私募基金运(yùn)作即(jí)将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投(tóu)资基(jī)金业协会（下称中基协）就(jiù)起(qǐ)草的《私募(mù)证(zhèng)券投资基金运作指引》（下称(chēng)《运作指引(yǐn)》）向(xiàng)社观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年(niá观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪n)6月证券投资基(jī)金法将私募证券投资基金(jīn)纳入统(tǒng)一(yī)规范，中基协(xié)观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪实施登记备案以来，我国私募(mù)证券投资(zī)基金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)管(guǎn)理人9000余家，存续(xù)私募证券投资基金9.3万只，规(guī)模(mó)5.6万(wàn)亿元。私(sī)募证券投资基金交易策略逐步多(duō)元(yuán)化(huà)，交易活跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内(nèi)外衍生品，已经(jīng)成为资本市场重要的机构投资者之一。中(zhōng)基协结(jié)合私募证券投资基金(jīn)行业实(shí)践，坚持规范发展(zhǎn)和问题导向，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针对(duì)重点(diǎn)问题予以(yǐ)规(guī)范，完善私募证券投资(zī)基金运(yùn)作(zuò)规(guī)则(zé)体系(xì)。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引》共(gòng)计三(sān)十二条，对私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金募集、投资、运作管理等环节提出了(le)规范要求(qiú)。具体来看：

　　募集要(yào)求(qiú)方面，在募集(jí)及存续门槛要求上，明确(què)私募证(zhèng)券投资基金初始募集及(jí)存(cún)续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月(yuè)，中基(jī)协发布(bù)了修订后的《私募投资基金登记备案办法》（下称(chēng)《备案办(bàn)法(fǎ)》）及(jí)配套(tào)指引，进一步明(míng)确了私(sī)募登(dēng)记备案标准，其中就提出私(sī)募证券(quàn)基金(jīn)初(chū)始(shǐ)实缴募集资金规模(mó)不低于(yú)1000万元人(rén)民(mín)币(bì)。此(cǐ)次《运(yùn)作指(zhǐ)引》的相关要求与(yǔ)《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热(rè)议(yì)的是，基金合同中应当明确(què)约定，除(chú)市场波动导(dǎo)致(zhì)净值变化外，连续60个交易日(rì)出现基金(jīn)资(zī)产净值低于1000万元人民币(bì)的，该(gāi)私募证券投资基金进入清算流(liú)程。

　　有行业人(rén)士认为(wèi)，《运作指引》在(zài)衔(xián)接《备案办法》募集规模的基础上(shàng)，增加了(le)存续(xù)要求，这可以有效(xiào)避免《备案办法》出台后，通过募集资金后再(zài)赎回(huí)的方(fāng)式备案的“壳基(jī)金”。此外，这也(yě)体(tǐ)现行业的“扶强除(chú)劣”趋(qū)势，中小规(guī)模的(de)私募(mù)生存(cún)难度越来越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强(qiáng)流动性风险管理，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求私募(mù)证券(quàn)投资基金开放申赎频率(lǜ)不得高于每月(yuè)一次(cì)。为(wèi)引导(dǎo)投(tóu)资者理性(xìng)投资、长期投资，《运(yùn)作指引》明确基金合(hé)同应当约定(dìng)投资者(zhě)不少于6个月(yuè)的份(fèn)额锁定期安(ān)排。

　　投资要求方面，在组合投(tóu)资要求上，为引导私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金管理人(rén)提升(shēng)专业投资(zī)能力，组合投(tóu)资、分散风险，要(yào)求(qiú)私募证券投资(zī)基金(jīn)采取资产组合的方式进行(xíng)投资。单只私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资于同一资(zī)产(chǎn)的资金，不得超(chāo)过该基金净(jìng)资产的25％；同一私(sī)募(mù)基金管理人管(guǎn)理的全部私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投(tóu)资于同一资产的资(zī)金(jīn)，不(bù)得超过该资产的25％。银(yín)行活期存款(kuǎn)、国债、中央银(yín)行(xíng)票据(jù)、政策性金(jīn)融债、地(dì)方政府债券、公(gōng)开募集(jí)基金等中国证监会、协会认可的投(tóu)资(zī)品种(zhǒng)除外(wài)。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)明(míng)确禁止多(duō)层嵌套，要求私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金架构应当清晰(xī)、透明，不得通过设置复杂(zá)架构、多层(céng)嵌套等(děng)方式规避监管要求。私募证券投资基金投(tóu)资于其他私募证券投(tóu)资基金或者金(jīn)融机构发行的资产管理产品的(de)，应当明确约定所投资的私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)或(huò)者资产管理产品(pǐn)不再投资除公开募集基(jī)金以(yǐ)外的(de)其他(tā)私募证券投资基(jī)金(jīn)或者资产(chǎn)管(guǎn)理产品(pǐn)。

