金融界5月16日(rì)消息 国新办今(jīn)日上午举行4月份国(guó)民经济运(yùn)行情况新闻发(fā)布会。现(xiàn)场有记者(zhě)提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因(yīn)有哪些(xiē)？国(guó)家(jiā)统计(jì)局如(rú)何看待未(wèi)来的(de)走势？

　　国家(jiā)统计(jì)局新闻发(fā)言人、国民经(jīng)济综合统计司(sī)司(sī)长付凌晖(huī)回应称，当(dāng)前价格(gé)低位运行主要是(shì)阶段(duàn)性的(de)，当(dāng)前中国经济不存(cún)在通缩，总的来看，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以(yǐ)来(lái)，CPI同比(bǐ)涨幅总体上(shàng)是回落的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月(yuè)回(huí)落了(le)0.6个(gè)百分点，CPI走低(dī)主(zhǔ)要是一些阶段性因素(sù)影响。

　　一(yī)是食品价格(gé)的回落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增加(jiā)，市场价(jià)格有所回落。同时，生猪市(shì)场供应总(zǒng)体是(shì)充足的。进入4月份(fèn)以(yǐ)后，猪肉(ròu)消费(fèi)进入淡季，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)下行(xíng)，也带动了食品价(jià)格的回落。4月(yuè)份，食(shí)品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月回落2个百分点。

　　二是(shì)能(néng)源价格(gé)降(jiàng)幅扩大。今(jīn)年以来，受到世界经济(jì)复苏乏力、全球能源(yuán)价(jià)格总(zǒng)体上(shàng)趋(qū)于(yú)回(huí)落(luò)，对国(guó)内居民消费汽柴油价(jià)格输出型影响(xiǎng)显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比下(xià)降5.4％，比(bǐ)上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三(sān)是国(guó)内部分耐(nài)用消费(fèi)品降价促销(xiāo)。今(jīn)年以来，受到汽车优惠补贴政策(cè)去年底到(dào)期影(yǐng)响，国六B的排放(fàng)标准在今(jīn)年(nián)7月份切换，车企降(jiàng)价促销力(lì)度(dù)加大，带(dài)动(dòng)了价(jià)格(gé)的下(xià)行。我(wǒ)们看到，4月份(fèn)燃油小(xiǎo)汽车价格环比还(hái)在(zài)下降(jiàng)。

　　四(sì)是上年同期对比基(jī)数走高。上年同(tóng)期(qī)受(shòu)到疫情冲击，猪肉(ròu)价格进入到上涨周期(qī)等因素的影(yǐng)响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大(dà)。同时，由于国际(jì)地缘政治冲突、全球(qiú)疫情影响，去年国(guó)际油价高(gāo)涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素共同(tóng)影响下(xià)，去年4月(yuè)份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　付(fù)凌晖指出，在价格(gé)中食品和能源由于受(shòu)到短(duǎn)期因(yīn)素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)，往往波动会比较大，看价格总(zǒng)体的(de)状况，更重要的还要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的(de)状(zhuàng)况来看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体保持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前(qián)的情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情(qíng)前相(xiāng)比(bǐ)还是偏低的，很(hěn)重要的(de)原因是服务(wù)需求仍(réng)在恢复(fù)中，相(xiāng)关价(jià)格涨(zhǎng)幅跟过(guò)去相比偏(piān)低。

　　他表示，随(suí)着(zhe)经济社会(huì)恢复常态化运(yùn)行(xíng)，服务(wù)需(xū)求稳步扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价(jià)格涨(zhǎng)幅回(huí)升，带(dài)动服务价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份(fèn)，服务价(jià)格同比上涨1％，涨幅(fú)比(bǐ)上月(yuè)扩大0.2个百(bǎi)分点(diǎn)，连(lián)续两(liǎng)个(gè)月回升。未(wèi)来随着服(fú)务消费(fèi)需(xū)求带动增(zēng)强，价格回升(shēng)也会推动(dòng)核心(xīn)CPI涨幅(fú)回归(guī)到合理(lǐ)的(de)水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来受到国(guó)内外多重因(yīn)素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续浴资都包括什么 浴资是门票吗扩(kuò)大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主(zhǔ)要(yào)影响因素有以(yǐ)下几个(gè)：

