来源：梁中华宏观(guān)研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并(bìng)按计(jì)划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何变化？第一(yī)，重申(shēn)经济依然稳健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失(shī)业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压(yā)力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政(zhèng)策(cè)表述(shù)，重(zhòng)申“委员会评估(gū)货(huò)币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响”，删(shān)除“委(wěi)员会预计一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有(yǒu)何(hé)表态(tài)？关于经济，认为经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷(dài)的(de)阻力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来体现；预(yù)计美国(guó)经济温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能(néng)避免衰退，或者是温和(hé)衰退(tuì)。关于(yú)加息，本(běn)次加息依然(rán)是共识；认为原则(zé)上不需要利(lì)率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是(shì)否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低(dī)通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。关于银行和(hé)债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的(d幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班e)作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行系(xì)统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储(chǔ)坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核(hé)心通(tōng)胀季调环比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已经连(lián)续4个月(yuè)处于(yú)高(gāo)位；核心通胀年化同(tóng)比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述(shù)修改为“1季度经(jīng)济活动以(yǐ)适度的速度(dù)增(zēng)长，最近几(jǐ)个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力(lì)于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估货币(bì)政策的(de)滞后影响，“在(zài)确定额外的政(zhèng)策(cè)紧缩在多大程度上适合于(yú)随着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政(zhèng)策的(de)累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是(shì)删(shān)除了(le)“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种货(huò)币政策立(lì)场(chǎng)”，表明(míng)美联储(chǔ)加息(xī)或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了(le)家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧（上一次(cì)表述为“可(kě)能(néng)”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存(cún)在(zài)不确定性，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷条(tiáo)件收(shōu)紧可能会拖(tuō)累经济活动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过(guò)明确指出(chū)，如(rú)果美国出现经(jīng)济(jì)衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国(guó)可能会出(chū)现轻微(wēi)的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到(dào)限制性水平。美(měi)联储在3月议(yì)息会议(yì)时(shí)，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题(tí)；不(bù)过，鲍(bào)威(wēi)尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到(dào)停止加息，但不(bù)是本(běn)次会议(yì)。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为原则(zé)上不需要利率提(tí)高(gāo)那么(me)高，正在评(píng)估(gū)是否达到(dào)限(xiàn)制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达(dá)到了限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接近达到），也(yě)就(jiù)意味(wèi)着也许可以暂停(tíng)加(jiā)息了。后续政(zhèng)策变化的(de)关键(jiàn)仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平(píng)仍(réng)高，高于2％的通胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适(shì)。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大(dà)型银(yín)行进行大规模收(shōu)购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。银行危(wēi)机(jī)的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应及(jí)时提高债务上(shàng)限，如果没(méi)有达成债务协议(yì)，经济(jì)后(hòu)果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不(bù)尽早采(cǎi)取行动提高债务上限，美国可能(néng)最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定(dìng)举债(zhài)上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣布(bù)采(cǎi)取特别措施，避免联(lián)邦政(zhèng)府发生债(zhài)务违约(yuē)。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初(chū)耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小银(yín)行(xíng)破产或(huò)依然(rán)会(huì)出现。目前(qián)市(shì)场依(yī)然预(yù)期美(měi)联储(chǔ)6-7月维持利率(lǜ)水(shuǐ)平不变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息(xī)50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美(měi)国(guó)通胀压力(lì)仍(réng)大(dà)，年内(nèi)降(jiàng)息概率或较低(dī)。

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