事(shì)件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自(zì)律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国(guó)有银(yín)行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么(me)？通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目(mù)的更(gèng)多是为吸(xī)引存款。通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存(cún)款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前(qián)一天(tiān)和(hé)提前七天(tiā宝马和特斯拉哪个档次高n)的两种类型。协(xié)定存款是对协定额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前(qián)利率处(chù)于什(shén)么水平？为何需(xū)要规定上限？根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上(shàng)限为1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上(shàng)限。7 天通知存款的(de)最高利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知(zhī)存款利率高于(yú)其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对相(xiāng)关(guān)存款实际利(lì)率(lǜ)有何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城(chéng)商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响非(fēi)对称(chēng)。其一(yī)，通知存款和协定存款应(yīng)属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编(biān)码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则(zé)其变(biàn)动会影响M2规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上(shàng)限的设(shè)定，可能有部分(fēn)个(gè)人(rén)或企业(yè)将通知存款和(hé)协定存款投向收益(yì)率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资(zī)金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？本次(cì)约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差(chà)下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求(qiú)，疏(shū)通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银(yín)行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经(jīng)济(jì)融资(zī)水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进(jìn)行调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业(yè)银(yín)行普通存款利率的(de)调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存(cún)款的利率水平。但目前尚不(bù)构成新(xīn)一轮存(cún)款利(lì)率下调的开(kāi)始，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备(bèi)全面下调的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销售(shòu)改(gǎi)善(shàn)。乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续(xù)加码。政府(fǔ)性基(jī)金(jīn)与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与(yǔ)制造业投(tóu)资：开(kāi)工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率下行、美(měi)元下行(xíng)，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度(dù)慢于(yú)预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存款利率下调(diào)新一轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自律上限：国(guó)有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大(dà)行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什(shén)么(me)？

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是(shì)指不约(yuē)定存期，在(zài)支取时(shí)提(tí)前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七(qī)天(tiān)的(de)两种类型。在存(cún)入(rù)款项时不约定(dìng)存期(qī)，支取时需(xū)提前通知银行，约定支(zhī)取存(cún)款的日期和(hé)金额方能支取，按存款人提前通知(zhī)的期限长短划分为一天通知存款和七天通知存款两(liǎng)个品种，一天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)必须提(tí)前(qián)一天通知约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存款，七(qī)天通知存款必(bì)须提前七(qī)天(tiān)通知约定支取存款。通知存(cún)款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存(cún)款是(shì)对协定(dìng)额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行(xíng)与(yǔ)客户签订协(xié)议(yì)，约定结算账户的每日留(liú)存金(jīn)额，结算账户每日余额低(dī)于最低留存额（含）的部分按活期存(cún)款利率计息，超过部分按中国人民银行规定(dìng)的协定存款利率计息的(de)存(cún)款。协定存款(kuǎn)面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的(de)利率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商(shāng)行通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏高，样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农(nóng)商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率未超过央行新规上限，超(chāo)过(guò)上限的银行主要(yào)集中在(zài)城商(shāng)行和农(nóng)商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家(jiā)超(chāo)过(guò)上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的最(zuì)高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负(fù)债(zhài)成本(běn)相(xiāng)对刚(gāng)性的问(wèn)题。我们(men)在梳(shū)理过(guò)程中发现(xiàn)，部(bù)分银行个人通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的(de)通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实(shí)际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如(rú)何？

　　部分城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行(xíng)通知存款和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所下调。目前超过利(lì)率(lǜ)新规上限的(de)主要(yào)为城商行和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存(cún)款的(de)最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行(xíng)会导致部分城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所下调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存(cún)款并(bìng)列，并不(bù)属于(yú)单位存款和储(chǔ)蓄(xù)存款。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位(wèi)活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围(wéi)之内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推宝马和特斯拉哪个档次高断，通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利(lì)率上限的设定(dìng)，可(kě)能有部(bù)分个人或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高(gāo)的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下行通道(dào)。M2 近(jìn)一年(nián)的上行(xíng)由(yóu)个人存款推动，资管资(zī)金(jīn)回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的(de)规模扩(kuò)张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存(cún)款同比首(shǒu)次由增转降，居(jū)民资产配(pèi)置或(huò)回(huí)流(liú)表外(wài)，对应的则是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的(de)约束，或进一步加速居(jū)民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行的(de)平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行(xíng)的利润是准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一(yī)是(shì)利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实体经济融资(zī)水平，惟有对(duì)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经(jīng)下调(diào)存款利(lì)率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转向其他(tā)存款的利率水平。而部分(fēn)中小银行(xíng)未高息(xī)揽储，其(qí)通知存款(kuǎn)利率和协定存(cún)款利率明显偏(piān)高，实(shí)际上不利于商业(yè)银行整体负债端成(chéng)本(běn)的(de)下降(jiàng)，也(yě)成为本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮(lún)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始？目前十年期国债收(shōu)益率高于上一轮下(xià)调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导利(lì)率自律机制建立了存款利率市场(chǎng)化调整机(jī)制，以 10 年期国债(zhài)收益(yì)率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一(yī)年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下(xià)行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较(jiào)上周(zhōu)有所(suǒ)改善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车零售同(tóng)比较上(shàng)周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过后因城(chéng)施(shī)策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市(shì)商品(pǐn)房周均(jūn)成交(jiāo)面积(jī)两(liǎng)年平均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等(děng) 30 余个城市进行(xíng)了公积金(jīn)贷款政(zhèng)策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与(yǔ)工业生产(chǎn)：受(shòu)五(wǔ)一假期及需(xū)求走弱影响(xiǎng)，开工率连(lián)周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开工率季节(jié)性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运(yùn)量较上周分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量延(yán)续，资金(jīn)利(lì)率小幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中(zhōng)国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一轮的开(kāi)始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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