2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基金中(zhōng)，中国股票基金（投(tóu)向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧(ōu)洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月(yuè)以来，中(zhōng)国股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大机(jī)构代表接(jiē)受(shòu)本报采访解(jiě)析(xī)他们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投(tóu)资(zī)者把脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理常务董事、亚太区(qū)首(shǒu)席市场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理亚(yà)太区投资(zī)总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国际）有限公司 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几(jǐ)率较大(dà)。中国(guó)经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产等持(chí)续(xù)发力，中国(guó)经济持(chí)续快速复(fù)苏可(kě)期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出(chū)圈的人工智(zhì)能，机构人士认为(wèi)人工智能(néng)将为各个(gè)行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获(huò)得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩(shèng)余时间全(quán)球经济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国银行要么(me)主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么(me)因为存款外流(liú)，被动收紧信(xìn)贷。这(zhè)样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对(duì)中(zhōng)国持更加(jiā)乐观(guān)态度。中国经济复(fù)苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是(shì)，如(rú)果要中国(guó)经济复苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还(hái)需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季(jì)度超(chāo)出预(yù)期(qī)的情况(kuàng)下，市场普遍认为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是对于欧美经济(jì)的预(yù)期则有所保留(liú)。我们认为中国仍(réng)在复(fù)苏的道路上。如果下半年(nián)财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的(de)压力主(zhǔ)要(yào)来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流(liú)动性(xìng)和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境对经(jīng)济的压制作(zuò)用会降(jiàng)低欧美(měi)经济的(de)预期。日本(běn)目前处于一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前(qián)新(xīn)任日本(běn)央行行长表现出(chū)会维(wéi)持货币政策不变(biàn)的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的(de)GDP增(zēng)长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日(rì)本(běn)GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就(jiù)业料将持续修(xiū)复，核(hé)心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预(yù)计美国经(jīng)济在(zài)2023年末(mò)或2024年初(chū)进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多(duō)重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因(yīn)素(sù)作(zuò)用(yòng)下，经济本(běn)身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并(bìng)不(bù)需要(yào)太强的政策(cè)刺(cì)激，从趋(qū)势上看无论(lùn)经济增长还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度(dù)最(zuì)大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益(yì)于(yú)能源价格显著回(huí)落及冬季天气较预期(qī)温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰退的最坏(huài)情(qíng)况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和男维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货币政策(cè)区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制(zhì)政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未来一年美国有80％的(de)概(gài)率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了(le)衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就业的(de)下降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将会是导致美国(guó)经济名义上进入(rù)衰退，最主要(yào)的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经(jīng)济表现(xiàn)好于(yú)预(yù)期(qī)。欧元区(qū)未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国(guó)更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加(jiā)息50个基(jī)点，将存款利(lì)率(lǜ)提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国(guó)经济(jì)的强势复苏，是全(quán)球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了投(tóu)资者(zhě)对于(yú)国内经(jīng)济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加(jiā)息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联储已经最后一(yī)次加息(xī)了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是(shì)3月份开(kāi)始，银行出(chū)现问题，这都是(shì)高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走的环境(jìng)之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美联储今(jīn)年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到了明年上半年才会(huì)认(rèn)真的去(qù)考虑(lǜ)降息。虽然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回(huí)落，但是回落的速(sù)度(dù)不(bù)够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个(gè)温(wēn)和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可(kě)见，他(tā)对于降低通胀(zhàng)的(de)决(jué)心还是非常明显的，就是(shì)他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增长(zhǎng)一(yī)部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的(de)银行业问(wèn)题，市(shì)场对美(měi)联储加(jiā)息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是(shì)最后(hòu)一次，然(rán)后在第四季度开始逐步(bù)调整利率(lǜ)水平(píng)，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资(zī)本市场来说(shuō)，这是个(gè)好消(xiāo)息(xī)，因为高(gāo)利率环境导致美元(yuán)流动性下降和投资成(chéng)本急剧(jù)上升，这已经在全球资(zī)本市场上反映(yìng)出来了。