5月13日(rì)，年(nián)内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认(rèn)购(gòu)申请份(fèn)额(é)总(zǒng)额超过(guò)20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出(chū)市(shì)场对这一“中特估(gū)”主题(tí)的追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中(zhōng)特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂。实际上(shàng)，早在去年底及今(jīn)年一季度，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特估”资(zī)金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点，中国(guó)基金报采访多位投研(yán)人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集上报(bào)发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续有多只国(guó)央企(qǐ)主题(tí)基金发行，市场(chǎng)对此充(chōng)满期待，如(rú)5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也(yě)将获批(pī)发(fā)行，更有扎堆上报(bào)的央国企基(jī)金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因素(sù)的，近期银(yín)行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申(shēn)报发行，我认为确实会成为引爆(bào)行情(qíng)的催化(huà)剂，基(jī)本面、资金面、湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样，博时(shí)基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报的国央(yāng)企主题基(jī)金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国企的(de)估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将(jiāng)成为(wèi)行情进一(yī)步(bù)上(shàng)涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金(jīn)发行整(zhěng)体平淡，近期多只国(guó)央企(qǐ)主题基(jī)金申报和发行，行情火热下将为市场带来(lái)增(zēng)量(liàng)资金，有望推(tuī)动(dòng)进(jìn)一步(bù)上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国(guó)企(qǐ)主题基金，一方面是因(yīn)为新(xīn)一轮深化国企(qǐ)改革的大(dà)幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基(jī)金将(jiāng)为(wèi)投资者(zhě)提供更(gèng)丰(fēng)富的工具以参与到央国企投资。另一方面(miàn)是(shì)落实(shí)公(gōng)募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参(cān)与央国企(qǐ)改革，更好(hǎo)发(fā)挥公募基金(jīn)服务资本市场改革、服务实体经济和(hé)国家(jiā)战略的作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央企ETF的发(fā)行(xíng)将为央企相(xiāng)关(guān)标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中特估行(xíng)情(qíng)的(de)催化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结构性(xìng)行情(qíng)明显，中特估和人工智能成为两大明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新(xīn)能源等前(qián)期热门(mén)赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经(jīng)理(lǐ)章恒直(zhí)言，自(zì)己目前重点关注三大(dà)行业(yè)，火(huǒ)电、券(quàn)商、军(jūn)工，这(zhè)三大行业主要是央企(qǐ)或地方国资所(suǒ)在的行业，民(mín)营(yíng)企业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面(miàn)在今(jīn)年(nián)会(huì)有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如(rú)火电，会受益于(yú)煤炭价(jià)格的下跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券(quàn)商，会受益于今年市(shì)场(chǎng)成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企业(yè)改(gǎi)革的推进，大概(gài)率(lǜ)这些企业会进(jìn)入(rù)一个提质增(zēng)效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估(gū)是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研(yán)究(jiū)投资(zī)思路(lù)也(yě)非常吻合，为在下半(bàn)年(nián)抓住这(zhè)波中特估的投(tóu)资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特(tè)估的投资机会，判断中特(tè)估的(de)机会(huì)未来(lái)三年分两个(gè)阶段(duàn)。”融通(tōng)红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表示，第(dì)一阶段也就是今年以数字经(jīng)济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来(lái)普(pǔ)涨性的(de)机(jī)会。第(dì)二(èr)阶段(duàn)是未来两(liǎng)年，在主题性机会(huì)消(xiāo)散(sàn)以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理(lǐ)价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变是(shì)一个慢变量，会在未(wèi)来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强(qiáng)调(diào)，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能发生(shēng)显著正向变化的个股提(tí)前(qián)进(jìn)行布局，比如医(yī)药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出(chū)不(bù)少基(jī)金在行动(dòng)。国金证(zhèng)券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十(shí)大重仓股股票(piào)池中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主动型基金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓(cāng)中，“中特(tè)估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有股票市(shì)值比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在(zài)偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了(le)各基金主(zhǔ)动(dòng)加仓(cāng)“中特(tè)估”概念股的(de)市值占(zhàn)2022年末股票(piào)总市值(zhí)比例，一季度超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主动型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末(mò)不持(chí)有“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股，但在(zài)一季度(dù)买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一季(jì)度主动偏股型公(gōng)募基金对(duì)港股央国企的(de)持股(gǔ)市值比重达到2019年(nián)以来的(de)新高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股持(chí)股总(zǒng)市值的比重由2022年四季(jì)度(dù)的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门(mén)的股票(piào)库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到日常的投研流(liú)程和实(shí)践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公(gōng)司(sī)在加(jiā)大投研力量，更有(yǒu)专门构建国(guó)央企(qǐ)股票库。