公募基(jī)金交(jiāo)易结算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结算模(mó)式(shì)和券(quàn)商结(jié)算模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月初(chū)成立的(de)博道盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金，该(gāi)基金由(yóu)博(bó)道基金、广发(fā)证券、兴业(yè)银行三方合作(zuò)推出。目(mù)前(qián)正(zhèng)在发(fā)行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方(fāng)达与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方(fāng)目光，据业内人士透露(lù)，除了广发证券(quàn)有落地的基(jī)金产品之(zhī)外，其他券商、基金公(gōng)司(sī)也在关注研究(jiū)这(zhè)一新的模式(shì)，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目(mù)前基金结算模式迎来新时(shí)代。券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不(bù)同情况，选择不(bù)同(tóng)的结算模(mó)式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动(dòng)各方资(zī)源，为(wèi)持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在公募基金25年(nián)的历史长(zhǎng)河中(zhōng)，托管人结算模(mó)式是最早出(chū)现也是最为成熟的(de)基金结算模式。到了2017年，券商结(jié)算(suàn)模(mó)式启动(dòng)试点，成为基金公(gōng)司撬动券商资(zī)源(yuán)的有(yǒu)力抓手(shǒu)，之后由(yóu)试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的(de)基金。而目前正在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述两只基金(jīn)分别由博道、易(yì)方达(dá)两家基金(jīn)公司与(yǔ)广发(fā)证(zhèng)券、兴业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是率先有落地基(jī)金(jīn)产品的券商，据了解，其他券商也(yě)在积极(jí)研(yán)究这一新(xīn)的(de)业务。”一位(wèi)业内人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓(wèi)的(de)“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易申报，由(yóu)托管(guǎn)银行进行结算(suàn)，在这种(zhǒng)模式下，资(zī)金(jīn)存放在托管银行的(de)托管账(zhàng)户，无须(xū)银证转账到证券公司(sī)。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般券结模式的(de)最(zuì)大不(bù)同点。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类(lèi)QFII模(mó)式中产(chǎn)品资金(jīn)集(jí)中存放在(zài)托(tuō)管银行，在券商开立的资金(jīn)账户无需实际上的银(yín)证转账存入(rù)资(zī)金，每(měi)个交易日基金(jīn)公司采用申报交易(yì)额度，使(shǐ)用虚(xū)头寸资(zī)金的(de)方(fāng)式进行场(chǎng)内交易(yì)，券商(shāng)根据已申报(bào)的(de)交(jiāo)易额度(dù)每日滚动计算(suàn)产品资金账户虚头寸资金余(yú)额，以实现(xiàn)对(duì)产品场(chǎng)内交(jiāo)易额(é)度的(de)前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原(yuán)先券商交易结算模式的交易(yì)前(qián)端控制、验资验券(quàn)的优点，同时资金结(jié)算由托(tuō)管行完(wán)成，解决(jué)了部分托管行(xíng)比较关注的(de)托管资金归属保管问题，一定程(chéng)度上调动(dòng)了托(tuō)管行的(de)积极性。

　　在博(bó)时基金券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟看(kàn)来(lái)，类QFII结算模式，丰富了(le)公募(mù)基金与证(zhèng)券公司结算模式(shì)的选择，更好地满(mǎn)足各(gè)方(fāng)差(chà)异(yì)化(huà)的需求(qiú)，也印证了(le)券(quàn)商财富(fù)管理转型(xíng)已经进(jìn)入更加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠(qú)道、基(jī)金投资人共(gòng)赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以(yǐ)保(bǎo)证较(jiào)好(hǎo)运营效率带来的优质交易(yì)体验的同时，兼顾券(quàn)商与基金(jīn)公司的商(shāng)业利益深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着“买方投(tóu)顾(gù)业务，产(chǎn)品(pǐn)工具化配置”的(de)趋势逐(zhú)渐形成(chéng)，该模式将(jiāng)进一步促(cù)进，金(jīn)融机构(gòu)为广大投资人(rén)提(tí)供更(gèng)多的交易(yì)工(gōng)具选择。”他进一步(bù)分析指出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模式(shì)突破了现行客户交(jiāo)易结算资金的(de)三方存管框架(jià)，谈及这类模式(shì)的创新(xīn)点，平安(ān)基金(jīn)总(zǒng)结为(wèi)三大方面(miàn)：“一是虚(xū)头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金无(wú)需三方存管；二是交易交收分离(lí)：证券公司对产品(pǐn)场内交易(yì)进行前端验资验券；三是日终(zhōng)资(zī)金对账：实(shí)现证(zhèng)券公司与(yǔ)托管人系(xì)统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易(yì)前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式(shì)创新(xīn)

