文：天风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连(lián)续(xù)13个月同(tóng)比多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居(jū)民部门(mén)积攒了(le)一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释(shì)放对(duì)判(pàn)断经济和资本市(shì)场(chǎng)走势至关重要(yào)。这里我们尝试(shì)回(huí)答(dá)两个问题(tí)。一是4月居民(mín)存款同(tóng)比多减是(shì)不是超额储蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答(dá)取(qǔ)决(jué)于存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这(zhè)么(me)几种行为(wèi)：可支配收(shōu)入(rù)、消费支出、金融(róng)资产相关(guān)收支和房地(dì)产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动存款增加(jiā)；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民(mín)少(shǎo)消费、少(shǎo)投(tóu)资、少购房(fáng)的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收入增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大(dà)，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则是收入修复(fù)和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续(xù)规(guī)模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度(dù)放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民(mín)提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居(jū)民消(xiāo)费和(hé)购房(fáng)行为修(xiū)复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一(yī)季(jì)度人均消费支出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一(yī)季(jì)度(dù)最核心的不同在于理财市场的变化。4月居(jū)民存款下(xià)滑可能的原因(yīn)一是居民存款理(lǐ)财(cái)化；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居民收入(rù)和消费数(shù)据不(bù)足，暂时无(wú)法判断消(xiāo)费和收(s凝神静气的意思，凝神静气的意思解释hōu)入在(zài)4月对存款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流理财(cái)是4月(yuè)存款回(huí)落的核心原因(yīn)，4月理财(cái)存量(liàng)规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自去年(nián)10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理财等资产是理财(cái)风险降低、收(shōu)益回升和存(cún)款利率下(xià)滑共同作用的结果。受益于(yú)债券市场走(zǒu)强，今年理财市(shì)场(chǎng)表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰(fēng)值(zhí)的(de)29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一(yī)时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财(cái)对(duì)居(jū)民的吸(xī)引(yǐn)力则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上看，随着破净率进一(yī)步回(huí)落(luò)，居民还在继(jì)续增配理财产(chǎn)品，存款理(lǐ)财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下(xià)滑的又(yòu)一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿率月均值(zhí)相(xiāng)比于(yú)2月低点上行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民(mín)加大(dà)提前(qián)还贷(dài)力度一是因为(wèi)首套(tào)房(fáng)利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多地(dì)继续(xù)降(jiàng)低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部(bù)分积压的(de)还(hái)贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场(chǎng)好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部分回(huí)流理财市场了(le)，且5月初这一(yī)趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市场(chǎng)和提前还(hái)贷(dài)在后续几个月里或继续(xù)成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消(xiāo)费水平未见明显改善(shàn)或部分表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄(xù)的持(chí)有分(fēn)化且并非主要来自消费，后(hòu)续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目(mù)前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短期或(huò)不会成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但(dàn)是(shì)因为按揭利率存(cún)在明显利(lì)差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续(xù)。从这个(gè)角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积(jī)攒下来的(de)储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的(de)背景下或将继续回流到(dào)理财市场。

　凝神静气的意思，凝神静气的意思解释　

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速(sù)使(shǐ)用金融机构住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款中债务人提前偿付的(de)金(jīn)额在资产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变(biàn)动超(chāo)预期，超(chāo)额(é)储蓄释放弱于(yú)预期(qī)，理财市(shì)场(chǎng)波(bō)动加大

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