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经(jīng)理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变研究员(yuán)过去对国(guó)央企的固定(dìng)思维，需要实地(dì)考察国央企，并且需要利(lì)用当(dāng)前国(guó)央企愿意交流的(de)契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通(tōng)基(jī)金在行动(dòng)上，要求(qiú)研究员将自(zì)己所覆盖行(xíng)业(yè)的所有(yǒu)国央企构建专门(mén)的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其实(shí)地调(diào)研的的(de)成果，了解国央企经营思路(lù)和财务导向的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)王帅也谈(tán)到“认识”上湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号(shàng)的(de)重视。他表示，通过深入(rù)学习(xí)，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首先要认识(shí)市(shì)场体(tǐ)制机制、行业产业(yè)结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有(yǒu)时(shí)代(dài)特征和中国特色、符合国家战(zhàn)略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个(gè)概(gài)念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直在发生的(de)变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家基金一直非常关注传统产业(yè)的变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建筑等多(duō)个领域(yù)，因此也是一定(dìng)能够(gòu)抓住中特估这波(bō)行(xíng)情的机(jī)会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关行业的研(yán)究(jiū)力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色(sè)的估值体系是资本市场使命，投(tóu)资者需(xū)要(yào)学习领会并(bìng)针对(duì)原有的估(gū)值体系进行改造(zào)，以适应现(xiàn)实的(de)需(xū)要。明确该体(tǐ)系的框架是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也(yě)非常重要(yào)，投(tóu)资者的(de)认(rèn)可和实施是最终该体系能否具备长期价值的(de)基础(chǔ)。不过，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的(de)拔估值(zhí)是很大的认知(zhī)误区(qū)，市场化认可是基(jī)本的常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国(guó)家战略发展发(fā)向(xiàng)，更需要(yào)承担社会公(gōng)共责(zé)任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值(zhí)体(tǐ)系之中，也引发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方(fāng)式要充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值，目前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评(píng)价体系(xì)。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企业承担(dān)社会价值、符合国家战略发展的价值？首要(yào)任务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权(quán)益(yì)出发，现金流折(zhé)现为主要方法的单(dān)一价(jià)值估值(zhí)体系，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价值(zhí)观念、纳(nà)入中国特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充(chōng)分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指数与量化(huà)投资(zī)部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指(zhǐ)导(dǎo)国(guó)内团队对于中国(guó)特(tè)色(sè)ESG披露与(yǔ)评(píng)价体系不(bù)断探索，结合国际(jì)通用(yòng)规则，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业(yè)社(shè)会价(jià)值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基(jī)金(jīn)经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重企业(yè)价(jià)值的可持续估值，要(yào)重(zhòng)视(shì)股东、员工和(hé)社会责(zé)任等要素对(duì)企业(yè)稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科(kē)技(jì)创新对提升企业内在(zài)价值的积极(jí)作用(yòng)，这样有利于提高估(gū)值定价(jià)模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略(lüè)构建等实(shí)务(wù)工作中，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括净资(zī)产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产(chǎn)负(fù)债(zhài)率、研发经费投(tóu)入(rù)强(qiáng)度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理(lǐ)李欣更细(xì)致分析在估值思维(wéi)、估值结(jié)论、估值判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方(fāng)法(fǎ)和指标上，他认为其包括产业(yè)链上下游的(de)衡(héng)量、全要素成本等(děng)，以及在纵(zòng)向和(hé)横(héng)向上的(de)研究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可持续发(fā)展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关系。这(zhè)些因(yīn)素(sù)在对估(gū)值结论和(hé)判断的影响上，也使得中国特色的估值体系与传统的(de)估(gū)值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思(sī)维(wéi)的(de)变化(huà)，还有(yǒu)估值(zhí)结论(lùn)和估值判断的变化，都是为了更(gèng)好(hǎo)地(dì)适应中(zhōng)国的市场和经济(jì)特点，提供更精准、更合理的企业估(gū)值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)直(zhí)言，这需(xū)要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可(kě)以使用。

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