文|招商宏观张(zhāng)静静团队(duì)

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国家统计局发布4月全国规模(mó)以上工业企业绩(jì)效数据。4月份，规模(mó)以(yǐ)上(shàng)工业企业营业收(shōu)入(rù)累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架(jià)看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮(lún)工业企业(yè)利润增速(sù)由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速的(de)下探幅(fú)度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和(hé)其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业(yè)企业利(lì)润(rùn)由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业(yè)企业利(lì)润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数(shù)据(jù)看(kàn)：1）与(yǔ)去年同期(qī)相比(bǐ)，工(gōng)业企(qǐ)业(yè)经(jīng)营绩效的(de)增长压力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和(hé)应(yīng)收账款平均回(huí)收期进(jìn)一步增加。2）分所有制类型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比降幅进一(yī)步(bù)扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石(shí)油(yóu)和天然(rán)气开采等(děng)其他行业的利润(rùn)增速降幅依(yī)然较大；中游(yóu)原材料加工业和装备制造业的(de)利润增速(sù)出现明显(xiǎn)分化，中游原(yuán)材料加(jiā)工业的利润增速均为负，是整体工业企业利润增(zēng)速的(de)主要拖累，中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业利润增(zēng)速回升(shēng)幅度(dù)较大，成为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉(lā)动项。在(zài)价格水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需(xū)求同(tóng)时走(zǒu)弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的利(lì)润增(zēng)速(sù)反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)爬升的行业进一步(bù)增(zēng)多；二，营业(yè)收(shōu)入增速由负(fù)转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成(chéng)为拉(lā)动工业企业利(lì)润增速回升的主要拉动(dòng)力。按当月利润增速计算，4月份表现较好(hǎo)的行业主要有(yǒu)：汽(qì)车(chē)制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶(bó)、航空(kōng)航天(tiān)和(hé)其他运输设(shè)备(bèi)制造业 、通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造业、电(diàn)气机械及(jí)器材制造业、仪器(qì)仪(yí)表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用(yòng)品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利润增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他(tā)多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以(yǐ)及(jí)费(fèi)用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡(pō)速(sù)度。

　　与(yǔ)上个(gè)月(yuè)相比，39个(gè)主(zhǔ)要(yào)细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速(sù)出现回升，其他13个(gè)行业的营(yíng)业利润(rùn)累计增速均出现回落，其中回(huí)落幅度较大的行业主要是农副食品加(jiā)工、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及纸制品(pǐn)、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅(fú)度较大(dà)的行业(yè)主要(yào)是机(jī)械和设备修理、汽车制(zhì)造、通(tōng)用设备(bèi)制造、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收账款平(píng)均回收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规(guī)模(mó)以上(shàng)工业企业累计每(měi)百元营业收入(rù)中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款平均回(huí)收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳(ào)台商和私(sī)营(yíng)企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国有工(gōng)业企业和股份(fèn)制企业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台(tái)商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和(hé)股(gǔ)份(fèn)制企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增(zēng)速依然(rán)为(wèi)正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、黑色(sè)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废物资源综合(hé)利用(yòng)的增速(sù)为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料(liào)加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化。中游原(yuán)材料加工业的利(lì)润增速均为(wèi)负，尽管(guǎn)与上个(gè)月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍(biàn)收窄，但依然是整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累(lèi)。中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速回(huí)升(shēng)幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拉动项。其中通用设备(bèi)制造、铁路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机(jī)械及器材(cái)制造(zào)、仪(yí)器仪表制(zhì)造(zào)增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得益(yì)于国内汽车销售量的(de)提升和汽车产业链出(chū)口强劲，汽(qì)车制造业的(de)利润(rùn)增速(sù)降幅由负转正，此外叠(dié)加(jiā)去年同期基数较低(dī)，汽车制造业(yè)当月(yuè)利润增速高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金(jīn)属制(zhì)品、计算机通信和电子设(shè)备(bèi)跌幅收窄，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造(zào)增幅依旧为正，并且(qiě)增速出现明显回升(shēng)，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增幅(fú)由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平(píng)、一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两内部(bù)需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力，文教工(gōng)美体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造等多(duō)个(gè)行业(yè)的(de)利润增速跌(diē)幅放(fàng)缓(huǎn)，但(dàn)依然为负；农(nóng)副(fù)食(shí)品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格(gé)水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求转好速(sù)度较慢(màn)，这也意(yì)味着下游(y一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两óu)行(xíng)业的利润增速向上爬坡的(de)节(jié)奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据显示，农副(fù)食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰(shì)、皮毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品和(hé)医药制(zhì)造(zào)跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造和(hé)印刷(shuā)和记录媒介利(lì)润降(jiàng)幅放(fàng)缓，但持(chí)续维(wéi)持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械(xiè)和设备修理、电(diàn)力(lì)热力利(lì)润增(zēng)速相(xiāng)对较高(gāo)，燃(rán)气生(shēng)产和供应(yīng)利润(rùn)增速降幅收窄。其中机(jī)械(xiè)和设备修理(lǐ)利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热力利润(rùn)累计同比增速收(shōu)窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业(yè)收入增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制造业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企业利润增速回升(shēng)的(de)主(zhǔ)要拉动力。汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电(diàn)气机械及(jí)器材制造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业(yè)利润增速(sù)能(néng)否转正？》中所言(yán)，当前正处(chù)于第6次(cì)工业企(qǐ)业利润(rùn)探底(dǐ)阶(jiē)段（从(cóng)2000年开始计(jì)算），如果按最近两次探底历史来(lái)演绎的话，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的时间(jiān)，预计工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速转(zhuǎn)正最早也需等到(dào)四季度。目前我(wǒ)国仍面(miàn)临内(nèi)需增(zēng)长缓(huǎn)慢和外(wài)需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段，这(zhè)直接导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)的产能利用率持续下(xià)滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不下(xià)导致的内一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两部压力，本轮工业企业利(lì)润增速反弹速度大概(gài)率较(jiào)为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容(róng)来(lái)自于2023年(nián)5月(yuè)27日的《中游装备制造业(yè)利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报告，报(bào)告作者张静静、张(zhāng)一(yī)平，联系人罗(luó)丹

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