文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续(xù)13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔(bǐ)超(chāo)额储蓄(xù)能否顺(shùn)利释(shì)放对判断经济(jì)和资本(běn)市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多(duō)减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一趋势能(néng)否(fǒu)延(yán)续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回答(dá)取决于存款会(huì)受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要(yào)有(yǒu)这么几种行为：可(kě)支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收(shōu)支和房(fáng)地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收入增(zē海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命ng)长、消费减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回(huí)、购房减少(shǎo)会推(tuī)动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还(hái)贷(dài)等则会带动(dòng)存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购(gòu)房的结(jié)果（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居(jū)民收入增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购(gòu)房(fáng)等下滑(huá)幅度(dù)更大，所以存款同(tóng)比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入修复和理财存款化的(de)结果。

　　一(yī)季度(dù)居民人均可支配收(shōu)入同(tóng)比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规(guī)模(mó)相(xiāng)比于2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另(lìng)外(wài)，受银行办(bàn)理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即(jí)居民提前还款对存(cún)款的拖累相比于(yú)去年末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民消(xiāo)费和(hé)购(gòu)房行为修复，其(qí)对存款的支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度(dù)人均消费(fèi)支出同比(bǐ)增加345元（低于(yú海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命)收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模(mó)更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继(jì)续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度最核(hé)心的(de)不同在于理财市场的变(biàn)化。4月居民(mín)存款下(xià)滑可(kě)能(néng)的原因(yīn)一是居民存(cún)款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费(fèi)和收入(rù)在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以(yǐ)来(lái)的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配(pèi)理财(cái)等资产是理财风险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下(xià)滑共同(tóng)作用的(de)结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财市(shì)场表现逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力(lì)则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上看，随着破净率(lǜ)进一步(bù)回落，居民还在继续(xù)增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规(guī)模扩大(dà)是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率(lǜ)月均值(zhí)相(xiāng)比于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷(dài)力度一是因为首套房利率还(hái)在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多(duō)地继续(xù)降低首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因(yīn)居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)买房等(děng)积(jī)攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势(shì)还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还贷(dài)在后续几个(gè)月里(lǐ)或(huò)继续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见明显改善或部分表明当下(xià)居民(mín)消费意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄(xù)的(de)持有分化且并非(fēi)主要(yào)来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储的(de)主要(yào)流向。但(dàn)是因(yīn)为按揭利率存在明显利(lì)差，居民提前(qián)还贷(dài)行为或(huò)将延续。从(cóng)这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少(shǎo)投(tóu)资而积攒下来(lái)的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场环境(jìng)好转和存(cún)款利(lì)率下滑的背景下或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房(fáng)抵押(yā)贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额(é)在资产(chǎn)池未偿(cháng)本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动超预期，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理财(cái)市(shì)场波动加(jiā)大

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