不论是美国的银行业还是(shì)高收益(yì)债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次加息(xī)后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将进入(rù)一个技(jì)术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美(měi)联储(chǔ)现在论调还(hái)是比较的鹰派，至(zhì)少从(cóng)美(měi)联储官(guān)员的(de)点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认(rèn)为在(zài)2024年前(qián)不会(huì)减息，与(yǔ)市场预期有一定的(de)差距(jù)。当然(rán)，我们(men)要动态(tài)地看问题，应根据(jù)未来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储(chǔ)加息后(hòu)进入(rù)了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀(zhàng)及(jí)防范金融风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡。后续如(rú)果美国金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继(jì)续累(lèi)积(jī)并形成进(jìn)一步的(de)风险(xiǎn)事件，可能会推动联储(chǔ)更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经济衰退(tuì)终局确定性(xìng)较(jiào)高(gāo)，在此情景(jǐng)下(xià)，长(zhǎng)久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评级信用债会在(zài)大类资产中取得相(xiāng)对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能(néng)在下半年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然(rán)美联储结束加息周期及随后的宽(kuān)松(sōng)政(zhèng)策可能(néng)利(lì)好股市，但是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至时成(chéng)立。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触底才会(huì)构成股市(shì)反弹的充分条件(jiàn)。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的(de)表现在(zài)美联储加息接近(jìn)尾声时通(tōng)常更容易预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年期政府债(zhài)收益率的高位几乎总是在(zài)最后一次加息前后出(chū)现，然(rán)后在接下(xià)来的12个(gè)月平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经录(lù)得(dé)一定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做工(gōng)具的(de)大(dà)概率能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率(lǜ)先获得利好，这是(shì)比(bǐ)较自(zì)然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带(dài)来(lái)哪些变(biàn)化，这是我们需要思(sī)考的(de)问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的(de)。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积(jī)极的(de)在推动数字化的(de)进(jìn)程(chéng)，我们认为中国有非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环(huán)节和推理环节都(dōu)需(xū)要消耗大量的算力(lì)，涉(shè)及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去年年(nián)底以来(lái)，产业(yè)链已经陆续收到(dào)了上(shàng)述硬(yìng)件产品(pǐn)环节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算(suàn)部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要(yào)根(gēn)据部署成本来收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业(yè)内(nèi)部管(guǎn)理都(dōu)有(yǒu)非(fēi)常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局，投资机会主(zhǔ)要(yào)来源于下游潜在(zài)的目标用户群体规模(mó)较大、用户的付费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同(tóng)时(shí)，我(wǒ)们看到，中国(guó)高度重视(shì)数字经济(jì)，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院重组科技部，三大运营商都加大(dà)了在数据方面的(de)投入(rù)，中国的云企(qǐ)业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)的发展。该(gāi)板块(kuài)目前估值处于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多半导体企(qǐ)业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗(sú)表(biǎo)现，因为很多中国(guó)的(de)科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机(jī)器学习与深度学习模(mó)型）的发(fā)展将带(dài)来(lái)以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训练与推理需要大量(liàng)的算力(lì)，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计算资源进行训练，这将推动公(gōng)共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件(jiàn)与服务，如(rú)机器(qì)视觉(jué)、自然语(yǔ)言处理、机(jī)器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及(jí)业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的(de)知情权以及行业自(zì)律(lǜ)是有其必要性的(de)。一方面(miàn)，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能安(ān)全与可控性的高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台(tái)。暂(zàn)停开(kāi)发(fā)更强大的模型有(yǒu)助于行(xíng)业理解(jiě)现有模型的(de)风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大(dà)，需(xū)要一(yī)定时间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依(yī)靠公众人(rén)士发起的自律性暂(zàn)停可能(néng)难以(yǐ)有(yǒu)效(xiào)执行。人工智能行业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会(huì)继续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开发更强大(dà)的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多(duō)是(shì)出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过(guò)程中产生的法(fǎ)律规(guī)制风险(xiǎn)以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公有云上(shàng)面，用户交(jiāo)互过程(chéng)中的数据(jù)可能(néng)涉(shè)及到用户隐(yǐn)私和企业(yè)机(jī)密，因此现在越来越(yuè)多的企业客户开始转向规划私有部(bù)署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的效率、研(yán)发限制性产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监管层在(zài)立法(fǎ)进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式人(rén)工智能服务管理办法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务(wù)提供者应(yīng)该承担信息安全主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人保护(hù)、内容安(ān)全(quán)管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域(yù)的监管(guǎn)会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别(bié)方面，固定收益或者债券(quàn)为(wèi)优先，低配股票。