公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人结算模式和(hé)券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式之后(hòu)，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博道基金(jīn)、广发(fā)证券、兴业银行三方合作推出。目主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补前正在发行的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的(de)推出也吸(xī)引了行业(yè)各方目(mù)光(guāng)，据业内人士透露，除了广发(fā)证券(quàn)有落地的基金产品之外，其他券(quàn)商、基金公司(sī)也在关注研究这一(yī)新的(de)模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目前(qián)基金结算模式迎来(lái)新时代(dài)。券商(shāng)结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式各(gè)有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结(jié)算模式(shì)，最大限度(dù)的调动各方(fāng)资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募(mù)基金(jīn)25年的历史长河中，托管人结算模式是最早(zǎo)出现也是最为成熟的基金结(jié)算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模式启动试(shì)点，成为(wèi)基(jī)金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今(jīn)，新的交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业(yè)各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成(chéng)立(lì)的(de)博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金。而目(mù)前正在发行的易方达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)两(liǎng)只基金分别(bié)由博道、易方达两家基金公司与广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业银(yín)行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司中，广发(fā)证券是率先(xiān)有落(luò)地基金产品的券商，据了解，其(qí)他券商也在积极(jí)研究这(zhè)一新的业务(wù)。”一位业内人(rén)士(shì)透露(lù)。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓(wèi)的(de)“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证(zhèng)券公司进(jìn)行交易申报，由托管(guǎn)银行进(jìn)行结算，在这种(zhǒng)模式下(xià)，资金(jīn)存放在托管银(yín)行的托(tuō)管账(zhàng)户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券结(jié)模式的最(zuì)大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存(cún)放在托管银行，在券商(shāng)开立的资(zī)金账户无需(xū)实际(jì)上的银证(zhèng)转账(zhàng)存入(rù)资金，每个交易日基金(jīn)公司采(cǎi)用申报交(jiāo)易(yì)额度，使用虚头寸资金的方(fāng)式进行场内交易，券商(shāng)根据(jù)已(yǐ)申报的交易额度每(měi)日(rì)滚动(dòng)计算产品资金账户虚头寸资金余(yú)额，以实现对产品场内交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易(yì)通(tōng)过(guò)经(jīng)纪券商完(wán)成，仍然保留(liú)了(le)原先券商(shāng)交易结算(suàn)模式的(de)交易前端(duān)控(kòng)制、验资验(yàn)券的优(yōu)点(diǎn)，同时(shí)资金(jīn)结算由托(tuō)管行完成，解(jiě)决了部(bù)分托管行比较关注(zhù)的托管资金归(guī)属保管问题，一定程度(dù)上调动(dòng)了托管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商(shāng)业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，丰富了公募基金与证券公司结算模(mó)式的选择，更好地满足各方差异化的(de)需求(qiú)，也印(yìn)证(zhèng)了(le)券商财富管理(lǐ)转型已经进入更(gèng)加成熟(shú)和高(gāo)速发展阶段(duàn) ，多样的(de)结算模式备选可(kě)以有助于降低运(yùn)营风险 、提(tí)升效率(lǜ)，促进公(gōng)募基(jī)金、券商渠(qú)道、基金投资人(rén)共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好运营效率(lǜ)带来的优(yōu)质交易(yì)体验(yàn)的同(tóng)时，兼顾(gù)券商与基金(jīn)公司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一步促进，金融(róng)机构为广(guǎng)大投资(zī)人提供更多的(de)交易工具选择。”他进一步分(fēn)析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模式突破了现行客户交易结算资金的三方存管框架，谈及这类模(mó)式(shì)的创新点，平安基(jī)金总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸(cùn)指令对(duì)接，资金无需三(sān)方存(cún)管；二是(shì)交易交收分离：证券公司对(duì)产品场(chǎng)内交易(yì)进行前端验资验券；三是(shì)日终资金对账：实现证券公(gōng)司与托管(guǎn)人(rén)系统对(duì)接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资(zī)验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模式创新

