事件：21世纪经(jīng)济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及通中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗知(zhī)存款(kuǎn)自律上限将于5月15日(rì)执(zhí)行，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执(zhí)行基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)是什么？通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益(yì)率(lǜ)好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的(de)目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是(shì)指不(bù)约定存(cún)期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前(qián)一天和(hé)提前七天的两种类型。协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部(bù)分给(gěi)予协定存款利(lì)率。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何(hé)需要规定(dìng)上限？根据央(yāng)行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行1天和7天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我们梳(shū)理的(de)样(yàng)本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高(gāo)的(de)通(tōng)知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌(pái)价(jià)，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相(xiāng)关存(cún)款实际利率有(yǒu)何影(yǐng)响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)有所下(xià)调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对(duì)称。其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗(chū)，可(kě)能(néng)会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会(huì)影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利(lì)率上限的设定，可(kě)能有部(bù)分个人或(huò)企业将通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他(tā)资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗(rù)下行通(tōng)道(dào)。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约束，或(huò)进一步加速(sù)居(jū)民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始？本(běn)次约束(shù)通知存款和协定存款利率(lǜ)，核(hé)心(xīn)目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是(shì)准公(gōng)共(gòng)品(pǐn)，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入(rù)；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏(hóng)观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商(shāng)业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存(cún)款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。但(dàn)目(mù)前尚不构成(chéng)新一轮存款利率下调的开(kāi)始，源于目前(qián)存(cún)款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备(bèi)全面下调(diào)的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售、地(dì)产销售改(gǎi)善(shàn)。乘用(yòng)车零(líng)售同(tóng)比较上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹。房地(dì)产(chǎn)市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性(xìng)基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭价格(gé)下降，油价上(shàng)升。货币政策与(yǔ)汇(huì)率：资短端(duān)金(jīn)利率下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报(bào)道(dào)、澎(pēng)湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报道(dào)，协定存款及通知存(cún)款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率(lǜ)好(hǎo)于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款是指不约定存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天和(hé)提(tí)前七天的(de)两种类(lèi)型。在存入款项(xiàng)时不约定(dìng)存期，支取时(shí)需提前(qián)通知银行，约(yuē)定支取存款的日期和金额方能支(zhī)取，按存款人提前通知的(de)期限长短划分为一天通(tōng)知(zhī)存款和七天通知存款两(liǎng)个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前(qián)一天通(tōng)知约定(dìng)支取存款，七天通知存款必须(xū)提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存款(kuǎn)面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协(xié)定(dìng)存款是对协定额度以内(nèi)的部(bù)分给予活期(qī)利率(lǜ)，对(duì)超过协定部分(fēn)给予协定存(cún)款利率。协定存款是指银(yín)行与客户签订协(xié)议，约(yuē)定结算账(zhàng)户的每日留存金额，结算账(zhàng)户每日余额(é)低(dī)于(yú)最(zuì)低留存额（含）的部分(fēn)按活期存款利率计息，超过(guò)部分按中(zhōng)国人(rén)民(mín)银行(xíng)规(guī)定的协定存款利率(lǜ)计(jì)息的存款。协(xié)定存(cún)款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存(cún)款当(dāng)前利率水平？为何需(xū)要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的(de)利率(lǜ)上限，则7天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基(jī)准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上(shàng)限。我(wǒ)们(men)梳理了国有(yǒu)银(yín)行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农(nóng)商行(xíng)的挂(guà)牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份(fèn)行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上限，超过上(shàng)限的银行主要集中在城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存(cún)款利率高于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部(bù)分银行(xíng)个人(rén)通知存款的最高利(lì)率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率或(huò)将有(yǒu)所下调。目前超过利(lì)率新规上限的主要为城商行和农(nóng)商行，样(yàng)本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上(shàng)限，其中 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执(zhí)行会导致部分城商(shāng)行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和(hé)M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没(méi)有(yǒu)影响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通(tōng)存款并列(liè)，并不属于(yú)单位存款和储蓄(xù)存款。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率(lǜ)上(shàng)限的设定对 M1 应当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款若流出(chū)，可能(néng)会拖累M2增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及(jí)编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和(hé)增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的设(shè)定，可能有部分个(gè)人或(huò)企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投(tóu)向收益率更(gèng)高(gāo)的(de)理财以及其他(tā)资(zī)管(guǎn)产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推动，资管资金回表(biǎo)也主要(yào)来源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个百(bǎi)分(fēn)点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源(yuán)于个人存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流(liú)表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随(suí)着(zhe)4月居民存款同比首次由增(zēng)转降，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对(duì)应(yīng)的则是M2同(tóng)比超过(guò)市场(chǎng)预(yù)期下行。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速(sù)居民(mín)将资金从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的(de)开始？

　　本次约(yuē)束(shù)通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探(tàn)，其中国有银行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银(yín)行的平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠(qú)道(dào)；三是(shì)增加拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风(fēng)险。既(jì)要保证商业银行的(de)合(hé)理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利(lì)率进行调(diào)整。

　　实(shí)际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商(shāng)业银(yín)行普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平。而部分(fēn)中小(xiǎo)银行未高息揽(lǎn)储，其(qí)通知存款(kuǎn)利率和协定(dìng)存款利率(lǜ)明(míng)显偏(piān)高，实际(jì)上(shàng)不利于商业银行整体负债(zhài)端(duān)成本的下降，也成为本次(cì)约束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利(lì)率下调的(de)开始？目前十年期国债收益率高于上(shàng)一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前(qián)尚不具(jù)备充分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利(lì)率自律机制建(jiàn)立(lì)了存款利率市场化(huà)调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分全国(guó)性银行下调存款利(lì)率，如一年期(qī)定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)较上周有所改善，今(jīn)年以来累计(jì)同比增长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车(chē)零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费(fèi)：全国整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪(hù)深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政(zhèng)府(fǔ)消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一(yī)般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因(yīn)城(chéng)施策继(jì)续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商(shāng)品房周均成交面积两(liǎng)年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看(kàn)，一线、二线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积(jī)金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周(zhōu)新增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与(yǔ)工业生产：受(shòu)五一(yī)假期及需求走(zǒu)弱(ruò)影响，开工率连周下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率(lǜ)继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流(liú)效率有(yǒu)所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车通行(xíng)量与(yǔ)铁路(lù)货运量较上周分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油价(jià)小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利(lì)率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速(sù)度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济(jì)数据(jù)

　　内容节(jié)选自申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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