　　作(zuò)为(wèi)一种新的交易(yì)结算模(mó)式(shì)，投资(zī)者对类QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相比(bǐ)过往的结(jié)算(suàn)模式，公募基(jī)金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些(xiē)优(yōu)劣(liè)势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销(xiāo)售(shòu)端上看，ETF的募集和日常(cháng)申(shēn)购(gòu)赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其(qí)投(tóu)资(zī)端业务也是通过券商(shāng)完成，可以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对(duì)产品场内(nèi)交易进(jìn)行前(qián)端验资验券，可有效防控(kòng)异常交(jiāo)易和超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托管银行结算模式，有两方(fāng)面(miàn)好处：一是，加(jiā)强了交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能，优(yōu)化交易监控和头(tóu)寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾了与券商(shāng)渠道(dào)商(shāng)业(yè)模(mó)式的创新，类似与券商(shāng)结(jié)算模式，捆绑(bǎng)了商业(yè)利益，有(yǒu)利于(yú)券(quàn)商(shāng)代(dài)买市占(zhàn)率(lǜ)的提升(shēng)。博(bó)时基金券商(shāng)业(yè)务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处：一是，无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提(tí)升；二是，简化(huà)了开户环节，免去(qù)了三方存管登记确(què)认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为(wèi)，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金(jīn)使用(yòng)效率(lǜ)与风险控制两方面(miàn)的需(xū)求，相？过往的(de)结算模式(shì)体现出了？定优势。相比券商结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下无需(xū)银证转账(zh现实中真的可以把人玩坏吗àng)即可(kě)调整场内外资(zī)金(jīn)分布(bù)，效(xiào)率有所提(tí)升，同(tóng)时也简化了开户环节，免去了(le)三？存管(guǎn)登(dēng)记(jì)确(què)认；而相比(bǐ)托管人结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功能(néng)，可优化交易监(jiān)控和(hé)头寸透支(zhī)风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是(shì)集中于原来的证券公司资(zī)金账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现的方式是需要将(jiāng)托管行和券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托(tuō)管(guǎn)行和券商(shāng)打通，免去银证转账的步骤，解决了(le)普通券结模式(shì)下(xià)资金分散(sàn)管理(lǐ)，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范(fàn)围(wéi)限(xiàn)制的痛点。日常投资运作过程(chéng)，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付(fù)、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金(jīn)账户开(kāi)户(hù)与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各(gè)方(fāng)职责(zé)所在，以及完善(shàn)业务风险管理。通过交(jiāo)易交收(shōu)分离，证券(quàn)公司前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券可有效防控异常交易和超买风险，托管人负责交收(shōu)；日(rì)终资(zī)金对账实现证券(quàn)公司与(yǔ)托管人系统对接(jiē)对账，可防范资(zī)金结算风险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的几点(diǎn)不(bù)足之处：一方面，类似托管人(rén)结算模式(shì)，该模式与托管人结算(suàn)模(mó)式一(yī)致(zhì)，对投资(zī)组合而言需按月(yuè)计算(suàn)缴纳最低(dī)结算备付金与保证(zhèng)机制；另(lìng)一方面，虚(xū)头(tóu)寸机(jī)制下，管理(lǐ)人、托管人与(yǔ)券商三方需每日确(què)立场内/外资金分配比例(lì)。取决于投资组合交易特征，将增(zēng)加日常(cháng)投(tóu)资运(yùn)营(yíng)管理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公(gōng)司(sī)跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司对(duì)类QFII结算模式(shì)的关(guān)注度较(jiào)高，也(yě)在筹备或启动(dòng)相应的(de)合作。不过(guò)，参与(yǔ)这类业务还(hái)涉(shè)及系统改(gǎi)造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍(réng)有待解(jiě)决(jué)等问题，初期或(huò)更多(duō)是(shì)头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这(zhè)一业务进行了(le)探讨，业务操作上的(de)障碍并不(bù)大。”一家基金公(gōng)司人士表示，这(zhè)类业务具备一(yī)定吸引力(lì)，相(xiāng)比较托管行结算模式和券商结算模式，这一模(mó)式(shì)可以(yǐ)同(tóng)时激发银行、券商双方(fāng)的销售力度(dù)，同时在此类模式(shì)刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段(duàn)阶段参与，存在(zài)明(míng)显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副(fù)总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍(réng)处于发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有待解决(jué)，成为主流结算模式仍不具(jù)备条(tiáo)件。展(zhǎn)望未来，预计(jì)相关(guān)金融机(jī)构对该模式(shì)会保持高(gāo)度关(guān)注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基(jī)金相关人(rén)士更有(yǒu)信(xìn)心，认为这是(shì)一(yī)个基金(jīn)、券商、银行三方共(gòng)赢(yíng)的模式，有望(wàng)成为新(xīn)的行业发展(zhǎn)趋势。对(duì)管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传统券结模(mó)式、托管人结(jié)算模式均(jūn)有(yǒu)比较优势；对(duì)托管(guǎn)人(rén)而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银(yín)证转账；对证券公司提高服务机构客户(hù)的能力(lì)，也加强了公司品(pǐn)牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不过，基金(jīn)公司开(kāi)启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和(hé)券商(shāng)。博(bó)道基金(jīn)就表(biǎo)示，对(duì)基金公司来说(shuō)，总(zǒng)体保留沿用券商结算模式下(xià)的(de)场内交易前端(duān)验资验(yàn)券相(xiāng)关流程和(hé)业务(wù)系(xì)统，个别(bié)如清算模块涉及一(yī)些(xiē)小(xiǎo)改动。但(dàn)券商和(hé)托管(guǎn)行(xíng)的系统改动(dòng)较大，如在系统直连、账户(hù)管(guǎn)理、场内(nèi)清算、场外清算等多个(gè)环(huán)节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现(xiàn)的(de)模式(shì)来(lái)看，主要是(shì)广(guǎng)发证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银行、基(jī)金公司三方参与。而记者(zhě)从(cóng)业(yè)内了解到，也有一些银行、券商(shāng)对此也(yě)抱有积极(jí)态(tài)度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式(shì)

