近(jìn)期(qī)“中特估”成为A股市场热门话题，外(wài)资机构(gòu)加强研究。不(bù)少(shǎo)国企、央企(qǐ)上市公(gōng)司已(yǐ)获外资(zī)显著加仓。外(wài)资机构认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信号(hào)，投资者(zhě)可从中挖掘(jué)盈利(lì)能力持续改善的标的，从(cóng)而获得长(zhǎng)期(qī)稳健的投资(zī)回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为A股市场关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇(huì)川技术、工(gōng)商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资金净流入额(é)前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司(sī)财报(bào)公布，不少全(quán)球主权裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗(quán)投资机构跻身国企的前十大的(de)股东行(xíng)业(yè)。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资局、科(kē)威特(tè)政(zhèng)府投资局(jú)等多家主权财(cái)富(fù)基金增持多(duō)家国(guó)企央企A股上(shàng)市(shì)公司股票。例如科威特(tè)政府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布(bù)达比(bǐ)投资局一季度(dù)增(zēng)持了(le)浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前(qián)十(shí)大重仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再如，富(fù)达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的(de)前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行(xíng)、中(zhōng)国(guó)石(shí)化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少(shǎo)国企公司。而基金(jīn)在4月对这些国企进行了幅度(dù)不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中(zhōng)国国(guó)企公(gōng)司(sī)的讨论热度(dù)正在上(shàng)升。

　　富达在最新(xīn)一(yī)篇研究报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国(guó)企改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大(dà)。而资本市场显然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来(lái)说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预(yù)期(qī)也尚(shàng)可，但是可能(néng)不是大家热衷追(zhuī)捧的公(gōng)司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中(zhōng)铁股价(jià)已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其(qí)它的国企股(gǔ)价(jià)在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中(zhōng)石化(huà)、中(zhōng)国(guó)铝业等。这(zhè)背后的(de)原因可能(néng)包(bāo)括：随着高层(céng)重(zhòng)提(tí)“国(guó)企改革”，投资者(zhě)认为相关方面或敦促国企改善(shàn)治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外(wài)资机构持仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他们(men)的选股(gǔ)标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于公司(sī)的股(gǔ)东(裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗dōng)回报等标准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公司在过去难以进入部分(fēn)外资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示，非金融类国(guó)企公司截至去(qù)年年底的(de)平均(jūn)每股盈(yíng)利(lì)水平仍低于10年(nián)前2012年水平(píng)。这说明国企公司的资本效率还(hái)有很大(dà)的提(tí)升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外(wài)资(zī)投(tóu)资者认为国企长期的低估(gū)值为投资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分(fēn)公(gōng)司的投资价值被低(dī)估了。

　　富(fù)达(dá)在报告中指出，如果国企(qǐ)改革能够取(qǔ)得成效(xiào)，投资(zī)者会重(zhòng)估国企的(de)投资者(zhě)价值(zhí)。投资者对于能够持(chí)续(xù)提供良好的股东回报的公(gōng)司是愿意支付(fù)溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每(měi)年的净资产回报率(lǜ)在(zài)20％以上。这(zhè)是为什(shén)么贵州茅台(tái)可以10倍(bèi)的市净率交易的重要原因之一(yī)。除了房(fáng)地产行业，目(mù)前来看大(dà)部(bù)分国企(qǐ)的市净(jìng)率低(dī)于私(sī)营企业。

　　除(chú)了(le)股(gǔ)东回报，国(guó)企如何与(yǔ)投资者互动，增(zēng)强透明性(xìng)是全球投资者关注(zhù)的问题。此外(wài)，投(tóu)资者(zhě)关注的其它问题还包括：对于(yú)国企来说，如何(hé)在服务国家(jiā)战略的同(tóng)时增强(qiáng)它的商业效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管(guǎn)这(zhè)次改革的成效仍(réng)待时间检验，但是(shì)“注重股东回报”是(shì)被(bèi)资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国基金报记者表示，目前(qián)国企主(zhǔ)题受到关注(zhù)，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的(de)理由认为(wèi)国企(qǐ)主题是可(kě)持续(xù)的(de)。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍然很(hěn)低。虽然它已经(jīng)从极低的水平上升，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国(guó)有企业的(de)市盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍左右(yòu)，这(zhè)不是(shì)一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续(xù)改善他们(men)的财务(wù)表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通(tōng)过(guò)股(gǔ)息或股票回购，将利(lì)润(rùn)分配给股(gǔ)东。这些(xiē)都将成为(wèi)股票价格的驱动(dòng)因(yīn)素(sù)。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投(tóu)资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外的(de)观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组(zǔ)合经理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他们(men)有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于(yú)全球同行。不排(pái)除有些公司会受到(dào)地缘政治(zhì)因素(sù)，但全球(qiú)仍有资(zī)金（例如中东地区的资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公(gōng)司的股价(jià)有了非常显著的(de)回(huí)升(shēng)，还有(yǒu)类似的机(jī)会可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天(tiān)辉进(jìn)一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须(xū)持有前(qián)瞻性的(de)观点。如果等到(dào)所有的证据(jù)都(dōu)摆在(zài)面前，那么(me)他们已经被市(shì)场价(jià)格反(fǎn)映出来，因为市场总(zǒng)是预先反应(yīng)。所以我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分百的确(què)定性或信心。一(yī)些积极的变化(huà)正在发生(shēng)。“如果问过去多年(nián)，通过观察中国市场(chǎng)我们(men)学到了什么？我们学到(dào)的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国(guó)企已经迎来了积极的信号”。投资者需(xū)要一些机制来从大量的国有企业中筛(shāi)选出有更(gèng)高成功机会的裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试图找到(dào)符合(hé)政府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客(kè)观证据显示(shì)其盈利能力已经改善(shàn)的(de)企业。同时，这(zhè)些企业所(suǒ)处的行业整体收益增长、有良好的(de)资产负债表(biǎo)和低债务水平等(děng)经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资(zī)者很重要，真正决(jué)定价格(gé)的还是(shì)国内投资者。如果(guǒ)外(wài)国投资(zī)者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是(shì)对(duì)国有企(qǐ)业(yè)股价的额外推动力。

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