金(jīn)融界5月(yuè)15日消(xiāo)息 央行今日进行(xíng)1250亿(yì)元1年期MLF操(cāo)作(zuò)，中(zhōng)标利率为2.75％，与(yǔ)此前持(chí)平。本周有1000亿元(yuán)MLF到(dào)期。

　　消息面上，上(shàng)周(zhōu)五曾经有消(xiāo)息称本(běn)月MLF中标利率有(yǒu)可能(néng)下调，但是(shì)机构(gòu)分(fēn)析，央行行(xíng)长易纲曾在3月公开表示目前实际利率的水平是比较合(hé)适，且(qiě)4月(yuè)28日政治局会议对一季度的经济复苏给予充(chōng)分肯定(dìng)。

　　5月(yuè)以来(lái)资金面转(zhuǎn)松，DR007中枢回(huí)落至(zhì)1.8％左右，机勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？构杠杆(gān)率提升。5月是缴税大月，需要关(guān)注(zhù)下周缴(jiǎo)税周对(duì)资金(jīn)面可能(néng)造(zào)成的(de)扰动。

　　此前(qián)媒体报道称，自5月15日起银行协定存款及通知存款自律上限将下调，四(sì)大国有银行协定存(cún)款和通(tōng)知存款自律上(shàng)限下调(diào)幅度为(wèi)30BPS，其(qí)它(tā)金融机构降(jiàng)幅为(wèi)50BPS。中信(xìn)证券分析，预计(jì)银行(xíng)协(xié)定(dìng)存款和通知存款利率上限的下调(diào)有助于缓解银行净息差偏窄的问题。

　　国君宏观研究指(zhǐ)出，近期部(bù)分银行(xíng)调降存款利率，严格上(shàng)不(bù)算降息，属(shǔ)于“利率市场(chǎng)化”的进一步深(shēn)化。本(běn)轮(lún)存(cún)款利率调(diào)降背后的原因(yīn)，是储蓄偏高、资金空转增叠加银(yín)行净息差收窄。因此(cǐ)，存款利(lì)率(lǜ)客(kè)观上可减(jiǎn)轻银(yín)行(xíng)负债成本，但是这并不足以触发超额储蓄大规(guī)模(mó)转为消费及向(xiàng)金(jīn)融资产流入(rù)。

　　（1）近(jìn)期(qī)部分(fēn)银行调降存款利率，严格上不算(suàn)降息，属于“利率市场化”的(de)推进。2023年4月以来，河南、广东等多地中小银行（地(dì)方农商行为主）发布公告下(xià)调人(rén)民币勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？(bì)存款挂牌利率，下调幅度在10-45bp不等(děng)。据(jù)《经济观察网》等权威媒体报道，5月15日(rì)起银行(xíng)协定存(cún)款及通知(zhī)存款自(zì)律上限将下调，引发(fā)“降息(xī)潮”的热议。不过，作为我(wǒ)国利率体系的“压舱石”，1年(nián)期(qī)存款基准利率（整(zhěng)存(cún)整取）依然维持在1.5％不变(biàn)，因(yīn)此本轮银行存款(kuǎn)利率调降(jiàng)严格意义(yì)上并非真的降息。归(guī)根(gēn)结底，本轮(lún)存款利率调降也属于“利率市场化”的进一步深化。

　　（2）存款利率调降背后(hòu)，是储(chǔ)蓄偏高(gāo)、资金空转增叠(dié)加(jiā)银行(xíng)净(jìng)息差收窄。一、2023年初的人民币存款维持(chí)高(gāo)位，居民储(chǔ)蓄释(shì)放速度较慢。因此，存款利率调降背(bèi)景下，居民储蓄有望进一步流出，更多流向消(xiāo)费(fèi)、房(fáng)贷、资本市场(chǎng)等。二、资金杠杆(gān)抬升、空转加剧。2023年3月降准(zhǔn)以来，资(zī)金利率中枢回落，资金杠杆(gān)明显抬升，资金空转(zhuǎn)有所加剧。存(cún)款利率调降(jiàng)一定程度上可以疏(shū)通流动性淤积，支(zhī)撑宽信用进程。三、MLF等(děng)政策(cè)利率接连调降后，银行净息差大幅(fú)收(shōu)窄，尤其是城商(shāng)行、农商行，因此压降(jiàng)存款成本、规范吸(xī)储行为也属(shǔ)于大势所趋。

　　（3）总结来看，存款利率(lǜ)调(diào)降客观上将减轻银(yín)行负债(zhài)成本，但我们认为，这(zhè)并不(bù)足以触发超额储蓄(xù)大规模转为消(xiāo)费及向金融资(zī)产流(liú)入；回(huí)归基本面来看(kàn)，“弱复苏+低通(tōng)胀(zhàng)”组合(hé)的延续，仍(réng)将(jiāng)利好高股(gǔ)息资(zī)产(chǎn)和长期国债。客观(guān)上(shàng)，本轮(lún)银行下降(jiàng)存款利率的效果与2022年4月、9月(yuè)的效(xiào)果类似，可以降(jiàng)低负债端成(chéng)本，保护银行净息差。当(dāng)前(q勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？ián)流动性淤积仍(réng)未缓(huǎn)解，4月“社融-M2”剪刀差(chà)倒挂仅仅小(xiǎo)幅收窄至-2.4％。本轮存款(kuǎn)利(lì)率调降，理(lǐ)论上可以促使存款搬家(jiā)，促使超额储蓄流出(chū)，更多转化为消费(fèi)。但(dàn)我们觉得刺激难度较大，倾向于认为消费环比修复最快的时候已(yǐ)经过去。再回归经济基本面来(lái)看(kàn)，“弱复苏+低通(tōng)胀”组(zǔ)合的延续，意味着长(zhǎng)端利(lì)率仍有望继(jì)续下(xià)探，高(gāo)股息资产(chǎn)仍将占优。

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