文|招商宏(hóng)观张静(jìng)静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全国规模以上工(gōng)业企业绩效数据(jù)。4月份(fèn)，规模以上(shàng)工(gōng)业企业营业(yè)收入累(lèi)计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同(tóng)比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速由正转负的原(yuán)因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的下(xià)探幅度(dù)之深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其(qí)他多(duō)种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业经(jīng)营绩(jì)效的增长压力(lì)依然(rán)较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货(huò)周转天数和应收账(zhàng)款平均(jūn)回(huí)收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台(tái)商(shāng)和私营企业利润累茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种计同比降幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业(yè)和股份制企(qǐ)业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等(děng)其他行业的利润增速降幅(fú)依然较(jiào)大；中(zhōng)游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出现明显分化，中游原材料加(jiā)工业的利(lì)润增速均为负，是整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖(tuō)累，中游装备(bèi)制(zhì)造业利(lì)润增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的(de)主要拉动项。在价(jià)格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润数据已表现(xiàn)出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增(zēng)速爬升的行业(yè)进(jìn)一步增多；二，营业收(shōu)入增速由(yóu)负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利(lì)润(rùn)增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计(jì)算(suàn)，4月份表现较好的行业主要(yào)有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输(shū)设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材(cái)制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气(qì)及水的(de)生产(chǎn)和供应(yīng)业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计同(tóng)比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过(guò)程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速的(de)下探幅度之深和(hé)持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相(xiāng)比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个行业(yè)的营(yíng)业(yè)利(lì)润累计增速出现回升，其(qí)他13个行业(yè)的营(yíng)业利润(rùn)累计增速(sù)均出(chū)现回(huí)落，其中回落幅度(dù)较大的(de)行业主要是(shì)农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及(jí)纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是机(jī)械和设(shè)备修理、汽(qì)车制造(zào)、通用设(shè)备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期(qī)进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企业累(lèi)计每百元营业收入中的(de)成(chéng)本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私(sī)营(yíng)企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润(rùn)增(zēng)速表现较好，石(shí)油(yóu)和天然气(qì)开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的增速依然为(wèi)正，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物资源综合(hé)利用的(de)增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加(jiā)工业和装(zhuāng)备制造(zào)业的利(lì)润增速出现明显分(fēn)化。中游原(yuán)材(cái)料加工业的利润增(zēng)速均为负(fù)，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依(yī)然是(shì)整体工业企业利润增速的(de)主要(yào)拖累。中游(yóu)装备制造(zào)业利润增速回升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大(dà)，成为(wèi)整体工业(yè)企业利润增速的(de)主要(yào)拉动(dòng)项。其(qí)中通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器材制造(zào)、仪器(qì)仪(yí)表制造增幅延续(xù)上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车(chē)销售量的提(tí)升(shēng)和汽车产业(yè)链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利(lì)润增速降幅(fú)由负(fù)转正(zhèng)，此外叠加(jiā)去(qù)年同期(qī)基(jī)数较(jiào)低，汽车制造(zào)业当月利润增速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)、计算机通(tōng)信(xìn)和(hé)电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造、通用设备制造(zào)、铁路(lù)船舶航(háng)空航(háng)天、电气机(jī)械及器材(cái)制造增(zēng)幅依旧为正，并且增(zēng)速出现明(míng)显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽(qì)车制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业(yè)内(nèi)部的利润(rùn)增(zēng)速反(fǎn)弹(dàn)乏力，文教工美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制造等多个行业的利(lì)润增速(sù)跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副食(shí)品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业(yè)的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求转好速度较(jiào)慢，这也意(yì)味(wèi)着下(xià)游(yóu)行业的利润增(zēng)速向(xiàng)上(shàng)爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌(diē)幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美体育(yù)娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持(chí)续维(wéi)持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回(huí)落(luò)，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速保(bǎo)持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事业中的机械和设备修理、电(diàn)力热力利(lì)润增速(sù)相对较(jiào)高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备(bèi)修(xiū)理利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)上(shàng)升幅度(dù)较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增速(sù)收窄(zhǎi)，但仍然(rán)保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应(yīng)降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的工业企业(yè)利润数据(jù)已表现出(chū)明显的探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业(yè)进一(yī)步(bù)增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营(yíng)业(yè)利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉(lā)动工业企业利润增速(sù)回(huí)升的主要拉动力(lì)。汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航(háng)天和其他运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气机(jī)械及(jí)器(qì)材制造业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供(gōng)应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业(yè)企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当前正处(chù)于第6次工业企(qǐ)业利润(rùn)探底阶(jiē)段（从2000年开始计(jì)算），如果按最(zuì)近(jìn)两次探底历史来演绎的话，至少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预(yù)计(jì)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速转正(zhèng)最茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种早也(yě)需等到四季度。目(mù)前我国仍面临内需(xū)增长缓慢和外需疲弱(ru茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种ò)的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的产能利用率持续下(xià)滑。此外(wài)，叠加营业成本(běn)高居不(bù)下导(dǎo)致的内部压力，本(běn)轮工业企业利润增(zēng)速(sù)反弹速(sù)度大概(gài)率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度低于(yú)预期(qī)。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制(zhì)造业(yè)利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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