来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计(jì)划(huà)缩(suō)表。坚持加息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第(dì)一，重申(shēn)经济(jì)依(yī)然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济(jì)温和增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银(yín)行稳(wěn)健(jiàn)，明确(què)银行风险导致家(jiā)庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧。第三(sān)，重申通(tōng)胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会评(píng)估(gū)货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员会预计(jì)一(yī)些额(é)外的政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于经济，认为(wèi)经济(jì)可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现；预计美国(guó)经济温和增(zēng)长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和(hé)衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原(yuán)则上不需要利(lì)率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到（或(huò)已经接近(jìn)达到）。关(guān)于降息(xī)，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资(zī)水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较(jiào)长(zhǎng)时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不(bù)合适。关于银(yín)行和债务上(shàng)限，强调(diào)地(dì)区(qū)性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大规模(mó)收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调(diào)准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继(jì)续减持美(měi)国国债(zhài)、机(jī)构债务和机构抵押贷(dài)款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联(lián)储坚持加息的(de)关键(jiàn)仍在于(yú)通(tōng)胀压(yā)力(lì)较大。例如，3雅诗兰黛红石榴水适合什么年龄，雅诗兰黛红石榴水适合什么肤质月(yuè)美国核心(xīn)通胀(zhàng)季调(diào)环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于(yú)高位(wèi)；核心通胀(zhàng)年(nián)化同比也(yě)仍(réng)在(zài)4.9％，边际(jì)上并没有明(míng)显(xiǎn)降温。本轮加(jiā)息是80年代以来(lái)最快的一次，10次(cì)便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束(shù)

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然(rán)稳(wěn)健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活动(dòng)以适度(dù)的(de)速(sù)度增长，最近(jìn)几个(gè)月就业增长(zhǎng)强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确(què)定额(é)外的政策紧缩在(zài)多(duō)大(dà)程(chéng)度上适合(hé)于(yú)随(suí)着时间的(de)推移(yí)将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的累积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委员会预(yù)计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的(de)，以实现一种货币(bì)政(zhèng)策立(lì)场”，表明(míng)美联(lián)储加息或将结束(shù)。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健。“美国(guó)银行体系稳健且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明(míng)确银(yín)行风(fēng)险导致了家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)的收紧（上(shàng)一次(cì)表述为“可能”），重(zhòng)申这对(duì)经济、就业和(hé)通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧(jǐn)可能会(huì)拖累经济活(huó)动(dòng)、就(jiù)业和(hé)通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威(wēi)尔(ěr)认为(wèi)，经(jīng)济(jì)可(雅诗兰黛红石榴水适合什么年龄，雅诗兰黛红石榴水适合什么肤质kě)能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时间来体现（尤其(qí)是住房(fáng)和投资领(lǐng)域(yù)）。不(bù)过明确指出，如果美(měi)国(guó)出现经(jīng)济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国(guó)可(kě)能会出现轻微的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息(xī)，或已经(jīng)达到(dào)限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论(lùn)停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本(běn)次加息依然(rán)是共识，所有人全(quán)票通过，一些政策(cè)制定(dìng)者谈(tán)到停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来(lái)利率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需(xū)要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经(jīng)达到了限制(zhì)性水平(píng)（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加(jiā)息了。后续(xù)政策变化的关键(jiàn)仍是(shì)审视数(shù)据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合(hé)适。鲍威尔(ěr)强调，美国(guó)劳(láo)动力市场(chǎng)在(zài)走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企(qǐ)，远高于(yú)目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当(dāng)前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应及时(shí)提(tí)高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不(bù)确(què)定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也(yě)强调，如果(guǒ)国会不(bù)尽早采(cǎi)取行(xíng)动(dòng)提高债务上限，美国(guó)可能最早于(yú)6月1日出现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政府触及31.4万亿(yì)美(měi)元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部于(yú)今年1月(yuè)宣(xuān)布(bù)采取特(tè)别措施，避免联邦政府发生债(zhài)务(wù)违约。美国国会预算(suàn)办公室(shì)5月(yuè)1日(rì)发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统(tǒng)性风(fēng)险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限，但(dàn)中小银行(xíng)破产或依然会出现(xiàn)。目前(qián)市场依(yī)然(rán)预期(qī)美(měi)联储6-7月(yuè)维持利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认为(wèi)，美国经(jīng)济虽(suī)在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍(réng)大，年内(nèi)降息(xī)概率(lǜ)或较低。

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