金融(róng)界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的(de)规(guī)模和地方政府的偿(cháng)债(zhài)能力(lì)已经(jīng)越来越(yuè)被(bèi)重(zhòng)视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方(fāng)一般(bān)债、专项(xiàng)债(zhài)和包括城(chéng)投(tóu)债在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内的机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还(hái)是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工(gōng)作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财(cái)政缩水(shuǐ)的背景下，地(dì)方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的(de)前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆(gān)率(lǜ)水平确实够高了(le)。需要调整(zhěng)中央和(hé)地方之间债(zhài)务余额的(de)比例关系。“今(jīn)后应加大(dà)中央政府(fǔ)的(de)发债规(guī)模(mó)，为(wèi)地(dì)方经(jīng)济减负。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前(qián)中国(guó)经济转型(xíng)的(de)关键阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，在(zài)政策上大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业银行的低(dī)息资金(jīn)来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还建议(yì)，中央政(zhèng)策上(shàng)支(zhī)持地方政(zhèng)府通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债。他表示(shì)这类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告(gào)无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅(xùn)雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处置地方债(zhài)务的(de)辨证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投债是指城投企(qǐ)业公(gōng)开发(fā)行的公司债券和中期票(piào)据。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方(fāng)政府信用(yòng)脱钩，城(chéng)投公司定位由地方(fāng)政(zhèng)府投融资机(jī)构转变为(wèi)市场(chǎng)化运营主体，地(dì)方政府不再对城投债兜(dōu)底。但(dàn)实际上市场仍然把城投(tóu)债看作由地方政府背书的高信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司通常都是(shì)地方政府下设的投融资机构，很难完全独(dú)立成为(wèi)与政府无关的纯市(shì)场化的(de)企业。城(chéng)投的债(zhài)务主要包括向银(yín)行(xíng)借(jiè)款和发行(xíng)债(zhài)券融资这两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权(quán)融(róng)资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全(quán)国城投(tóu)有息债务(wù)快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全(quán)国城投有(yǒu)息债(zhài)务(wù)为54.1万亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了7倍以(yǐ)上。

城投平台(tái)发债余(yú)额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台实际(jì)上已经成为地方债务的主要体现形(xíng)式(shì)，规(guī)模明显超过地方政(zhèng)府的(de)一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投(tóu)债(zhài)仍(réng)属(shǔ)于地方政府背书的高(gāo)等级信用债。但(dàn)是(shì)，城投平台(tái)的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式的(de)也比较多。

　　地方(fāng)政府应确(què)保城投债(zhài)按时(shí)兑(duì)付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政(zhèng)收(shōu)入增速下降(jiàng)甚至(zhì)负(fù)增长的现(xiàn)象(xiàng)普(pǔ)遍(biàn)担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债的(de)收益率普遍高于(yú)东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的(de)信用(yòng)债市场都(dōu)造(zào)成负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本(běn)仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以来融(róng)资成本(běn)有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以来城投债(zhài)加权(quán)平均票(piào)面(miàn)利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏(sū)不及预期的背景下(xià)，投资者(zhě)的风险(xiǎn)偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应该确(què)保城投债的(de)按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区域信(xìn)用环(huán)境，导致地方国企融资难(nán)、融资(zī)贵(guì)。从(cóng)未来区域经济发展的角度(dù)看，政府(fǔ)部门(mén)仍(réng)需要持续举(jǔ)债来实现经(jīng)济平(píng)稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力(lì)度(dù)支持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债(zhài)不违约，这(zhè)就意味着城投公(gōng)司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城(ché五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服ng)投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业(yè)银行(xíng)的低息(xī)资金来(lái)降低债务(wù)成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外(wài)，对于地(dì)方政府(fǔ)可否通(tōng)过(guò)出(chū)让(ràng)国有资产来(lái)偿债方面，也(yě)希望中央给予政策(cè)上(shàng)的支持(chí)。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协(xié)十(shí)三届全国委员会(huì)第五次(cì)会议第(dì)00503号提案的(de)答复中表示，将(jiāng)适(shì)时(shí)出台(tái)制度规定及(jí)操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范(fàn)化退出的有效(xiào)方式和途(tú)径，充分发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业(yè)创新(xīn)发(fā)展。

　　通过(guò)出让国有企(qǐ)业(yè)股权获得收入(rù)偿还债务，典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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