大家周末好，先来看下(xià)重要消息。

　　塞尔(ěr)维(wéi)亚总统下令军队进(jìn)入最高战备状(zhuàng)态，紧(jǐn)急向(xiàng)与科索(suǒ)沃(wò)行政(zhèng)线方(fāng)向(xiàng)移动

　　据(jù)塞尔维亚南通社(shè)26日消(xiāo)息(xī)，塞尔维亚总统武契(qì)奇当天下令，将(jiāng)塞尔维亚军队的战备状态提升到最高等级(jí)，并紧(jǐn)急向与(yǔ)科(kē)索沃(wò)行政线(xiàn)方向移动。

　　报(bào)道(dào)称，武契奇提升塞(sāi)尔维亚(yà)军队战(zhàn)备状(zhuàng)态与(yǔ)科索沃局势骤(zhòu)然(rán)紧张有关。

　　当天科索沃北(běi)部兹韦钱塞族区塞族民众(zhòng)与科索(suǒ)沃阿族警察发生冲突，阿族警察在冲突中使用了催(cuī)泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区(qū)行政大(dà)楼(lóu)。目前兹韦(wéi)钱(qián)区已经被科索(suǒ)沃特(tè)警封锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔维(wéi)亚的自(zì)治(zhì)省，1999年科索沃(wò)战(zhàn)争(zhēng)结束(shù)后由联合国托管。2008年，科索沃单方面(miàn)宣布独立，塞尔维(wéi)亚始终坚持对科索(suǒ)沃拥有主权(quán)。

　　通(tōng)胀超预期上行！这(zhè)一数据创(chuàng)年内新高(gāo)，美联储(chǔ)年(nián)内(nèi)不(bù)降息？

　　5月26日，美国商务部最新数(shù)据显示，美(měi)国4月PCE物价指数同(tóng)比上(shàng)涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超出(chū)预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储(chǔ)最爱通胀指标(biāo)——剔除食物和能源后(hòu)的核(hé)心PCE物价指数同比增长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环(huán)比上涨(zhǎng)0.4％，同样高(gāo)出(chū)前值(zhí)和预(yù)期值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以来新高。

　　与此(cǐ)同(tóng)时，追踪与(yǔ)当前经济周期相(xiāng)关的通(tōng)胀(zhàng)压力的周期性核心(xīn)PCE仍然非常(cháng)高，处于1985年(nián)以来(lái)的最高记(jì)录。

　　美(měi)联(lián)储政策利率(lǜ)期(qī)货合约交易商周五加大了对美联(lián)储(chǔ)将继续加息的(de)押注，数据公布后，这些(xiē)合(hé)约的(de)隐含收益率上(shàng)升(shēng)，定价美联储在6月会(huì)议上将基准利(lì)率目标区间（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百(bǎi)分(fēn)点的可能性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交(jiāo)易员们(men)一直坚(jiān)信，美联储今年将(jiāng)多次(cì)降息。但他们最(zuì)终承认(rèn)，基于对(duì)期(qī)货的押注，今(jīn)年降息(xī)的(de)可能性不大。现在(zài)，他们预(yù)计在2024年之前不会降息(xī)，而且2024年的降息幅度低(dī)于此前的预期(qī)。强(qiáng)劲的(de)经济增长、通(tōng)胀数据(jù)、劳动力市场以及债务上限担忧的缓解降低了今年降息的可能性。交易员(yuán)们现在认为(wèi)，6月份(fèn)的(de)会议可能会(huì)考虑(lǜ)加(jiā)息25个(gè)基点。市场(chǎng)预计联(lián)邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个(gè)月前(qián)，衍生(shēng)品市(shì)场预计基准(zhǔn)利率届时(shí)将降至3％。

　　短期内煤化工(gōng)品种暂(zàn)难(nán)走出(chū)弱(ruò)周期

　　近期(qī)化(huà)工板块整(zhěng)体走势(shì)偏弱，油化工与煤化(huà)工板块略显分化。期货日报记者观察到，煤化(huà)工(gōng)品种无论是下跌幅度，还是下行斜率，均(jūn)大(dà)于(yú)油化工品种。以PTA等原料成本端为原油的品种，在(zài)原(yuán)油下跌幅度不(bù)大的情况下，跌(diē)幅(fú)较小(xiǎo)；而以尿(niào)素(sù)、甲醇(chún)原料成本端为(wèi)煤(méi)炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货(huò)能源首席分析师高(gāo)明宇解释说(shuō)，终端产品(pǐn)这一(yī)分化(huà)的根源还是原料端(duān)表现(xiàn)的差(chà)异。“俄乌冲突的战争(zhēng)风险溢价将(jiāng)能源危机在期货市场的(de)影射推向顶峰(fēng)，2022年下半年起市场(chǎng)进入衰退交易(yì)主(zhǔ)题，且目前工业品整体仍(réng)处(chù)于衰(shuāi)退交(jiāo)易的中后场。”她称。