　　作(zuò)为一(yī)种新(xīn)的(de)交易结(jié)算(suàn)模式，投资者对类QFII结(jié)算模式还是比较(jiào)陌生。相比过(guò)往的结算模(mó)式，公(gōng)募基金采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式(shì)有哪些(xiē)优劣势？也是(shì)投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度(dù)分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回(huí)都通过券(quàn)商完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其(qí)投资(zī)端业务也是(shì)通(tōng)过券商完成，可以全方位(wèi)的跟(gēn)券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点(diǎn)是证券公司(sī)对产品场内交易进行(xíng)前(qián)端验(yàn)资验券，可有效防控异常交(jiāo)易和(hé)超买风(fēng)险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行结算模式(shì)，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交易(yì)前端验资验券功能，优化(huà)交易监(jiān)控和头寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模式(shì)的创(chuàng)新，类(lèi)似与券商(shāng)结算模式，捆绑了商(shāng)业利益(yì)，有利(lì)于券(quàn)商代买(mǎi)市占率的提(tí)升。博时(shí)基金券(quàn)商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方面好处：一是，无需(xū)银证转账即可(kě)调整(zhěng)场内外资(zī)金分(fēn)布，效率有所提升；二是，简化了开户环节(jié)，免去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认(rèn)为(wèi)，对于基金管理人而(ér)言(yán)，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使用效(xiào)率与风(fēng)险控制两方(fāng)面的需求(qiú)，相(xiāng)？过往的结算模式(shì)体现出(chū)了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可(kě)调整场内(nèi)外资金(jīn)分布，效率(lǜ)有所提升，同时也(yě)简化了开(kāi)户环节(jié)，免去(qù)了三？存(cún)管(guǎn)登记确认；而(ér)相比托管人结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)加(jiā)强(qiáng)了交易前(qián)端(duān)验资验券功能(néng)，可优化(huà)交易监控和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理。

　　平安(ān)基金将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势(shì)归(guī)结(jié)为以下(xià)几点：

　　一(yī)是(shì)，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的证券公司(sī)资金(jīn)账户，仍然存(cún)放在托(tuō)管行账户，实现的方式是需(xū)要将(jiāng)托管行和券(quàn)商打通。通(tōng)过(guò)“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的(de)步(bù)骤，解决了普通券结模式下资(zī)金(jīn)分(fēn)散管理，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时(shí)间范(fàn)围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作(zuò)过程，减少银证转账资金(jīn)划拨工作，例如(rú)，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模(mó)式，一定(dìng)量减少(shǎo)了(le)证券(quàn)资金(jīn)账户开(kāi)户与银证关(guān)联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完(wán)善(shàn)业务(wù)风险管理。通过交(jiāo)易(yì)交收分(fēn)离(lí)，证(zhèng)券(quàn)公司前(qián)端验资验券可有效(xiào)防控(kòng)异常(cháng)交易和超(chāo)买风险，托管(guǎn)人负责交收；日终资金对账实现证(zhèng)券公司与托管人系统对(duì)接对账(zhàng)，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安(ān)基(jī)金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式的几点不足(zú)之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式(shì)与托管人结算模式一(yī)致(zhì)，对(duì)投资组(zǔ)合而言(yán)需按月(yuè)计算缴纳(nà)最低结(jié)算备付金与(yǔ)保证(zhèng)机(jī)制(zhì)；另一方(fāng)面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托(tuō)管人与券(quàn)商三方需每日确立场内/外资(zī)金分(fēn)配(pèi)比例。取决于投资(zī)组(zǔ)合(hé)交易(yì)特征，将增(zēng)加日常(cháng)投资运(yùn)营管理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或(huò)吸引头部基金公(gōng)司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基(jī)金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司对类QFII结算模式的关注度(dù)较高，也在筹(chóu)备或启(qǐ)动相应(yīng)的合(hé)作。不过，参(cān)与这类(lèi)业务还涉及系统改造(zào)，以(yǐ)及固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有待(dài)解决(jué)等问(wèn)题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家(jiā)基金公司人士表示，这(zhè)类业务具备一(yī)定(dìng)吸引力，相比(bǐ)较托管(guǎn)行结算模式和(hé)券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式(shì)，这一模式可以(yǐ)同时激(jī)发银行、券(quàn)商双(shuāng)方的销售力度，同(tóng)时(shí)在此类模(mó)式(shì)刚刚起步(bù)阶(jiē)段阶段参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时券商(shāng)业务(wù)部(bù)副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的(de)限制仍(réng)有待解(jiě)决(jué)，成为主(zhǔ)流结算模式(shì)仍不具备条件。展望未来，预计相关金(jīn)融机构对该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金相关人(rén)士更有信(xìn)心(xīn)，认为这是一(yī)个基金、券商、银行三方(fāng)共赢的模(mó)式(shì)，有望成为新的行业发展趋(qū)势。对(duì)管理人(rén)而言，类QFII结算模式较传统券结模(mó)式(shì)、托管人结算模(mó)式均有比(bǐ)较优势；对(duì)托管人而言，产品(pǐn)资金全额(é)留存在托管账户(hù)，无需银证转账；对证券(quàn)公司提高服务机构客户的能(néng)力(主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补lì)，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤(yóu)其是托管(guǎn)行和券商。博道基(jī)金就表示(shì)，对基金公司来(lái)说(shuō)，总体保留沿用券(quàn)商(shāng)结(jié)算模(mó)式(shì)下的场内交易前端验资验券相(xiāng)关流程和业务系统，个别如清算模(mó)块涉(shè)及一(yī)些(xiē)小改动。但券商和托管行的(de)系统改动较大，如在系(xì)统直连、账(zhàng)户(hù)管理、场内清算(suàn)、场外清算等多个环节(jié)需要进行(xíng)升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的(de)模式来看(kàn)，主(zhǔ)要是广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行、基金公司三方参与。而记者从(cóng)业内(nèi)了解到，也有一(yī)些银行(xíng)、券商(shāng)对此(cǐ)也抱有积极态度(dù)，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模(mó)式发生了(le)重(zhòng)要变化，从(cóng)单一(yī)模(mó)式走向券商结(jié)算(suàn)、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结(jié)算模式三(sān)类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起(qǐ)，采取(qǔ)的就是(shì)银行托管人结(jié)算模式(shì)，到目前已25年(nián)了，仍然是目前(qián)公募基金结算的主流模式。这(zhè)一(yī)模式是，基金管理人租用券商(shāng)的交易席位直(zhí)连报盘交易(yì)所，托(tuō)管人作为(wèi)特殊结(jié)算参与人与中国结算进(jìn)行资金和证券的清算(suàn)交(jiāo)收(shōu)。