　　一是国际输入性因素影响。我(wǒ)国部(bù)分大宗商品价格与国际(jì)市场联系比较紧密，今年以来受到世(shì)界经济恢复乏(fá)力影响，国际大宗商品价格(gé)走低、国内石油、有色价(jià)格出现下降(jiàng)，4月份石油和天然气开采业价格下(xià)降16.3％，化学原料(liào)和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场需求(qiú)不足。经济恢复(fù)常态化运行以(yǐ)后(hòu)，部(bù)分行业产能(néng)供给充(chōng)裕(yù)，但市场需求相对不足，价格有(yǒu)所下降。比如煤(méi)炭(tàn)产能继续释放，进口持续(xù)增加(jiā)，而电(diàn)煤需求季节性(xìng)减少(shǎo)，市场进(jìn)入淡季，价格降幅有(yǒu)所扩大，4月(yuè)份(fèn)煤炭开(kāi)采和(hé)洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充(chōng)足，而市场需求还在恢(huī)复中，价格出现下降，4月份黑色金(jīn)属冶炼和压延加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上(shàng)年(nián)价格变动翘尾下拉影(yǐng)响加大(dà)。4月(yuè)份上年价格翘(qiào)尾(wěi)影响(xiǎng)是负(fù)2.6个(gè)百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情况(kuàng)来(lái)看，国际输(shū)入(rù)性影响还会持续，国内市场需求仍在恢(huī)复中，部分工业品价格短期下行(xíng)情况还会延续(xù)。但是随着国内经济恢复(fù)，市(shì)场需求回(huí)暖(nuǎn)，总的判断，下半(bàn)年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行(xíng)报告：当前我国经济没有出现通(tōng)缩

　　值得注意(yì)的是，昨天央(yāng)行发(fā)布(bù)的一季度货币政策报告也(yě)提及通(tōng)缩。报(bào)告提到，我(wǒ)国通胀水(shuǐ)平处于(yú)温和区间。过(guò)去一(yī)年、五年(nián)和十年，浴资都包括什么 浴资是门票吗CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨(zhǎng)幅(fú)阶段性回落，主(zhǔ)要(yào)与(yǔ)供(gōng)需恢复时间差和基数效应有关。我(wǒ)国经济运(yùn)行开局良好，同时通胀保持温和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨幅(fú)降至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几个月运(yùn)行在(zài)负(fù)值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶(jiē)段性回(huí)落的影(yǐng)响不宜(yí)夸大。

　　本轮(lún)物价回落客观(guān)上有以下因素：

　　一是(shì)供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持(chí)续加快恢(huī)复(fù)，PMI生产分(fēn)项保持在(zài)较高景气区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也保(bǎo)证了居民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环节本身有(yǒu)个(gè)过(guò)程，加之(zhī)疫情的“伤(shāng)痕效应”尚未消(xiāo)退(tuì)，居民超额储蓄向消费的转化受收入分(fēn)配分化、收入(rù)预期(qī)不(bù)稳等制约，特别是汽车(chē)、家装等大宗消费(fèi)需求偏(piān)弱。近期(qī)居民出现提前还贷现(xiàn)象，也一(yī)定程度影响当期消费。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去年国际油价一(yī)度逼(bī)近140美元大关，今年以(yǐ)来(lái)已回落至80美元附近，带动CPI交通(tōng)工具燃料(liào)和居(jū)住水(shuǐ)电燃料的同(tóng)比增速走(zǒu)低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格(gé)反季节上涨，对今年也存在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济数据(jù)同(tóng)样存在明显基数(shù)效应(yīng)，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基(jī)数(shù)作用(yòng)下(xià)今年二季度GDP增(zēng)速可能(néng)明显回升。

　　未来几个(gè)月受高基数等影响，CPI将低位(wèi)窄(zhǎi)幅波动。今年(nián)5-7月CPI还(hái)将阶段(duàn)性保持(chí)低(dī)位，主要受去年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但(dàn)要看到，随着基数降低，特别是政策效应将进一(yī)步显(xiǎn)现，市(shì)场机制发挥充分作用(yòng)，经济内生动力也在增强，供需缺口有(yǒu)望趋(qū)于弥合，预计下半年(nián)CPI中枢(shū)可能温和(hé)抬升，年末可能回升至(zhì)近年均值(zhí)水平附近(jìn)。

　　报告(gào)表示，当(dāng)前(qián)我国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩。通缩主(zhǔ)要指价格(gé)持续负(fù)增长，货币供应量也(yě)具有下降趋势，且通常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。我国(guó)物价(jià)仍在温和(hé)上(shàng)涨，特别(bié)是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融(róng)增长相(xiāng)对较(jiào)快，经(jīng)济运行持续(xù)好转，不符合(hé)通(tōng)缩的(de)特(tè)征(zhēng)。

　　中(zhōng)长期(qī)看，我国经济(jì)总供求基本平衡，货币条件合理(lǐ)适度，居民(mín)预期稳定，不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基(jī)础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧(yōu)大(dà)可不必

　　物价是经(jīng)济短周期波动的滞(zhì)后指标，不能仅(jǐn)以物价回落来(lái)评(píng)判经济(jì)进(jìn)入“通缩(suō)”。过往(wǎng)经验(yàn)显(xiǎn)示，经济的周期(qī)性(xìng)波动主要由需求驱动，物价跟(gēn)随需求变化(huà)而(ér)变化，使(shǐ)得物价变化(huà)滞(zhì)后(hòu)经济1-2季度左右；经济复(fù)苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格(gé)的提振尚不明显(xiǎn)，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领(lǐng)先(xiān)指标持(chí)续修复，显示经济处于复苏初期。以(yǐ)企业中长期资金来源刻画的有效社(shè)融增速，去年(nián)9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化领(lǐng)先经济(jì)2个季度左右的经(jīng)验规律(lǜ)，本(běn)轮信用扩(kuò)张会(huì)带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指标已(yǐ)有所(suǒ)体现。