　　“从能源板(bǎn)块内部来看，前期原油(yóu)价格的下行已触碰到(dào)中东主要(yào)产(chǎn)油国的财(cái)政盈(yíng)亏(kuī)平(píng)衡成本、页岩油生产(chǎn)商边际产油成(chéng)本(běn)、美国收储目标价(jià)位，在(zài)美(měi)国(guó)页岩油非常(cháng)规能(néng)源产量增速持续不达预期的情况(kuàng)下，以沙特和俄罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主动减产再度推动原油供给约(yuē)束的(de)兑现，在能源(yuán)品的(de)下行趋势(shì)中原油的成本(běn)支撑、供应减量率先发生，价格也(yě)率先呈现震荡(dàng)筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤(méi)炭而言，年初以(yǐ)来港口(kǒu)Q5500动力煤均价1092元(yuán)/吨，仍远高于国内三西主产(chǎn)区动力煤(méi)的(de)边际到港成本900元/吨左右，在煤炭全行(xíng)业(yè)利润(rùn)丰厚(hòu)的(de)情况下供应有增无减，宽(kuān)松的供需(xū)面持续(xù)带动产(chǎn)业链(liàn)各环节累库，价格下跌趋势明确，亦对近期煤化工品种构成较大压制(zhì)。

　　“今(jīn)年年初以来，煤炭(tàn)价(jià)格整体便处(chù)于(yú)震荡下行(xíng)的趋势中，原料煤炭成(chéng)本端的支撑(chēng)弱(ruò)化，使煤(méi)化工品种的估值中枢不断下移。”中信建(jiàn)投期货分析师刘书(shū)源表(biǎo)示(shì)，相较于煤(méi)炭，原油整体为(wèi)区间(jiān)弱势震荡的走势，并未(wèi)出现较(jiào)大的单边(biān)走弱趋势(shì)。

　　“就煤化工市场而(ér)言(yán)，本周持续走弱未见反转迹象。”方正中期期货研究院上(shàng)海分院负责(zé)人夏聪聪(cōng)解释说，煤化工(gōng)市场(chǎng)缺乏利好驱动，消息面无利好刺激，导致行情(qíng)持续低迷。国内煤炭市场供应存在保障，在进口煤增加的情况下(xià)，市场可流(liú)通货(huò)源充裕，今(jīn)年受到天气因素的影响，水(shuǐ)电出力(lì)预计逐(zhú)步好转，电煤需求存(cún)在增加，但增速或(huò)放(fàng)缓。

　　在她(tā)看来，煤炭市场价格仍存在下调可能，成本(běn)端难以(yǐ)提供有力(lì)支撑。加之煤化工整体需(xū)求端不(bù)佳，高温雨季部(bù)分区域需(xū)求(qiú)受到影响。需求处于季节性淡季，下游用煤企业库(kù)存水平偏高(gāo)，价(jià)格承压下行，煤化工(gōng)受到成本端的拖累。

　　事实(s别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你hí)上，煤(méi)化工近期(qī)的持(chí)续(xù)走弱(ruò)也与宏观需(xū)求弱(ruò)势(shì)以(yǐ)及自身品种的产能投放周期(qī)有关。

　　“根据(jù)前期调研(yán)，部(bù)分甲醇和尿素的(de)终端工厂，在经历疫情几年(ni别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你án)之后，并未重(zhòng)启(qǐ)，所以终端产品(pǐn)的(de)需求(qiú)并没有因(yīn)疫情解封后，出现显著恢(huī)复(fù)。叠加近期港(gǎng)口和坑口煤价加(jiā)速下(xià)跌，导(dǎo)致煤化工品种的估(gū)值(zhí)中枢不断下(xià)移，难见反(fǎn)转。”刘书源称。

