购(gòu)地量(liàng)延(yán)续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上(shàng)行，人民币(bì)被动贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国(guó) 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的(de)开始？——申万宏源宏(hóng)观(guān)周报(bào)·第208期》

　　证券分(fēn)析师(shī)：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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