　　基金行(xíng)业发(fā)展25年以来(lái)，结算(suàn)模式发生了(le)重要变化，从单一模式(shì)走向券(quàn)商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式三类(lèi)模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的就(jiù)是银行托管人结(jié)算模式，到目(mù)前已25年了，仍然是目(mù)前公(gōng)募(mù)基金结算的主流模(mó)式。这一模式是，基(jī)金管理人(rén)租(zū)用券商的交易席位直连报盘交易所，托管人作为特(tè)殊结算参与人(rén)与中国结算进(jìn)行资金和(hé)证券的清算交收(shōu)。

　　券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今(jīn)已历时5年有余。随着运作机制(zhì)渐(jiàn)稳、结算效率(lǜ)改善及券(quàn)商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速发(fā)展，券结(jié)模式自2021年迎来(lái)爆(bào)发，根据Wind数据，2021年(nián)全年(nián)一共有144只新成(chéng)立基金采用了(le)券结模式(shì)。根据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结(jié)基金数量与规模(mó)分别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元，占据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基金结(jié)算模式也正式进入(rù)了(le)新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，每种结(jié)算模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的(de)调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推(tuī)行(xíng)，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券商财富管理业(yè)务高速发展，在主(zhǔ)动权益基(jī)金、ETF在内的(de)指数型(xíng)基金等产品类型上，券结(jié)模(mó)式将有较大(dà)发(fā)展空间(jiān)。”上述平安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士也(yě)看好(hǎo)券结模式的发展。据一(yī)位(wèi)业内人(rén)士表示(shì)，现阶段券商(shāng)结(jié)算模(mó)式在中小基金(jīn)公司中更加(jiā)普遍。中小(xiǎo)基(jī)金相对来(lái)说获得银行渠道的营销支(zhī)持难度较大，券结模式能有(yǒu)效(xiào)推动(dòng)券商和基金公司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基(jī)金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表(biǎo)示(shì)，券结模式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于(yú)托管行有一个(gè)制衡的作用(yòng)。以前是小公(gōng)司为主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会(huì)是(shì)一个趋(qū)势。

　　博时(shí)基金券商业(yè)务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表示(shì)，券商结算模式的发展(zhǎn)，已(yǐ)经从(cóng)“拼数量(liàng)”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边(biān)际制约因素，也从(cóng)“投(tóu)入成本较(jiào)大(dà)、技术系统探索较(jiào)困难”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品策略(lüè)与(yǔ)市场环境及需求的匹配现实中真的可以把人玩坏吗度、业绩表现(xiàn)与客(kè)户(hù)体验(yàn)的舒适度、销售服(fú)务与渠道陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基(jī)金产品与券商渠道的(de)中长期利益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争(zhēng)格局会(huì)发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式(shì)”的服务本(běn)质，”持续提供“好产品、好服务”的基金(jīn)公司和(hé)证券公司会(huì)受益于这一发展变(biàn)化。

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