美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)危机暂时“告一段落(luò)”——美东时(shí)间5月31日，美国国会众(zhòng)议院通过了一项关于联邦政(zhèng)府债(zhài)务上限和预算的法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案政(zhèng)府开(kāi)支将受到上限(xiàn)制(zhì)约直至2024年结束(shù)，但可以(yǐ)避免发生债务违约。根据(jù)美国(guó)国会预算(suàn)办(bàn)公室(shì)数据，目前美国联邦债务规模(mó)约为(wèi)31.46万(wàn)亿(yì)美元，占(zhàn)其国(guó)内生产总值比例已超过(guò)120％，相当于每个美国人负债9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调(diào)整债务(wù)上限(xiàn)，尽管未(wèi)曾出现过实质性(xìng)债务(wù)违(wéi)约(yuē)，但债务上限危(wēi)机仍可从(cóng)市场(chǎng)预期(qī)、流动(dòng)性(xìng)、风险偏好、借贷(dài)成(chéng)本等机制作用(yòng)于全球金融(róng)、实物资(zī)产。

　　多(duō)位业内人(rén)士对《中(zhōng)国基金报》记者(zhě)表示，在目前美(měi)国(guó)债务上限情景下，中长期看(kàn)美债上限违约风险难以忽视，亚(yà)洲等新兴市场股票(piào)表现将更具韧性，而市场关注的重点也将重新(xīn)回(huí)到美联(lián)储的货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票表现更具(jù)韧性(xìng)

　　除本次外(wài)，1976年以来美国(guó)政府(fǔ)债(zhài)务共有22次触及法定上限，每次(cì)债务(wù)上限(xiàn)触及后均得(dé)到(dào)了上调或暂(zàn)停，只是(shì)经历的时间长短不同。

　　彭(péng)博数据(jù)显示乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人，2011年债务上限解决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年(nián)债务上(shàng)限(xiàn)解决前后，标(biāo)普500指数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而(ér)在本次债务危机(jī)谈判(pàn)过程中，亚洲市(shì)场反应(yīng)参差，日经225指(zhǐ)数(shù)创(chuàng)1990年以(yǐ)来(lái)新(xīn)高(gāo)，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻底违约的可(kě)能性非常(cháng)低，但此前因为市场(chǎng)担忧发生发生(shēng)违约，很多国(guó)家(jiā)和(hé)行业都(dōu)遭到(dào)抛售(shòu)，但(dàn)这(zhè)次(cì)亚洲(zhōu)市场表现相对(duì)于美国和发达市场(chǎng)更(gèng)具韧性，得益于较佳的盈利增(zēng)长前(qián)景和具(jù)吸引力的相对估值，尤其(qí)看好中国(guó)、泰国(guó)和(hé)韩(hán)国。

