事件：21世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行执(zhí)行基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金融机构(gòu)执行基(jī)准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款是什么？通知存款和(hé)协(xié)定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知(zhī)存款(kuǎn)是(shì)指不(bù)约定存期(qī)，在支取时(shí)提前通知银行的(de)存款业务，分为提前一(yī)天(tiān)和(hé)提前七(qī)天的两种类型。协(xié)定存款是对(duì)协(xié)定额(é)度以内的部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协定部(bù)分(fēn)给予(yǔ)协定(dìng)存(cún)款利率。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款当(dāng)前利率处于什么水平？为何需要规(guī)定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准(zhǔn)，则国(guó)有四大行1天和7天期通知存款利(lì)率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理的(de)样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行超过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知(zhī)存款和(hé)协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利(lì)率上限的(de)设定，可能有部分(fēn)个人或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进入下行(xíng)通(tōng)道。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步(bù)加速居民(mín)将资(zī)金(jīn)从表内搬至表外。

　　是(shì)否意(yì)味(wèi)着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？本次约(yuē)束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探，其(qí)中国(guó)有银行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润(rùn)是(shì)准公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润分配给财政的(de)非税收入(rù)；二(èr)是转增(zēng)资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要(yào)保证商业银(yín)行(xíng)的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实(shí)体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要(yào)银行(xíng)已(yǐ)经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银(yín)行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目(mù)前尚(shàng)不构成新(xīn)一(yī)轮(lún)存款利率下调的开始，源于目前存(cún)款利率市(shì)场化(huà)调(diào)整机制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下(xià)调(diào)的充分(fēn)条件。

　　高(gāo)频数据(jù)经(jīng)济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有(yǒu)所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基(jī)金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇(huì)率：资短端金(jīn)利率下行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周关注：存款利(lì)率下调(diào)新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经济(jì)报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上(shàng)限：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基(jī)准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时(shí)提前(qián)通知银行的(de)存款业务(wù)，分为提(tí)前(qián)一天和提(tí)前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。在存入(rù)款项(xiàng)时不(bù)约定存期，支取时需提前(qián)通知(zhī)银(yín)行(xíng)，约定支取(qǔ)存(cún)款的日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期(qī)限长(zhǎng)短划分为(wèi)一天通知存款和七(qī)天通(tōng)知存款两个品(pǐn)种，一天通知存(cún)款必(bì)须提前一天通知(zhī)约(yuē)定支取存款，七(qī)天通知存款(kuǎn)必须提(tí)前七天通知约定支(zhī)取存款(kuǎn)。通知存款面向(xiàng)个人和(hé)企业办理。

　　协(xié)定(dìng)存款是对协(xié)定额度以内的部分给予活(huó)期利率，对(duì)超过(guò)协定部(bù)分给予(yǔ)协定存款利率。协(xié)定存款是指银(yín)行与(yǔ)客户签订协(xié)议，约定结算(suàn)账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存(cún)额（含(hán)）的部(bù)分按活期存款利率计(jì)息，超过部分按中国人(rén)民银行规定的协定存款利率计息(xī)的(de)存款(kuǎn)。协定(dìng)存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平(píng)？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新(xīn)的(de)利率上限，则7天通(tōng)知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商(shāng)行通(tōng)知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了(le)国有银行、股(gǔ)份制银(yín)行、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按资产(chǎn)规(guī)模排序(xù)）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限(xiàn)，超(chāo)过上限的银行主要(yào)集中在城商(shāng)行和农商(shāng)行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的(de)问题。我们在(zài)梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌(pái)利(lì)率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如何？

　　部分(fēn)城商行(xíng)和农商行通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利率或将有所下调。目前超过(guò)利率(lǜ)新规上(shàng)限的主要为城商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的(de)执行会导致部(bù)分城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款与普通(tōng)存款并列，并不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速(sù)。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及(jí)编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他(tā)存款科(kē)目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或(huò)企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益(yì)率更高的理(lǐ)财(cái)以及其他资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计(jì)将进(jìn)入下(xià)行通(tōng)道。M2 近一(yī)年的上行由(yóu)个人存款推动，资管资金回表(biǎo)也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源(yuán)于个人存款的(de)规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住户部门。但随着(zhe)4月(yuè)居民存款同比首(shǒu)次由增转降(jiàng)，居民资产配置或回流表外(wài)，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上(shàng)限(xiàn)的约束(shù)，或(huò)进一步加速居民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着(zhe)存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的(de)利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调(diào)整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月主要(yào)银行已经下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。而部(bù)分中(zhōng)小(xiǎo)银行未高(gāo)息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款(kuǎn)利率明(míng)显偏(piān)高，实际上不(bù)利于商业(yè)银行(xíng)整(zhěng)体负债端(duān)成本的下降，也成为本次(cì)约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调的开始？目(mù)前十年期(qī)国(guó)债收益率高于上一(yī)轮下调(diào)时低点，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而目前(qián)尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制(zhì)建立(lì)了存款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期(qī)国债收益(yì)率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部(bù)分(fēn)全国性银行下调存款利率，如一年期(qī)定期(qī)存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现(xiàn)：汽(qì)车(chē)、地产销售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用车零售较上(shàng)周有所改善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售(shòu)同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货(huò)运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产销售(shòu)回(huí)暖，五一过后因城施策继续(xù)加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商(shāng)品房(fáng)周均成交面积两年平(píng)均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投(tóu)资(zī)与工业生产：受五一(yī)假(jiǎ)期及需求(qiú)走弱影(yǐng)响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率(lǜ)继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较(jiào)上周回(huí)升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行(xíng)量与铁(tiě)路货运量较上周(zhōu)分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜(cài)价(jià)、果(guǒ)价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢(gāng)价、煤(méi)价下行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利(lì)率小幅(fú)下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关(guān)注中国 4 月(yuè)经济(jì)数(shù)据(jù)

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏(hóng)观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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