近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净(jìng)利润67.96亿元的(de)兴发(fā)集团，其(qí)旗下子(zi)公司兴福电子公布科创(chuàng)板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要产品是(shì)磷酸(suān)、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产品是半导体加(jiā)工过(guò)程中的关键材料，公司客户包括长江存储、华虹集(jí)团、中芯国际等(děng)，也(yě)获得大基(jī)金二期入(rù)股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二(èr)大客户竟然是可口可(kě)乐，这也(yě)无意间透露(lù)了一个(gè)冷(lěng)知识(shí)——可(kě)口可(kě)乐生产过程中使用(yòng)的磷酸(suān)，原来(lái)不只是常规(guī)的食品级磷(lín)酸，还用(yòng)到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控(kòng)股(gǔ)股东还与第二大股(gǔ)东(dōng)有可复活(huó)的(de)对赌协(xié)议。且(qiě)其(qí)中一条比较少见，即(jí)在兴(xīng)福电子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主要从事从事湿电子化学品业(yè)务，公司(sī)产品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸可分为IC级磷(lín)酸和面板级磷酸。各(gè)磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)的(de)纯度(dù)等级由(yóu)高到低分(fēn)别(bié)为(wèi)：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸(suān)＞食(shí)品级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子在生产电子级(jí)磷酸、电(diàn)子级硫酸的同时会产(chǎn)生部分食品级磷酸、工业(yè)级(jí)硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸(suān)的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　这里(lǐ)有个点(diǎn)值(zhí)得一看，兴福电(diàn)子2022年(nián)第二大客户为可口可乐，金(jīn)额为(wèi)6924.1万元，申报(bào)稿显示的主要销售内容(róng)为磷酸产品。这个销售金额比兴福电子当年食(shí)品级(jí)磷酸的主(zhǔ)营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电子级(jí)磷(lín)酸产品除销(xiāo)售给(gěi)集(jí)成电(diàn)路(lù)行业、显示面(miàn)板行业(yè)客户外(wài)，还销售给可口可乐(lè)公司、化工(gōng)品(pǐn)贸易商(shāng)等其他行业客户。由于可(kě)口可(kě)乐公司对磷酸产品(pǐn)的品质要(yào)求高于一般(bān)的食品级磷酸，公(gōng)司销售给可口可乐公司(sī)的(de)磷酸产品等(děng)级(jí)实际为(wèi)符合食品级要(yào)求的面板级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年(nián)至(zhì)2022年(nián)（下称“报告期”）的营(yíng)业收入分(fēn)别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里(lǐ)有三个(gè)看(kàn)点。一是，兴福(fú)电子2022年(nián)12月(yuè)进行过前期会计差错更正及追溯(sù)调整，比如兴(xīng)福电(diàn)子原报表2020年净(jìng)利润(rùn)为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第(dì)二个(gè)点为(wèi)，兴福电(diàn)子2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师事务所(suǒ)合伙人对记者(zhě)表示，非经常性损益是指公司发生的与经营业(yè)务无直接关(guān)系(xì)，或是(shì)虽(suī)与经营业务相关(guān)，但由(yóu)于其性质(zhì)、金(jīn)额或(huò)发生频(pín)率(lǜ)，影响了(le)真实、公允(yǔn)地反映公(gōng)司正常盈利能力的各项收入(rù)、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损益后(hòu)，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)2022年(nián)归(guī)母净利润由1.91亿(yì)元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年业绩增(zēng)长与主营业务毛利(lì)率提升(shēng)有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和(hé)2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列举的同(tóng)行(xíng)业可比公(gōng)司平均(jūn)水平。对此，兴福电子在申报稿(gǎo)中表示，2021年(nián)以(yǐ)来公司陆续(xù)实现众多集(jí)成电路客户的产品(pǐn)认(rèn)证及批量供货，毛利率水平较高的集成电路用(yòng)湿(shī)电子化学(xué)品销售(shòu)收入(rù)占(zhàn)比持续提升，且公(gōng)司(sī)根据部分产(chǎn)品原(yuán)材(cái)料价格上涨(zhǎng)情况(kuàng)适(shì)时调高了产品销(xiāo)售价格，使得(dé)2021年(nián)和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那(nà)么，在(zài)此情况下，兴福电子未来毛利率还有多少上升空(kōng)间？如果不靠涨价，兴福电子未(wèi)来是否(fǒu)还能(néng)持续提高(gāo)业(yè)绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电子控股股东为上市公司兴发集团(tuán)，其直接(jiē)持(chí)有兴福(fú)电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间接控股股东(dōng)为宜(yí)昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电路基金二期(qī)，持股比例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电子(zi)间接控(kòng)股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴发(fā)与国家集成电路(lù)基金二期之间存在对(duì)赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协(xié)议已经终止(zhǐ)，但回购权和随售权存(cún)在可以“复活”的条件(jiàn)，且(qiě)其中一条比较少见(jiàn)，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍(réng)未实(shí)现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通(tōng)过上(shàng)市委审议(yì)，还(hái)是指拿到(dào)证监会(huì)批文？

