原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集体刷高了(le)业绩。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来(lái)看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企(qǐ)业(yè)营(yíng)收(shōu)净利再创新高，14家白酒上(shàng)市企业营收取(qǔ)得(dé)了两位(wèi)数增(zēng)长(zhǎng)。在(zài)打响(xiǎng)疫(yì)情后首(shǒu)个春节(jié)动(dòng)销战后(hòu)，今年一季度白酒业普遍(biàn)实现“开门(mén)红”，2023Q1财报(bào)显示15家(jiā)企业拿下(xià)两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部环境(jìng)对白酒造成了不可忽视的影响，穿透(tòu)最新的业(yè)绩来看，头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)的(de)抗压能(néng)力足够强(qiáng)大，经营(yíng)稳定，且(qiě)引导行业(yè)结构(gòu)性增长。但随(suí)着白酒行业(yè)集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望(wàng)其(qí)项背，因此(cǐ)圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新(xīn)一轮调(diào)整周期的白酒行业，分化加剧。而(ér)今(jīn)年，白酒企业的一(yī)个(gè)共同主题是去库(kù)存，谁(shuí)快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当(dāng)中(zhōng)，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收和利润分别(bié)占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结(jié)构性(xìng)增长的表现之(zhī)一(yī)是优势品牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量已经连续多年下降，行业集中度(dù)不断提升，存量竞(jìng)争格局下企(qǐ)业间挤压式竞(jìng)争(zhēng)已经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内部强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企(qǐ)成为产业经济增长的(de)主(zhǔ)要动力。年(nián)报(bào)显(xiǎn)示，头部(bù)名酒企业(yè)基本(běn)保(bǎo)持了两位(wèi)数增长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜前六(liù)就贡献了近(jìn)3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利(lì)润也(yě)在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年实现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归(guī)母净利润(rùn)266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持(chí)了良性的增长，疫情放(fàng)开后消(xiāo)费场景(jǐng)的多元化，对于(yú)中国白酒的(de)复(fù)兴是一个(gè)非常好的(de)加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的另一个特征(zhēng)是，在(zài)过去取得了稳定增(zēng)长和(hé)快速发展的企业，基本形成了中高端(duān)驱动增长的(de)发展模式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高(gāo)端(duān)一如(rú)既往强势以外，其(qí)中(zhōng)高端产品销(xiāo)量(liàng)都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全(quán)价(jià)格带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端(duān)，白(bái)酒(jiǔ)产业不约而同都在进(jìn)行产品结(jié)构优化。

　　也(yě)正是(shì)因为产(chǎn)品结构优(yōu)化(huà)的(de)需要，白(bái)酒技改扩产推(tuī)动了各酒企(qǐ)、产区(qū)的优质产能的释放(fàng)。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了实施(shī)技改、产能(néng)扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为(wèi)持续保(bǎo)持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部(bù)酒企会持续走强，并且利用自身的(de)品牌与品质优(yōu)势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的(de)名酒格局很快形成(chéng)，中国酒业进(jìn)入(rù)寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企(qǐ)分(fēn)化(huà)加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业(yè)数据显示(shì)，相比较(jiào)疫情前的(de)2019年(nián)，2022年白酒产业销(xiāo)售(shòu)收(shōu)入累计增长5％，利润累(lèi)计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头(tóu)部酒企强(qiáng)者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现(xiàn)，2019年(nián)20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别(bié)是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步(bù)变成7家，在(zài)前一年的6家(jiā)基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖(jiào)四(sì)家企(qǐ)业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川(chuān)酒板块、徽酒(jiǔ)板块(kuài)的二级梯队，都是在各自省内有一定话语(yǔ)权、有较大市场规模、省外(wài)市场开拓良好的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动(dòng)了二级梯队(duì)的分化加(jiā)速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完成(chéng)产品升级和全国化布局(jú)，挤进一(yī)线市场(chǎng)，要(yào)么(me)就会(huì)像(xiàng)皇台(tái)一般衰败(bài)萎缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年报显(xiǎn)示(shì)，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年(nián)毛(máo)利、经营性现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒(jiǔ)在财(cái)报中(zhōng)表示(shì)是(shì)因为去年同期(qī)基(jī)数较(jiào)高(gāo)，以及公司主(zhǔ)动进(jìn)行了策略调(diào)整导致。

　　另(lìng)一典型是(shì)安徽酒企金(jīn)种子，在(zài)省内(nèi)“内卷”和名(míng)酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量和(hé)利润出现(xiàn)萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子(zi)在年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需(xū)新(xīn)渠道(dào)

　　毛(máo)利(lì)率来看，20家白(bái)酒上(shàng)市企业中，有(yǒu)17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且有(yǒu)15家企业(yè)毛利率与上(shàng)年同期相比增(zēng)长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛(máo)利率高(gāo)，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力(lì)，但(dàn)透过(guò)年(nián)报(bào)，白酒的高(gāo)库存更加值(zhí)得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其(qí)后。

　　但从涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸州老(lǎo)窖、岩(yán)石(shí)股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业(yè)库存(cún)同(tóng)比增长超30％，除(chú)洋(yáng)河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他(tā)酒企(qǐ)库存(cún)增(zēng)长(zhǎng)基本都在两位数(shù)以(yǐ)上。

　　合同负债(zhài)情况亦(yì)能(néng)一定(dìng)程(chéng)度(dù)上(shàng)反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整体(tǐ)同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下(xià)滑，其(qí)中酒(jiǔ)鬼酒、古井(jǐng)贡酒(jiǔ)等(děng)同比降幅超五成。截(jié)至今年一季(jì)度末(mò)，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩(jì)非常优(yōu)秀。但(dàn)是我们发现整(zhěng)个市场除(chú)了(le)茅(máo)台供(gōng)不(bù)应求以外，其他产品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这(zhè)说明除(chú)茅台以外社会(huì)库存很大(dà)，对白酒发展来说(shuō)存在(zài)隐忧。”但(dàn)他(tā)也表(biǎo)示，“预计今年(nián)下半年中(zhōng)秋节(jié)后有望成为酒业重回(huí)正轨发展的(de)时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里家(jiā)经(jīng)济面的恢(huī)复(fù)以及社(shè)会活(huó)动(dòng)的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得到(dào)很大的缓解，但是区域中小企业仍然会(huì)面临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者(zhě)关系(xì)互动(dòng)平台回答投资(zī)者关于库(kù)存的问(wèn)题时就谈到，五粮液产品渠(qú)道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响线(xiàn)下消费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社会库(kù)存积(jī)压。从产(chǎn)能来看(kàn)，近十年来白酒产(chǎn)量在不(bù)断下降，白酒(jiǔ)产业存量(liàng)产(chǎn)能过(guò)剩是不(bù)争的事(shì)实，未来仍(réng)然是趋(qū)势之一(yī)。加之消费观念(niàn)、消费习(xí)惯的变化，即使是疫情(qíng)后消费场景大规模(mó)恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其(qí)中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大(dà)小酒(jiǔ)企(qǐ)均(jūn)在营(yíng)销(xiāo)上大手笔(bǐ)撒(sā)钱，大部分酒企年报中销售(shòu)费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的(de)库(kù)存(cún)消化得(dé)快，谁的(de)价格倒(dào)挂(guà)恢(huī)复得快，谁就能在新周期中胜出。

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