　　具体就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关键催化剂。中(zhōng)国今(jīn)年首季(jì)盈利增长较去年第四季(jì)有(yǒu)所改善，有助(zhù)提(tí)振对中国(guó)资产(chǎn)的信心(xīn)。与亚洲其他(tā)地区(qū)（日(rì)本(běn)除外）相比，中国股(gǔ)市的估值(zhí)似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场(chǎng)策略师赵耀庭也对(duì)记(jì)者表示(shì)，债(zhài)务协(xié)议的顺利通过消除了(le)美国(guó)乃至全球面临的一个不明(míng)朗因素，进而短暂(zàn)提振市(shì)场情绪。中航信托(tuō)宏观策略总监吴照(zhào)银对记者(zhě)称，因投资(zī)者(zhě)对两(liǎng)党达成一致有(yǒu)确(què)定(dìng)的预(yù)期，所以近期美国以及(jí)全球(qiú)资本市场并没(méi)有(yǒu)对美(měi)国债(zhài)务上限问题过度(dù)反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期(qī)看美债上限违约(yuē)风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于(yú)美债危机的(de)叙(xù)事反应都较为平淡(dàn)，但(dàn)野村东方(fāng)国际证券资(zī)产管理部总(zǒng)经理(lǐ)兼投资(zī)总(zǒng)监肖(xiào)令君对(duì)记者表示，从中长期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如(rú)美债(zhài)上限等类似的尾部(bù)风险事件(jiàn)难以忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投资(zī)组合的下行风险，主要考虑(lǜ)两(liǎng)点：一(yī)是多(duō)元化低相关性(xìng)资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)、二是支付保险费的(de)另类策略(lüè)，为(wèi)组合(hé)提供(gōng)下行保护。回顾美债上(shàng)限危机历史，看(kàn)到(dào)避险资产如美(měi)元、美(měi)债、黄金在通常较风险(xiǎn)资产呈(chéng)现明显的超额(é)收益，因(yīn)此组合配置中保有一(yī)定比例的避(bì)险(xiǎn)资产(chǎn)有助对冲投(tóu)资组合波动。”肖(xiào)令(lìng)君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券(quàn)在黄金与美债季(jì)度展望中也(yě)提到，黄金作为(wèi)典(diǎn)型的(de)避险资产，国际(jì)金价将(jiāng)有支撑(chēng)，短(duǎn)期或(huò)继续(xù)走高，因为美债利率短(duǎn)期内仍(réng)会高位震荡，通胀不确定性仍然(rán)较高，同时全球(qiú)整体风险因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面(miàn)，极端危机环境下，大(dà)类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场无差别抛(pāo)售一切资产增持现(xiàn)金，传(chuán)统避险资产(chǎn)随同风(fēng)险资(zī)产一起(qǐ)下跌，因此以期权保护组合下行风险是(shì)另一(yī)种方式。美债违约并非我们的基准假设，如果(guǒ)出现(xiàn)此类(lèi)尾部风险，做多波(bō)动(dòng)率、以及做空风险资产的衍生(shēng)品(pǐn)策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球(qiú)信用市场的最佳非对称对冲(chōng)策略是做空美国高评级(jí)银行(xíng)（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美(měi)国寿(shòu)险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的(de)衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊(jùn)则对记者表示，美债上限的提升(shēng)，将促(cù)进(jìn)美联储停止紧缩(suō)货币政策，对美股也是一大(dà)利(lì)好。他还认为，美国政府(fǔ)的(de)财(cái)政支出得到了保(bǎo)证，在两(liǎng)年内可以(yǐ)继续举债。最近两周的美债谈判关键期，美国三大(dà)股指主涨，“用脚(jiǎo)投票(piào)”的(de)市场报(bào)以乐观。可见随着(zhe)美债上限谈判的尘(chén)埃落定(dìng)，美股仍有望进(jìn)一步有良(liáng)好表现(xiàn)。

　　市(shì)场重点再(zài)次回到

　　美国财政(zhèng)政策和货币政策上

　　美国参议院(yuàn)已经投票通(tōng)过债(zhài)务上限(xiàn)法案，市乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人场(chǎng)关(guān)注焦点再度回到美国未来的(de)财政政策(cè)和货币政策上。肖(xiào)令君(jūn)认为，如果(guǒ)未出现黑天鹅事(shì)件，预计联(lián)储仍将贯彻数据(jù)依赖(lài)原则，联储可能会(huì)持续关注就业数(shù)据和工(gōng)商(shāng)业运行情况，等待市场自然降温至浅萧条(tiáo)后(hòu)再(zài)开启降(jiàng)息，年内(nèi)降息的乐观预期存在(zài)修正可能。

　　肖(xiào)令君还称(chēng)：“从经济数据上看(kàn)，美国经济(jì)韧性好于预期，如果年核心(xīn)PCE指标(biāo)继(jì)续反弹走高(gāo)，不排(pái)除联储(chǔ)还会继续(xù)加息(xī)的(de)可能，但(dàn)加(jiā)息周(zhōu)期已(yǐ)接近尾声，利率(lǜ)基本见(jiàn)顶的趋势不会改变，因(yīn)此(cǐ)预计加息对市场的冲(chōng)击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限(xiàn)协议(yì)通过后，美国(guó)财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随(suí)着市场(chǎng)流动性(xìng)收紧，这或(huò)将产生显著的(de)吸(xī)力作用。债券收(shōu)益率(lǜ)或将随着资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析(xī)师(shī)黄俊则称(chēng)，接下(xià)来美国财政部的工作重点是(shì)如何(hé)为美债找到(dào)买家，其中有三个重要看点，即(jí)第一，美联(lián)储(chǔ)现在仍在缩表(biǎo)周期(qī)，接下来(lái)是否要调整货币政策停止缩(suō)表(biǎo)抛(pāo)售(shòu)美债(zhài)；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否购买(mǎi)美(měi)债；第三(sān)，美国国(guó)内普通家庭(tíng)可能(néng)成为购买美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄(huáng)俊(jùn)进而分析(xī)称，美联(lián)储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要(yào)调整货币政策停止缩表抛售美债。如(rú)果美联储缩(suō)表卖(mài)出美债，美(měi)国(guó)财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美(měi)债市场造成极大抛(pāo)压。他总结道，美(měi)债的重新(xīn)发行，有可(kě)能促(cù)使美联储(chǔ)美联储停止加息和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未来(lái)还会(huì)加息(xī)的措辞，需(xū)要关注6月利率决议中美联储是否能进一(yī)步确认停止紧缩的态度。

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