　　如果是指通过上市(shì)委审议，虽然申报IPO后(hòu)的(de)18个月内(nèi)没有上会结(jié)果的企业比较少(shǎo)，但(dàn)不(bù)是(shì)没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常(cháng)待(dài)审(shěn)核阶(jiē)段的(de)合(hé)合信息和先(xiān)正达，受(shòu)理(lǐ)日(rì)期已(yǐ)经(jīng)超过(guò)18个月(yuè)。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业超过。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示，20家提交注(zhù)册(cè)的企业中(zhōng)有2家(jiā)受(shòu)理日(rì)期已(yǐ)经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时(shí)兴福电子处(chù)于正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行(xíng)不超过1亿股，占发(fā)行后(hòu)总股份的(de)27.78％。以此计(jì)算，兴福电(diàn)子达(dá)到的目标(biāo)估值为54亿元。值得(dé)一提的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴福电(diàn)子增资时，公司的投后估值为24.96亿(yì)元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战略投资者(zhě)的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度(dù)业绩如何(hé)？

　　兴福电子重大经常性关联采(cǎi)购(gòu)主要(yào)系向关联方采购黄磷、液国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人体三氧化(huà)硫等(děng)原材料、电力(lì)等能源以及建筑工程服(fú)务(wù)。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重(zhòng)大经常性(xìng)关(guān)联采购(gòu)金额（不含建筑(zhù)工(gōng)程服务采购(gòu)）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占(zhàn)营业成本(běn)的(de)比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接控股股(gǔ)东宜昌兴发的下属(shǔ)公司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部分主要(yào)原材料的关联采购占比较(jiào)高。比如，报告(gào)期内，公司(sī)普通黄磷关联采购金额占同类产(chǎn)品采购总额的比例分别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采(cǎi)购金额占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申(shēn)报(bào)稿显(xiǎn)示(shì)，在主营业务方面，兴福电子是控股股东(dōng)兴发(fā)集团(tuán)合并报表范(fàn)围内唯一从(cóng)事(shì)湿电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)相关(guān)业务的主体，与兴发集(jí)团及其(qí)控制的其他(tā)公司主营业(yè)务及应用(yòng)领(lǐng)域不同。

　　虽(suī)然兴(xīng)福电子没(méi)有在(zài)申报稿中对2023年(nián)第一季度业绩进行预测，但(dàn)兴发集团2023年第一季度的业(yè)绩并(bìng)不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一(yī)季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中(zhōng)表示，归母净利润较上年(nián)同期(qī)大幅降低，主(zhǔ)要是受市场供需(xū)变(biàn)化影响，自2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等(děng)周期性产品(pǐn)市场价格持续下(xià)跌，在今(jīn)年一季度(dù)跌幅扩大，至一季度末，草甘(gān)膦价格已跌至行业(yè)成本线附近，有机硅DMC已跌(diē)破行业(yè)成本线。在价格下跌过(guò)程中(zhōng)，公司上述产品产(chǎn)销量同比均出现(xiàn)大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈(tán)及湿电(diàn)子化学品，即公司(sī)湿电子化学品、特种化学品(pǐn)、食品(pǐn)添加剂(jì)等成长性产品市场需求总体良(liáng)好，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但是(shì)兴发集(jí)团另一(yī)则(zé)公告显示，湿电子化(huà)学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下(xià)降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第(dì)一季度(dù)统计口径不太一样，销量数据不太好找，所以不(bù)太(tài)好具(jù)体判(pàn)断湿电子化学品相关收入(rù)的(de)变化。

　　那么，在(zài)平均售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴(xīng)福电子2023年第一季度(dù)的业绩具体表(biǎo)现(xiàn)如何(hé)？

　　平均售价摘要(yào)，数据来源：兴发集(jí)团公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区城市管理(lǐ)执法局的行政处罚，处(chù)罚金额(é)为28.16万元(yuán)。原(yuán)因是兴福电子无证建(jiàn)设(shè)房屋(wū)，总(zǒng)违法(fǎ)建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元。另(lìng)外(wài)，兴福电子控股(gǔ)股东兴发集团(tuán)的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示(shì)的决定，原(yuán)因是赵勇交(jiāo)易兴发集团(tuán)可转债构成短线交易(yì)。

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