　　券(quàn)商结算模式在2017年(nián)启动试点，并(bìng)于2019年初由(yóu)试(shì)点转常规，至今已历时5年有余。随着运作(zuò)机(jī)制渐(jiàn)稳(wěn)、结算效率改善(shàn)及券商财(cái)富管理(lǐ)业务(wù)高速发展，券(quàn)结模(mó)式自(zì)2021年(nián)迎来爆发，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基(jī)金采用了券(quàn)结模式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规模(mó)比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也(yě)正(zhèng)式进(jìn)入(rù)了新(xīn)时代。

　　博(bó)道基金相关(guān)人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可(kě)以(yǐ)根据(jù)不同情(qíng)况，选(xuǎn)择(zé)不同的结(jié)算模(mó)式，最大限度的调动(dòng)各方(fāng)资源，为持有人(rén)提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“随着(zhe)券结模(mó)式(shì)的持(chí)主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补续推(tuī)行，尤其是(shì)类QFII结算模式的(de)创新发展(zhǎn)，伴(bàn)随着(zhe)权益市(shì)场行(xíng)情修复及券商财富管理业(yè)务高速发展，在主动权(quán)益基金(jīn)、ETF在内的(de)指数型基金等产品类型上(shàng)，券结模(mó)式将有较大发展空间。”上述平(píng)安基(jī)金相关人(rén)士表示。

　　不少人士(shì)也看好(hǎo)券(quàn)结模式的发(fā)展。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段券商结算模(mó)式在中小基金公司(sī)中更加(jiā)普(pǔ)遍。中小基(jī)金相对来说(shuō)获得银行渠道的营(yíng)销(xiāo)支持(chí)难(nán)度较大，券结模式能有效(xiào)推动券商和基金公司的(de)合作关系，有(yǒu)助于中小基金新(xīn)产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有(yǒu)量(liàng)会更(gèng)稳定一些，对(duì)于托管行有一个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也有一些大公司陆续(xù)开始试(shì)水，以后会是(shì)一(yī)个(gè)趋势。

　　博时基金券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式(shì)的发展，已经从“拼(pīn)数量”时(shí)代(dài)进入“拼(pīn)质量”时代(dài)：发(fā)展的边际制约因素，也(yě)从“投(tóu)入成本(běn)较(jiào)大、技(jì)术系统探索较困(kùn)难”转变为“产品策略与市(shì)场环(huán)境及需(xū)求的匹配度、业绩(jì)表现与(yǔ)客户体(tǐ)验的舒(shū)适度、销售(shòu)服(fú)务与渠道陪伴(bàn)的(de)契合度(dù)”。券商结算模式，将基金公司、基(jī)金产品(pǐn)与券商(shāng)渠(qú)道(dào)的(de)中长期利益深度(dù)绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局会(huì)发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服(fú)务”的基金(jīn)公(gōng)司和证(zhèng)券公司会受益于(yú)这一发(fā)展变化。

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