　　记者了解(jiě)到(dào)，随着煤(méi)炭的大(dà)幅(fú)走弱，目前甲(jiǎ)醇企业(yè)亏损较之前有所放大。“煤化工(gōng)产业链上下游均弱化，尽(jǐn)管(guǎn)成本端松动，但煤化工品种(zhǒng)自身表(biǎo)现(xiàn)同样低(dī)迷，面临较(jiào)大的亏损压力。”夏聪(cōng)聪表示，近(jìn)期，甲(jiǎ)醇期货价格创2020年10月份以来新低，现货价格同步(bù)走低(dī)，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价(jià)格(gé)下(xià)跌(diē)幅度(dù)大于原(yuán)料(liào)端，利润(rùn)修复过程中止。“今年以来，从甲(jiǎ)醇成本理论核算来看，行(xíng)业整(zhěng)体处于不景气阶段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书源(yuán)也表示，由于甲醇现货价格不断(duàn)创下新(xīn)低(dī)，部分地区现货价(jià)格回(huí)到(dào)历(lì)史(shǐ)低(dī)位，上游(yóu)甲(jiǎ)醇生产企(qǐ)业整体利(lì)润并没有随着(zhe)煤(méi)价回落(luò)、采购成本下降而明显转(zhuǎn)好(hǎo)。“尤其是单(dān)一的煤制甲(jiǎ)醇企业，理论亏(kuī)损幅度较大，且部分内地企业有传出因甲醇价格太低，出现停车或者降负的消(xiāo)息(xī)，后续值得持续关注这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普(pǔ)遍(biàn)认为(wèi)，短(duǎn)期，煤(méi)化工品种(zhǒng)暂难(nán)走出弱(ruò)周期的迹象。“经历过前几年的持(chí)续投产，国(guó)内甲醇和尿(niào)素的产能不断扩张，当前下游的需求难(nán)以匹(pǐ)配新增的产能，未来其(qí)价格可(kě)能在1—2年(nián)都维持较低水平，从(cóng)而开启(qǐ)倒逼上游(yóu)降负或(huò)者(zhě)去(qù)产能的(de)阶段，后续大概率是一个产能的上(shàng)下(xià)游再平(píng)衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪(cōng)聪(cōng)看来，煤化工能否(fǒu)走出偏弱(ruò)周期主要取决于(yú)需求的恢复情况(kuàng)，下半(bàn)年(nián)部分品种面临较(jiào)大投产压力，进(jìn)口体(tǐ)量(liàng)大的品种(zhǒng)将受到(dào)低价进口(kǒu)货源(yuán)的冲击(jī)，中长期看，煤化(huà)工行情(qíng)难有起(qǐ)色(sè)，即使存在上涨，也表(biǎo)现为长期下(xià)跌后的(de)反弹，而不是行情的反转。

　　油(yóu)制(zhì)强于(yú)煤制的可能性依(yī)然较大

　　采(cǎi)访中记者了解到，近(jìn)期能(néng)源(yuán)化工（尤其是油化(huà)工）板块(kuài)较为强势主要还是基(jī)于原料端的驱动。

　　据光大(dà)期货分(fēn)析师杜(dù)冰沁介绍(shào)，本(běn)周原(yuán)油整体呈现先(xiān)抑后扬的走势，受到供需基本面收(shōu)紧的(de)前景(jǐng)提振油价上涨，带动油(yóu)化工板块表现较为(wèi)坚挺。

　　“在(zài)本轮大宗商品多(duō)数下跌的行情中，原(yuán)油尽管受到美国(guó)债务(wù)上限谈判(pàn)陷入僵(jiāng)局带来的宏观情绪(xù)扰动，但是沙特能源部长发言力挺油价和G7在其(qí)年度领(lǐng)导人会(huì)议上承诺将加大力(lì)度打击俄(é)罗斯(sī)逃避(bì)其石油和燃料出口价格上限的行为(wèi)都对于油价起(qǐ)到提振作用。”杜冰沁(qìn)表示(shì)，从基本面来(lái)看，下(xià)半年全球原油供(gōng)需将进一步收紧。IEA最新月报预计今年全球需求同比增加220万桶/日，主要(yào)来自于中国需求复苏(sū)的持续；同(tóng)时美国宣布(bù)将在8月(yuè)收(shōu)储300万桶，叠加(jiā)美国即(jí)将进(jìn)入夏季汽油消费(fèi)旺(wàng)季。“原油维持强(qiáng)势(shì)从成本端带动油(yóu)化工整体强于煤化工(gōng)。”她(tā)称。

