4月美国(guó)就业报(bào)告大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增(c42排列组合公式怎么算，A42排列组合公式zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致(zhì)预期。非农就业(yè)数(shù)据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份，或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非(fēi)农发(fā)布后，截(jié)至北(běi)京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国非农数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失(shī)业(yè)率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小(xiǎo)时(shí)工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽(suī)超(chāo)预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大(dà)不确定(dìng)。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关(guān)行业新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边际(jì)回升(shēng)。商品相关行业(yè)就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回(huí)升。4月服务(wù)业相关行业新增就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和(hé)商(shāng)业服务新(xīn)增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2c42排列组合公式怎么算，A42排列组合公式.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店(diàn)业4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服(fú)务业(yè)需(xū)求(qiú)可能仍(réng)在走弱。例如(rú)3月美国休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗(liáo)保健与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以(yǐ)及(jí)小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷(gǔ)银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月(yuè)失(shī)业(yè)率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映(yìng)就业市(shì)场韧性较强，短期(qī)仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工(gōng)资(zī)增速低于其(qí)他工(gōng)资指标(biāo)，4月小时工资增速(sù)回(huí)升后，与其(qí)他工资指标的差(chà)距收窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储(chǔ)合(hé)意水平（3％左右），这可(kě)能(néng)加(jiā)大美联储的紧缩(suō)压力(lì)。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就业(yè)市场劳(láo)动(dòng)力供(gōng)应紧张(zhāng)局势整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度之(zhī)一的职位空缺与待业人数之(zhī)比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺和(hé)求职(zhí)人之比的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业(yè)市(shì)场(chǎng)才能更接近供(gōng)需(xū)平衡（图表8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超(chāo)预期(qī)的非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据将进(jìn)一步削弱联储(chǔ)的降息意(yì)愿，但实际经济动能或(huò)弱于非农(nóng)就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关(guān)注季(jì)节(jié)因子(zi)扰动下降后(hòu)就业(yè)数据的走势。非农就业超(chāo)预期叠(dié)加工资增(zēng)速回升(shēng)，预计(jì)联储将维持相对市(shì)场更(gèng)加鹰派的(de)立场。若(ruò)就业数据(jù)出(chū)现明显恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可能性将(jiāng)加(jiā)大。5月(yuè)以来，第一(yī)共和银行被接管、西(xī)太平洋合众银行等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在(zài)发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限触发时点提前(qián)，前(qián)景(jǐng)存在较大(dà)不确定性（参见《美(měi)国债务上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行危机以(yǐ)及(jí)债务(wù)上限风波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可能性加大(dà)，不排除金融风险以(yǐ)及(jí)实体经济(jì)的脆(cuì)弱性倒逼(bī)联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预(yù)期，但或许和季(jì)节性有关》

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