文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)后(hòu)，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利(lì)释放对判断经济和资(zī)本市(shì)场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比多减是不(bù)是超额(é)储蓄释放的(de)开(kāi)始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款(kuǎn)会(huì)受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入、消费支出、金融资产相关收支和房地(dì)产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推(tuī)动存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等(děng)则会(huì)带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资(zī)、少购(gòu)房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入(rù)增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是(shì)收入(rù)修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度(dù)居民(mín)人均可(kě)支配收入同(tóng)比增(zēng)长525元(yuán)，理财存续规模(mó)相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居(jū)民提前还款对(duì)存(cún)款的拖累相(xiāng)比(bǐ)于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民(mín)消费和购房行(xíng)为修复(fù)，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季(jì)度人(rén)均消(xiāo)费支(zhī)出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多(duō)增1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑因(yīn)素的规模更大(dà)，所以(yǐ)存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的(de)不同在于理财市场的变化。4月居民(mín)存款下滑(huá)可(kě)能的原因一(yī)是(shì)居民(mín)存款理财化(huà)；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据不足(zú)，暂时无法判断消费(fèi)和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结(jié)束了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是(shì)理财(cái)风(fēng)险降低(dī)、收益回(huí)升和存(cún)款利率下滑(huá)共同作用的结果。受益(yì)于债券市(shì)场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑(huá)的存款利率，存(cún)款对居(jū)民(mín)的吸引(yǐn)力(lì)逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进(jìn)一(yī)步回落，居民还(hái)在继续增配理财(cái)产品，存款理财化趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款(kuǎn)下(x五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服ià)滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为(wèi)首套(tào)房利率还在(zài)下(xià)降，居(jū)民提前(qián)还贷以降(jiàng)低(dī)成本，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多(duō)地继(jì)续降低(dī)首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研(yán)究院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积压(yā)的还(hái)贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着理财(cái)市场好转，此前因居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少买房等(děng)积(jī)攒下来(lái)的超(chāo)额储蓄已经开始部分(fēn)回流理财市(shì)场(chǎng)了，且5月初(chū)这(zhè)一趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前(qián)还贷在(zài)后续几个(gè)月里或继续成(chéng)为(wèi)超额存(cún)款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人(rén)均消费水平未见明显改善或部(bù)分(fēn)表(biǎo)明当(dāng)下居(jū)民消(xiāo)费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的(de)持有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费(fèi)的(de)支(zhī)撑(chēng)力(lì)度依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短(duǎn)期或不会成为超(chāo)储的(de)主要流(liú)向。但是因为按揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利差(chà)，居民提前还贷行为或(huò)将延续。从这(zhè)个(gè)角度来看(kàn)，主要因为(wèi)少买房、少投资而(ér)积攒下来的(de)储(chǔ)蓄，在(zài)理财(cái)市场环(huán)境好转和存(cún)款利率下滑的背景下(xià)或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住(zhù)户存款(kuǎn)余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住(zhù)房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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