　　在场外(wài)衍生品投资(zī)要求上，明确私募基金应(yīng)当以风险管理、资产配置为(wèi)目标开(kāi)展衍生品交易，不得(dé)将衍(yǎn)生品交易异化为股票、债券等场(chǎng)内标的的杠杆融资工具(jù)，不得为不适格投(tóu)资者提供通道服务，提出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私(sī)募证券投资基金管理人建立健全内部制度，遵(zūn)循投(tóu)资者(zhě)利益优(yōu)先与公平交易原则，防范利(lì)益输送(sòng)。对量化(huà)私募证券投资基金(jīn)在交易系统安(ān)全、异(yì)常交易监控、内部(bù)管理(lǐ)、资料保存(cún)、产品命(mìng)名等方面提出规范要(yào)求。进一步细(xì)化对私募证券投资基金投资(zī)运作(zuò)（如衍生(shēng)品、境(jìng)外资产等特殊(shū)交易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确不同规模私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)管理人和私募证券投资(zī)基金(jīn)信息报送(sòng)工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以(yǐ)上(shàng)私募证券投资基金管理人定(dìng)期开展(zhǎn)压力(lì)测试、建立风险准备金制度(dù)等。具体来看，同一(yī)实际控制(zhì)人控制的私募(mù)基金管理人在最近一年度末合计基(jī)金管(guǎn)理规模(mó)在20亿元(yuán)以上的，应(yīng)当持续建(jiàn)立健全(quán)流(liú)动性风险监(jiān)测、预警(jǐng)与应急处置、关于预警线与止损线的风险管理制度(dù)，每季度至少进行一(yī)次压力(lì)测试。私募(mù)基金管理人(rén)应当结合市(shì)场状(zhuàng)况和自身管(guǎn)理能力制(zhì)定并持续更新流(liú)动性(xìng)风险(xiǎn)应急预案，明确(què)预案(àn)触发情景、应急程序与措施等。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》明确禁止通道业务，私募基金管理人应当对(duì)投资(zī)者资金来源的合规性进行审(shěn)查，不(bù)得(dé)由投资者或其指(zhǐ)定(dìng)第三(sān)方(fāng)下达投资指令(lìng)或者(zhě)自行负(fù)责投(tóu)资(zī)运(yùn)作，不得为金融机(jī)构、其他私募基金管理人(rén)，金(jīn)融(róng)机(jī)构资产管理产品以及其(qí)他私(sī)募基金提供规避投资范围、杠(gāng)杆(gān)约(yuē)束、投(tóu)资者门槛等(děng)监管要求(qiú)的通道(dào)服务。

　　一(yī)位私募人士(shì)向期货日报记者表示，综合来看，私(sī)募(mù)监管的实际标(biāo)准在向金(jīn)融(róng)机(jī)构(gòu)管(guǎn)理标准(zhǔn)看齐，《运作指引(yǐn)》如(rú)果按目前(qián)征求(qiú)意(yì)见稿的水平落(luò)实，执行后会快(kuài)速抹平私募基金相对其他资管(guǎn)产品的灵活(huó)度，让资金方的投放偏(piān)好回到(dào)策(cè)略表现及管理人的整体运营和服务(wù)水(shuǐ)平(píng)上，而非政策监管红利。这将更有利于行(xíng)业的健康发展，回(huí)归管理(lǐ)本(běn)源。

　　不过，《运(yùn)作(zuò)指引》也给予了过渡期(qī)安排(pái)。

　　中基(jī)协表示(shì)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行(xíng)后(hòu)，新备案的私募证券投资(zī)基金(jīn)按照《运作指引》要求执行。同时(shí)为(wèi)减少新老基金(jīn)的(de)套(tào)利空间，对存量基金针对(duì)不(bù)同情况(kuàng)提出差异(yì)化整改要求，并(bìng)对重点条款(kuǎn)的整改给予充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业(yè)务、不符合最低存(cún)续规模等触及底线要(yào)求的存量基(jī)金，《运作指引》施行后不(bù)得新增募集规模(mó)及(jí)投资者(zhě)，不得展期，新(xīn)增投资活动(dòng)获得须符合《运作指引》要求，合同(tóng)到期后(hòu)予以清算；

　　对(duì)于不符合《运(yùn)作指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例(lì)、债券及衍生品交易等投资要求的，给(gěi)予12个月整改过渡(dù)期，不(bù)强制要求(qiú)修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实(shí)施后(hòu)存量基金新募(mù)集的投资者要(yào)求设置不(bù)少于6个(gè)月的份额锁定期(qī)；

　　对于存量基金(jīn)发生(shēng)基(jī)金合(hé)同变(biàn)更的，变(biàn)更后内容(róng)应当符(fú)合(hé)《运作指引》要求；基金合同存(cún)续期限发生变化的，应当按(àn)照《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》修(xiū)改基金合同；

　　对于存(cún)量基金(jīn)中(zhōng)无固定(dìng)存续期限的(de)私(sī)募证券投资基金，要求(qiú)在《运作(zuò)指引》施行后12个(gè)月内(nèi)，修(xiū)改基金合同，约(yuē)定明确的基金存续期，以促进目前存量永续基金限期整改。

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