文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家(jiā)统计局(jú)发布4月全国规模以上工业企业绩效数(shù)据。4月份(fèn)，规(guī)模以(yǐ)上工(gōng)业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计同(tóng)比增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价(jià)、成(chéng)本三因素(sù)框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润增速由正(z导管是什么意思 男生导管导多了会不孕不育吗hèng)转负的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业(yè)企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间(jiān)偏长以及(jí)费(fèi)用率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货(huò)周转天(tiān)数和应收(shōu)账款平均回收期(qī)进(jìn)一(yī)步增(zēng)加(jiā)。2）分所有制类型(xíng)来看，外(wài)商(shāng)及港澳(ào)台商和私营企业利(lì)润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业(yè)企(qǐ)业和(hé)股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速(sù)表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他(tā)行业的(de)利润增速降幅依然较大；中游原(yuán)材料加工业(yè)和装备制造业的利(lì)润增速出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)分化(huà)，中(zhōng)游原(yuán)材料加工(gōng)业的(de)利润增速均为负，是(shì)整(zhěng)体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)，中游装备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大(dà)，成(chéng)为整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。在价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布的(de)工(gōng)业企业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一(yī)步(bù)增多(duō)；二，营(yíng)业收入增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业有(yǒu)望继(jì)续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉(lā)动力。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表(biǎo)现较(jiào)好的行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业(yè)、电(diàn)气机械及(jí)器材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定(dìng)企业(yè)利润的量、价(jià)、成本(běn)三因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业企业利(lì)润增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比(bǐ)，39个主要细分行(xíng)业中，有(yǒu)26个行业的营(yíng)业利润累计(jì)增速出现回升，其他13个行(xíng)业的营业(yè)利润累计增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)、 纺(fǎng)织服(fú)装、服(fú)饰等行(xíng)业，回升(shēng)幅度较(jiào)大的行业主要是机械和(hé)设备(bèi)修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业(yè)经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天(tiān)数(shù)和应收账款平(píng)均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显示，规(guī)模以上(shàng)工业企业累(lèi)计(jì)每百元营业收入中的成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存(cún)货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比增加(jiā)1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均(jūn)回收(shōu)期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业(yè)和股份制企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工(gōng)业企业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业(yè)同比增长分(fēn)别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的增速依然(rán)为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金(jīn)属矿采选业、废(fèi)物资源综合利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备制造业的利润增速出现明显分化。中游原材料加工业的(de)利润(rùn)增(zēng)速(sù)均为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利(lì)润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的(de)主要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业(yè)利润增速的(de)主要拉(lā)动项(xiàng)。其中通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量(liàng)的提升和(hé)汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车(chē)制(zhì)造业的利润增速(sù)降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较(jiào)低，汽车制(zhì)造业(yè)当月(yuè)利润增速(sù)高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原(yuán)料化学制品跌(diē)幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金属制品、计(jì)算(suàn)机(jī)通信导管是什么意思 男生导管导多了会不孕不育吗和电(diàn)子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材(cái)制造(zào)增幅依(yī)旧为正，并(bìng)且增(zēng)速出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部(bù)需求同时(shí)走(zǒu)弱的(de)情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏(fá)力，文(wén)教(jiào)工美体育(yù)娱乐用品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业(yè)、家具(jù)制造等多个行业的利(lì)润增(zēng)速跌幅放(fàng)缓(huǎn)，但依然为负(fù)；农副(fù)食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰等多个行业的利(lì)润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求转好速度(dù)较慢，这也意味着下游行业的利(lì)润增(zēng)速向(xiàng)上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和(hé)制鞋、造(zào)纸及纸制品和(hé)医(yī)药制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制(zhì)造和印刷(shuā)和(hé)记录(lù)媒介利润(rùn)降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制(zhì)品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶(chá)制造利润增速(sù)保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的(de)机械和设备修理、电力热力(lì)利润增速相(xiāng)对(duì)较(jiào)高，燃气生产和供应利润增速降幅收(shōu)窄。其中机械和(hé)设备(bèi)修(xiū)理(lǐ)利润累(lèi)计增速上(shàng)升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力(lì)热力利润累计同(tóng)比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速(sù)增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅(fú)略有上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的工业企业(yè)利润(rùn)数据已表现(xiàn)出(chū)明(míng)显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬(pá)升的行(xíng)业进(jìn)一步增多；二(èr)，营业收入增(zēng)速(sù)由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业(yè)企业利润增速(sù)回升(shēng)的主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和(hé)其他运输(shū)设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和(hé)娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处(chù)于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两(liǎng)次探底历(lì)史来(lái)演绎的话，至少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工业企业(yè)利润增速转正最(zuì)早也需等(děng)到四(sì)季度。目前(qián)我国仍面临内需(xū)增长(zhǎng)缓慢(màn)和外需疲弱(ruò)的“弱复苏(sū)”阶段(duàn)，这(zhè)直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业(yè)成本高居不下导(dǎo)致的内部压力，本(běn)轮工业企(qǐ)业利润增速反弹(dàn)速度大概(gài)率(lǜ)较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内容来(lái)自于2023年(nián)5月27日的(de)《中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业(yè)利润(rùn)分析(xī)》报告(gào)，报告作(zuò)者张静静(jìng)、张一平，联系人罗(luó)丹(dān)

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