4月中国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气度环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所回落(luò)，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价(jià)格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月(yuè)工业(yè)生产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工(gōng)业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个(gè)百分点、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且4月物流指数环(huán)比(bǐ)有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物(wù)流指数(shù)较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数提振同比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工(gōng)业生产可(kě)能上行较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影响。4月(yuè)居(jū)民出行(xíng)及消费活跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品(pǐn)牌出台降价政策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑制(zhì)的旅游需求得到集中(zhōng)释(shì)放(fàng)，国内旅游出行人数及(jí)总收入均超过(guò)2021及2019年(nián)水平(píng)，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居(jū)民消费(fèi)倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发(fā)表的《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费(fèi)数据的三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受低基(jī)数提(tí)振，预计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投(tóu)资(zī)回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开(kāi)工(gōng)节奏(zòu)也有所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市销售面积(jī)较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二手房销售(shòu)面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同(tóng)期同比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截(jié)至4月28日玻璃库存(cún)较3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成交量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再(zài)度上(shàng)行。基(jī)建端，4月(yuè)地方新增专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行但仍高于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比(bǐ)回落(luò)拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌(wū)中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋(xié)类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能继(jì)续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高(gāo)；另(lìng)一方面，海外(wài)经济动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品价(jià)格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)，而进(jìn)口(kǒu)降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日(rì)度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长(zhǎng)有望保持高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月(yuè)出口或保持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中(zhōng)国(guó)出口产业链(liàn)的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望(wàng)继(jì)续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年初至今的较强势头、购房(fáng)需求(qiú)回升背景下房(fáng)贷(dài)/居(jū)民贷款需求有望继(jì)续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动基(jī)建投资和(hé)企业中长期贷(dài)款增长，信贷(dài)周期或继(jì)续保(bǎo)持强势。信贷(dài)推动下(xià)，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股(gǔ)权及政府债融资较去(qù)年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下(xià)，财政收入增(zēng)长有(yǒu)望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基(jī)建相关支出有(yǒu)望保持较快增长(zhǎng)——预计(jì)政策性银行金融工具仍(réng)是近(jìn)期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及(jí)白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因预期、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基(jī)数效(xiào)应(yīng)凸显》

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