　　目前来看，油化工较煤(méi)化工较强的(de)关键原因还是在于原料端。在杜冰沁(qìn)看来(lái)，本周EIA和(hé)API商业原油库存超预期大幅下降，主(zhǔ)要源自原油(yóu)进口的大幅下降和随着出行旺季来临(lín)显(xiǎn)著增长的需求；包括汽(qì)油和精炼油在内的(de)成品油库存均出现(xiàn)不同程度(dù)的下降，同时汽、柴油表(biǎo)需也环比增加(jiā)50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽管短期(qī)俄(é)罗斯减产(chǎn)不及预(yù)期，但沙特能(néng)源部长发言力挺(tǐng)油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的(de)会(huì)议(yì)上考(kǎo)虑进一步(bù)减产，叠加美国的(de)收(shōu)储均将(jiāng)收紧下半年全(quán)球(qiú)原油平衡表。但在(zài)美(měi)国债务上限谈(tán)判达成(chéng)一致前(qián)，宏观层面的不确定性仍然会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期市场需关(guān)注美(měi)国债务上(shàng)限谈(tán)判结果(guǒ)和6月4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对此，申(shēn)万期(qī)货能(néng)化高级分(fēn)析师陆甲明认(rèn)为，6月份OPEC+的月度会议将近。考(kǎo)虑(lǜ)目前油价(jià)被市场接受度提升，预计6月(yuè)化工(gōng)品市场对标的原(yuán)油成本将基本维(wéi)持5月平均价格水平。因此，预计(jì)6月OPEC+会(huì)议可能(néng)不(bù)会有动作(zuò)。“考虑(lǜ)目前油价(jià)被市场接受(shòu)度提升。预(yù)计6月化(huà)工(gōng)品市场对标的(de)原油成本将(jiāng)基本(běn)维(wéi)持5月(yuè)平均价格(gé)水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月(yuè)份至今，国内石脑油(yóu)制的聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐步(bù)跌落(luò)至-500多元/吨。虽然油价也有下跌(diē)，但由于聚(jù)乙烯自身现货价格表现(xiàn)更弱(ruò)，因而(ér)以(yǐ)原油折算(suàn)成本的加工利润反而(ér)出现了下降。

　　“展望后市，原油供应端的利好已进入(rù)兑(duì)现(xiàn)期。”高明宇认为，OPEC及(jí)俄(é)罗斯的减产(chǎn)已在原油及(jí)成品油发运船期中有所体现。“加拿大野(yě)火蔓(màn)延造成的31.9万桶/天减产(chǎn)及3月末起暂停的伊拉克45万(wàn)桶/天北向原油出(chū)口仍未恢复(fù)，亦对本无弹性的原(yuán)油供(gōng)应构成(chéng)扰动。且(qiě)近期沙特能源部长再次对原油市场(chǎng)做空者发出警告(gào)，面(miàn)对欧美银行业危机(jī)和(hé)美国债务(wù)上限谈判带来的需求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会(huì)议再次减(jiǎn)产的小概率事件发生，二季度起的(de)基准(zhǔn)去库预(yù)期仍将(jiāng)为原油(yóu)带(dài)来相对支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶(jiē)段(duàn)，化工品(pǐn)表现中(zhōng)，油制强于煤制的可(kě)能性依(yī)然较大。”陆甲(jiǎ)明表示，原料价格表(biǎo)现上，目(mù)前国内煤炭(tàn)供给相对充裕，因此煤炭价格下行的趋势依(yī)然(rán)存在(zài)。原(yuán)油方(fāng)面，夏(xià)季(jì)是成品油消费高峰，因此油价往(wǎng)往容(róng)易(yì)获(huò)得支撑。因此，成本端强弱(ruò)反差或依(yī)然存在。

　　同样(yàng)，在高明宇看来，在(zài)国内动力煤市场(chǎng)中下游库(kù)存有效(xiào)去化，或低价格刺激内产、进(jìn)口兑(duì)现减(jiǎn)量预(yù)期之(zhī)前(qián)，油化工(gōng)结构性强(qiáng)于煤化工(gōng)的行情仍(réng)然有望延续。

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