如(rú)果美国经济进入下半年，经济(jì)增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国股票的(de)估值相(xiāng)对(duì)于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期的美国国债，它的利率(lǜ)还(hái)是(shì)要往下走，利率往下(xià)走代表(biǎo)这(zhè)些债券的(de)价(jià)格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩(mó)根(gēn)资产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验告(gào)诉我(wǒ)们，如(rú)果中国(guó)的企业(yè)盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比(bǐ)较青(qīng)睐(lài)欧美的(de)政府债(zhài)券，再(zài)加上(shàng)一(yī)些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高(gāo)收(shōu)益(yì)债(zhài)的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业(yè)债(zhài)，它(tā)的信用(yòng)差会(huì)拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价格承(chéng)压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工业金(jīn)属持相对中性态度(dù)，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置策略现在时间节(jié)点看，大类(lèi)资产相(xiāng)对(duì)配(pèi)置上，我(wǒ)们(men)认为股票优于(yú)债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末(mò)有降息预(yù)期的条件(jiàn)下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全(quán)球总需求(qiú)下降和(hé)中国(guó)复苏缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会(huì)出现(xiàn)中国(guó)优于欧美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基本面(miàn)条件下，受其他因素影响的(de)估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换(huàn)句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们(men)认(rèn)为美国的(de)盈(yíng)利增长及通胀前景仍(réng)存在(zài)较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券也会受(shòu)益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于(yú)股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的(de)股债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策略：股票(piào)方(fāng)面，我们不(bù)看好(hǎo)美股和成长股。我们(men)的股票(piào)投资(zī)策(cè)略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优于股(gǔ)票(piào)的表现，特别是政府债券和投资级(jí)别的债(zhài)券，能够(gòu)提供不错(cuò)的(de)收益(yì)率，而且即使在经(jīng)济(jì)下行的时候也非常具(jù)有韧性。商品(pǐn)市场投资策略(lüè)：我们同时也(yě)看好黄金和(hé)石油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主要是因为(wèi)避(bì)险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会(huì)达到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年(nián)3月(yuè)底之前(qián)会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进(jìn)一(yī)步上(shàng)行，主(zhǔ)要(yào)是由于供(gōng)给端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于(yú)美联储(chǔ)停止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因(yīn)此我(wǒ)们要(yào)为(wèi)美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表现较(jiào)好，成(chéng)长股有阶段(duàn)性行情衰退情(qíng)景(jǐng)下(xià)，利率带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及(jí)高评级债券、黄(huáng)金等资(zī)产类别成(chéng)长股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值(zhí)股分(fēn)子端承(chéng)压，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于需求下(xià)降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值(zhí)均(jūn)处于(yú)较低位置，宏观环境有利(lì)于权益市(shì)场，风格上建议高配制造、科技，低(dī)配(pèi)周期(qī)、金融地产，标配(pèi)消(xiāo)费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料(liào)等行业(yè)机(jī)会相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国(guó)建设(shè)方向，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利(lì)率快(kuài)速改善期(qī)，成(chéng)长风格(gé)可(kě)能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易(yì)重(zhòng)心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可(kě)能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时(shí)点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归(guī)行情。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势(shì)周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元存在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股(gǔ)票(piào)方面，我们(men)继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估(gū)值(zhí)仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金率下(xià)调就是明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的(de)预期应(yīng)该会(huì)支持除(chú)日本以(yǐ)外(wài)的亚洲市场表现。

　　在(zài)债(zhài)券方面(miàn)，我(wǒ)们增(zēng)加了对高质(zhì)量政府债(zhài)券(quàn)的(de)敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高收益郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊债务的敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发(fā)达(dá)市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出(chū)的(de)特征一(yī)致，在(zài)美(měi)国，政(zhèng)府债券通(tōng)常受益于(yú)债券收益(yì)率的(de)下降（因为市场对增长放缓和(hé)最终降息的定价），而公司债券收(shōu)益(yì)率(lǜ)相(xiāng)对(duì)于(yú)美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的(de)预期而扩(kuò)大(dà)。

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