事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据(jù)：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩(suō)，内部结构分化、与终(zhōng)端需(xū)求相关(guān)的服务(wù)业延(yán)续(xù)涨价(jià)

　　物(wù)价作为(wèi)经济(jì)表现(xiàn)的滞后指标(biāo)，在经济复(fù)苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常(cháng)态。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经济的周期(qī)性波动，主(zhǔ)要由需求端(duān)驱(qū)动，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表现出明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势(shì)大(dà)体类似，一般滞后(hòu)经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度(dù)相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘(yuán)于供给端(duān)影(yǐng)响(xiǎng)和(hé)外需拖累部分商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食(shí)品同比自年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油(yóu)等国际定价的大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)回落，带动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续低(dī)于季节(jié)性(xìng)，部分耐用品价格(gé)回落也有拖(tuō)累、与相(xiāng)关原材料(liào)成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的领域、线下消费相关(guān)的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服(fú)务同(tóng)比(bǐ)自年初以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步(bù)回升(shēng)。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带动(dòng)内生动能(néng)逐步增强，对价(jià)格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因基数拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期(qī)的(de)0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素较上月回聚酯纤维对人体有害吗 聚酯纤维是塑料吗落(luò)0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅(fú)收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量(liàng)上市(shì)，价格(gé)分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信(xìn)项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比明(míng)显上(shàng)涨，分别较(jiào)上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资(zī)料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材(cái)料(liào)和加工工业(yè)亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日用(yòng)品环比(bǐ)由负转正，耐(nài)用消费(fèi)品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材(cái)料链条相关(guān)价格回落，与(yǔ)线下(xià)消(xiāo)费相(xiāng)关的中下游(yóu)行业(yè)价(jià)格回升(shēng)。4月，多(duō)数(shù)行(xíng)业环(huán)比价(jià)格回(huí)落、上游原材料(liào)链(liàn)条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽(qì)车(chē)制造、通信(xìn)制(zhì)造等部分中下游制造业价格有所回落(luò)，但文教(jiào)娱制(zhì)品等靠近(jìn)终(zhōng)端制造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研(yán)究(jiū)报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时间(jiān)：2023年05月11日

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