　　年初(chū)以(yǐ)来物价(jià)的回落(luò)，受基数、供给和外需等影(yǐng)响较大；伴随拖(tuō)累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后(hòu)开(kāi)始抬升。除去年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品(pǐn)价格回落(luò)，及油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务(wù)、衣着等(děng)价格(gé)逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托底无用(yòng)？周期启动，渐入(rù)佳境

　　浴资都包括什么 浴资是门票吗ng>经济复(fù)苏(sū)初期，资金(jīn)存(cún)在一定(dìng)空(kōng)转(zhuǎn)较为常(cháng)见。经验显示，资金空转多发生在(zài)经(jīng)济回落、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部分资(zī)金滞留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差(chà)”扩大，去年底以来也有类似特征；有所不同的是，当前资(zī)金(jīn)多滞留在银(yín)行体系、而(ér)不是非银金融机(jī)构，与居民理(lǐ)财回表、购(gòu)房偏弱带(dài)来的居(jū)民与企业(yè)之间信(xìn)用派生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳增长思路不同，使得信用(yòng)派生驱(qū)动和(hé)表征不同过(guò)往，企业有(yǒu)效信用派(pài)生自去年9月以(yǐ)来(lái)持(chí)续改善，而(ér)房(fáng)地产(chǎn)相关融资拖累总体(tǐ)信用(yòng)派生。传统周(zhōu)期下，信用扩张以房地(dì)产驱动为(wèi)主，使得居(jū)民(mín)贷款增长明显快于企业；相较之下，本轮信用(yòng)修(xiū)复主要靠企业融资(zī)扩张，有效社融从(cóng)去年(nián)9月开始持续(xù)回升，而居(jū)民信贷一度拖累社融回(huí)落。

　　本轮信用(yòng)派生带来的经济效应不(bù)同过往，有效信用(yòng)派(pài)生对企业行(xíng)为的支(zhī)持已开始显现。去年(nián)3季度(dù)以(yǐ)来，资(zī)金(jīn)加速流向制造业，而房地产相(xiāng)关融(róng)资显著弱于以往，使得制造业投资(zī)表现(xiàn)显著强于房地产；伴随融资的持续(xù)改善，企(qǐ)业资本开(kāi)支在1季度有所扩(kuò)大。但房地产“缺(quē)位”，压低了信用派(pài)生和经济增长的(de)弹性。

　　三(sān)问：中(zhōng)观数(shù)据已现“疲(pí)态”？疫(yì)情“后遗症(zhèng)”或被过度(dù)渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要(yào)缘于场景(jǐng)恢复(fù)的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大(dà)了“春(chūn)节效(xiào)应”带来的经济波动(dòng)，部分高频(pín)指(zhǐ)标报(bào)复性反弹后出(chū)现走弱(ruò)的迹象。其中，偏消费端的活动多(duō)在2月底之后走(zǒu)弱(ruò)，偏(piān)生产(chǎn)端略晚一点，导(dǎo)致宏(hóng)观(guān)数据屡(lǚ)超(chāo)预(yù)期(qī)的(de)同(tóng)时，市场信心(xīn)反其道而(ér)行之。

　　内生动能的修(xiū)复已然开始，消费(fèi)动能或被低估，前半程(chéng)靠居民出(chū)行和企业消费，后半程(chéng)靠居民消费能力的(de)恢复。出行(xíng)意(yì)愿的持续改善、企业经营活动(dòng)正(zhèng)常化等，皆(jiē)指(zhǐ)向场(chǎng)景(jǐng)恢复(fù)带来的消(xiāo)费(fèi)修复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等(děng)服务业，及稳增长相关行(xíng)业招工需求在(zài)逐(zhú)步修复，有助于推动收入与消费的正(zhèng)循(xún)环(huán)。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号也在累(lèi)积。地产(chǎn)大周期向下(xià)已(yǐ)是共(gòng)识(shí)，地产链条(tiáo)修复会(huì)弱于传统周(zhōu)期；但小(xiǎo)周期超(chāo)调后的修复出(chū)现(xiàn)一(yī)些“积(jī)极(jí)”信号。1）高能级城市地产供(gōng)给增(zēng)多、质量改善(shàn)，利于需求释放、形成供(gōng)需“正向(xiàng)循环(huán)”；2）中西(xī)部地区棚(péng)改加码（可(kě)比口径增长近60％）、中西部地区(qū)收入修复等，有利于稳定低能级城市需(xū)求。

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