4月美国就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增就(jiù)业(yè)、失(shī)业率(lǜ)、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节(jié)因子要高于以往(wǎng)年份，或导致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未来持续(xù)性存在较(jiào)大不确定(dìng)。非农发(fā)布(bù)后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大(dà)超预(yù)期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在(zài)放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐kind用法固定搭配，kind用法总结含的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。kind用法固定搭配，kind用法总结

　　非(fēi)农(nóng)新增(zēng)就(jiù)业整体回(huí)升，其中(zhōng)商品相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建(jiàn)筑业等新增就业均边际回升(shēng)。商品相关行(xíng)业就业边际改善，或反映制造业边(biān)际好(hǎo)转。例(lì)如，4月(yuè)美(měi)国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际(jì)回升。4月服务业(yè)相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和商业(yè)服务新增就(jiù)业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳(nà)就业较(jiào)多的休闲(xián)酒店业(yè)4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需(xū)求(qiú)可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零售(shòu)业(yè)的(de)总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回(huí)落至21年5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低以及小时工资增速回升，显示劳(láo)工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确(què)定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短(duǎn)期(qī)仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资(zī)指标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与(yǔ)其(qí)他工资指标的差(chà)距收窄，指示美(měi)国(guó)潜在的工资增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，美(měi)国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最(zuì)能反映就(jiù)业市场紧张(zhāng)程(chéng)度之一的职位空缺与待业人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当(dāng)前职(zhí)位空缺和(hé)求职人(rén)之比(bǐ)的回落速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接(jiē)近供需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实(shí)际经济动(dòng)能或弱于非农就业数据所(suǒ)指示(shì)的水平，后续需(xū)要关注季节(jié)因子扰动(dòng)下降后(hòu)就业数据(jù)的(de)走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对(duì)市场更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现明显恶(è)化，联(lián)储转向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域(yù)银行股价大幅下(xià)挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒(dào)闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务(wù)上限触(chù)发时点提前(qián)，前景存在较(jiào)大不确定性（参见《美国债务(wù)上限(xiàn)提前(qián)触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断(duàn)发酵(jiào)的银(yín)行危机(jī)以及债务上(shàng)限(xiàn)风(fēng)波，金融市场动荡可能(néng)性加大(dà)，不排除金融风险以及实体经(jīng)济的脆弱性倒(dào)逼联(lián)储下半年转向。

　　风(fēng)险提(tí)示：美国中小(xiǎo)银行再(zài)现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或许和(hé)季节(jié)性有关》

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