4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及(jí)物流(liú)景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低(dī)基数(shù)效(xiào)应(yīng)提(tí)振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社(shè)会消费品零售总额(é)同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资(zī)可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义出口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出(chū)口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　工业(yè)：工业生(shēng)产及物(wù)流景气(qì)度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基(jī)数(shù)效应(yīng)提振4月(yuè)工业(yè)生(shēng)产同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉(lú)开工率(lǜ)环(huán)比回升(shēng)2个(gè)百分(fēn)点。但4月制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所下滑(huá)、较(jiào)21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞(tūn)吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环比有所下(xià)行，但受去年同期低基数(shù)提(tí)振(zhèn)同比有所(suǒ)上行，尤(yóu)其是汽车、电子(zi)、机(jī)械电子等受疫情影(yǐng)响较(jiào)大的工业生产可能上行较(jiào)为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零售总额(é)同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基(jī)数影响。4月(yuè)居民出行及(jí)消费活跃(yuè)度仍(réng)在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng太乙天尊是谁 太乙天尊是太乙真人吗) 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政策(cè)及车展等(děng)线下活(huó)动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民此前受抑制(zhì)的(de)旅游需求得(dé)到集中释放，国内旅游(yóu)出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费(fèi)数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可(kě)能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以(yǐ)来地(dì)产需求较(jiào)3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面(miàn)积较(jiào)2021年同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样(yàng)下行(xíng)；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年(nián)同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节(jié)奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地(dì)产民企拿地(dì)及在手资(zī)金情(qíng)况能否回暖，地(dì)产(chǎn)新开工能(néng)否回(huí)升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑(chēng)低基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需(xū)环比回落拖累食(shí)品价(jià)格(gé)下行：4月(yuè)农产品(pǐn)批(pī)发(fā)价(jià)格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总(zǒng)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢复(fù)，工业品价格同(tóng)比继续回落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月原油(yóu)价(jià)格较(jiào)3月(yuè)环(huán)比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回(huí)暖可能(néng)支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口(kǒu)需(xū)求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增长(zhǎng)有望(wàng)保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需(xū)求(qiú)链的格局不(bù)断(duàn)优化，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性可(kě)能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万太乙天尊是谁 太乙天尊是太乙真人吗亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一(yī)方(fāng)面(miàn)，企业中长期贷款延(yán)续年初至今的较强势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居民(mín)贷款需求(qiú)有望继续企稳回(huí)升，政策性(xìng)银行金融(róng)工具继续带动基建投资和(hé)企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股权(quán)及政府债融资较去年同(tóng)期(qī)略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留(liú)抵(dǐ)退税(shuì)低基数下，财政收入增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关(guān)支出(chū)有(yǒu)望保持较快增(zēng)长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增(zēng)长(zhǎng)动(dòng)能环比走弱(ruò)、低(dī)基数效应凸显》

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