4月美国就业(yè)报告大超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新(xīn)增(zēng)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月(yuè)美(měi)国就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增非农就(jiù)业(yè)合计(jì)下修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在(zài)较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非(fēi)农就业数(shù)据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出的(de)是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导(dǎo)致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非(fēi)农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份（图2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较大不确(què)定(dìng)。非(fēi)农发布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联(lián)储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就业整(zhěng)体回升，其中商品相关行(xíng)业回升(shēng)明(míng)显(xiǎn)。妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西ong>4月商品相关(guān)行业新增非(fēi)农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相(xiāng)关(guān)行(xíng)业(yè)就业边际改善，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀(zhàng)环(huán)比也边际(jì)回升。4月服务业相关行业新(xīn)增(zēng)就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和(hé)商(shāng)业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服(fú)务业(yè)需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的(de)总空(kōng)缺约384万(wàn)人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回(huí)落至(zhì)21年5月(yuè)的水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率创新低(dī)以及小时(shí)工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行(xíng)风波的(de)不(bù)确定性冲击，4月(yuè)失业(yè)率仍然(rán)下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映(yìng)就(jiù)业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工资增速低于其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速(sù)回升后，与其他(tā)工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业(yè)市(shì)场紧张程度之一(yī)的职位空(kōng)缺与待(dài)业人(rén)数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经(jīng)验(yàn)，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国(guó)就业(yè)市(shì)场才(cái)能更接近供(gōng)需平衡(héng)（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农(nóng)就业数据将(jiāng)进一(yī)步削(xuē)弱(ruò)联储的(de)降息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非农就业(yè)数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关注季节因子扰动下(xià)降后就业数据的走(zǒu)势。非(fēi)农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对(duì)市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联储转向的(de)可能性将(jiāng)加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太(tài)平洋合众银行(xíng)等区域(yù)银(yín)行股价(jià)大(dà)幅下挫，中小银(yín)行(xíng)风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触(chù)发时(shí)点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西债务上(shàng)限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠(dié)加不断发(fā)酵的银行(xíng)危机以(yǐ)及债务上限(xiàn)风波，金融市场(chǎng)动荡可(kě)能性加(jiā)大(dà)，不排(pái)除(chú)金融风(fēng)险以及(jí)实体经(jīng)济的脆弱性倒(dào)逼联储(chǔ)下半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：美国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预(yù)期(qī)，但或许和季节性有关》