来源：梁中华(huá)宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本次(cì)美联(lián)储声明(míng)较3月有何(hé)变化？第一(yī)，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)，表述修改(gǎi)为“一季度经(jīng)济温(wēn)和增长，就业强劲，失业(yè)率在(zài)低位”。第(dì)二，重申美国银(yín)行(xíng)稳(wěn)健，明确银行(xíng)风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申(shēn)通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修(xiū)改货(huò)币政(zhèng)策表述，重申(shēn)“委(wěi)员(yuán)会评估货币(bì)政策的滞后(hòu)影响”，删(shān)除“委(wěi)员(yuán)会预计一些额外的(de)政策紧缩可(kě)能是(shì)适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？关于经济(jì)，认(rèn)为经济可(kě)能面临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需(xū)要时(shí)间来(lái)体现(xiàn)；预计(jì)美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和(hé)衰(shuāi)退(tuì)。关(guān)于加息(xī)，本次(cì)加息依然(rán)是共识；认为原则上(shàng)不(bù)需要利(lì)率(lǜ)提高那么(me)高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或(huò)已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。关于银行和(hé)债务上限，强调地区(qū)性银行发(fā)挥非常重要(yào)的(de)作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收(shōu)购，银(yín)行(xíng)业(yè)总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统健康且具(jù)有弹性。强调应及时提(tí)高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年(nián)6月以来的(de)高点。此外，上(shàng)调(diào)准(zhǔn)备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联(lián)储(chǔ)将继(jì)续(xù)减持美国国(guó)债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持(chí)证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀(zhàng)季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年代以(yǐ)来(lái)最(zuì)快的一次，10次便(biàn)累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从(cóng)声明(míng)来(lái)看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方面，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健。不过(guò)表述修改为(wèi)“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失(shī)业率保持在(zài)低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高(gāo)度关(guān)注通货膨(站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的péng)胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或(huò)将停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在(zài)确(què)定额外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合于随着时间(jiān)的推移将(jiāng)通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济(jì)活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经(jīng)济和金(jīn)融发(fā)展”。重点是删(shān)除(chú)了“委员会(huì)预(yù)计，一些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了(le)家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对经济(jì)、就(jiù)业和通(tōng)胀的(de)影响存在不确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会(huì)拖累经(jīng)济(jì)活动、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关(guān)于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济(jì)可能(néng)面临(lín)来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来体现(xiàn)（尤(yóu)其是住(zhù)房和(hé)投资领域）。不(bù)过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经(jīng)济衰(shuāi)退，希望是(shì)温(wēn)和(hé)的；强调(diào)，美国可能(néng)会出现轻微的经(j站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的īng)济衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有人全票(piào)通过(guò)，一(yī)些政策制定者(zhě)谈到停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)，但不是(shì)本(běn)次会议。

　　对于未来(lái)利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上(shàng)不需(xū)要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达(dá)到了限制性(xìng)水平(píng)（或已经接近达(dá)到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化(huà)的关键仍是审视(shì)数(shù)据(jù)，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低(dī)位(wèi)，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于(yú)目标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体(tǐ)上有(yǒu)所(suǒ)改善，美(měi)国银行(xíng)系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。银行(xíng)危机的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强(qiáng)调应及(jí)时提(tí)高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协(xié)议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦(lún)也强调(diào)，如果国会不(bù)尽早采取行(xíng)动提高(gāo)债务上(shàng)限，美(měi)国可能最(zuì)早于6月1日(rì)出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布(bù)采(cǎi)取(qǔ)特别措(cuò)施，避免联邦政府发(fā)生债(zhài)务违约。美国国(guó)会预(yù)算(suàn)办公室5月1日发布(bù)的最新报告显(xiǎn)示，美(měi)国(guó)在(zài)6月(yuè)初耗尽资(zī)金的风险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风(fēng)险的概率或有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破产或依(yī)然会出(chū)现。目(mù)前市(shì)场依然(rán)预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变(biàn)，9月开始降(jiàng)息（概(gài)率达(dá)70％），年内至(zhì)少降息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国经济虽(suī)在下(xià)滑(huá)，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年(nián)内(nèi)降息概率或较(jiào)低。站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的strong>