原本被(bèi)视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来(lái)看，稳健增长依(yī)然(rán)是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市(shì)白酒企业营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.12％，净利(lì)润(rùn)实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业(yè)营(yíng)收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)取得(dé)了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情(qíng)后首个(gè)春节动销(xiāo)战后，今年一季度(dù)白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意(yì)到，过去三年，外部环(huán)境(jìng)对白酒造成了不可忽视的(de)影响，穿透最新的业绩(jì)来看(kàn)，头部酒企的抗压能(néng)力足(zú)够强大，经(jīng)营(yíng)稳定，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度提二晋前后延什么意思晋怎么读，二晋前后延是哪个朝代升，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持续向前，非名酒品牌(pái)难以望其项背，因此(cǐ)圈(quān)地“内卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间(jiān)，正处于新一轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分(fēn)化加(jiā)剧。而今(jīn)年(nián)，白酒企(qǐ)业(yè)的一个共同主题(tí)是去库(kù)存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根(gēn)据(jù)中国酒业协会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现(xiàn)之一是优势(shì)品牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒产(chǎn)量、销量(liàng)已经(jīng)连续多年下降(jiàng)，行业集(jí)中度不断提(tí)升(shēng)，存量竞争(zhēng)格局下企业(yè)间挤压(yā)式竞争已经临近(jìn)赛(sài)点。

　　这(zhè)样的(de)业态促使白酒行业(yè)内部强(qiáng)者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企(qǐ)成为产业经济增(zēng)长的(de)主要动力。年报显示，头部名(míng)酒企业基本保持了两位(wèi)数增长，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿(yì)元(yuán)，占比超(chāo)80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次突破千亿(yì)大(dà)关。

　　举例而(ér)言，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台(tái)2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利(lì)润125.42亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的(de)增长，疫情放开(kāi)后消(xiāo)费场景的多(duō)元(yuán)化，对于(yú)中国白酒(jiǔ)的复兴(xīng)是(shì)一个非常好的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的另一个特征是，在过去(qù)取得了稳定增长(zhǎng)和快(kuài)速发(fā)展的企业，基本形成了中高端(duān)驱动(dòng)增长的(de)发展模式，这在(zài)年报(bào)中得(dé)以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一(yī)如既往强势以外，其中(zhōng)高端产品销量都以超(chāo)两位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌(pái)产品(pǐn)线全价(jià)格带布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒(jiǔ)产业不约而同都在(zài)进行产品结构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化的需要，白(bái)酒技改扩产推动了(le)各(gè)酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布(bù)了(le)实施技改、二晋前后延什么意思晋怎么读，二晋前后延是哪个朝代产能扩建等项(xiàng)目(mù)，这些都是企(qǐ)业(yè)为(wèi)持续保(bǎo)持(chí)结构(gòu)性增长做(zuò)准备(bèi)。

　　知名酒业(yè)分(fēn)析(xī)师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利(lì)用(yòng)自身的品牌与品质优(yōu)势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类(lèi)和产品的名(míng)酒(jiǔ)格(gé)局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒(jiǔ)行业数(shù)据(jù)显示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产(chǎn)业销售收(shōu)入累计增长5％，利润累计(jì)增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报发现，除头部酒企(qǐ)强者(zhě)恒强(qiáng)外(wài)，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前(qián)一年的6家基(jī)础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘(yuán)、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业(yè)规模来(lái)到50-80亿元之间(jiān)，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的(de)二级梯队，都是在(zài)各自省内有一定话(huà)语权、有较大市场规模(mó)、省外市场开拓良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也(yě)推动了二级梯队的(de)分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二(èr)三(sān)线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧，要(yào)么(me)像古井贡(gòng)酒那样完成产品升级(jí)和全国(guó)化布局，挤进(jìn)一线(xiàn)市(shì)场(chǎng)，要么就会(huì)像(xiàng)皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因(yīn)为去年同期基(jī)数较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重(zhòng)挤(jǐ)压(yā)下(xià)，其业(yè)务体量和利润(rùn)出现(xiàn)萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更是下降了228％。对此，金种子在年(nián)报中(zhōng)归咎于品牌、营(yíng)销、渠道(dào)等(děng)多方面因素(sù)。

　　高库存仍是(shì)行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利(lì)率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上(shàng)年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河(hé)、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利能力(lì)，但透过(guò)年报，白酒的高库(kù)存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮液紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比增(zēng)长超30％，除(chú)洋河(hé)股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增长基(jī)本都在两位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦(yì)能一定程度上反映当(dāng)前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合(hé)同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等(děng)同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)超(chāo)五(wǔ)成(chéng)。截(jié)至今(jīn)年(nián)一季度末，总体合同负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论员(yuán)肖(xiào)竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整(zhěng)个市场除了(le)茅(máo)台供(gōng)不应求(qiú)以外，其他(tā)产(chǎn)品(pǐn)都存在价格倒挂现(xiàn)象，这说(shuō)明除(chú)茅台以外社会库(kù)存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今(jīn)年下(xià)半(bàn)年中(zhōng)秋(qiū)节后有望(wàng)成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题(tí)。”蔡(cài)学飞表达(dá)了(le)同样(yàng)的看法(fǎ)，他认为，随(suí)着(zhe)国家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存(cún)，特(tè)别是名酒库(kù)存会得到很大的(de)缓解，但(dàn)是区(qū)域中小企业仍然会面临不小的库存压(yā)力。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮(liáng)液在投资者关系互(hù)动平台回(huí)答(dá)投(tóu)资者(zhě)关(guān)于库存的问题时就谈(tán)到(dào)，五粮(liáng)液(yè)产品渠(qú)道库存量不到一(yī)个(gè)月，属(shǔ)于(yú)正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年(nián)，受疫情影响线(xiàn)下消(xiāo)费场(chǎng)景大减(jiǎn)，终端(duān)动销放缓，造(zào)成了社会库存(cún)积压。从(cóng)产能来看，近十(shí)年来(lái)白(bái)酒产量在(zài)不断下降，白(bái)酒产业存量(liàng)产能过(guò)剩(shèng)是不争的(de)事实，未(wèi)来仍(réng)然(rán)是趋(qū)势(shì)之一。加之消费(fèi)观(guān)念、消(xiāo)费习惯(guàn)的变化，即使是疫情后消(xiāo)费(fèi)场景大规模恢复的前提下(xià)，白酒去库存依然(rán)需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节都在努力(lì)，其中最(zuì)关键的是，亟需库存消(xiāo)化能(néng)力强劲的新渠道。可(kě)以看到(dào)，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在(zài)营销上(shàng)大手笔撒(sā)钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售费用一栏的(de)数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年(nián)谁(shuí)的库存消化得(dé)快，谁(shuí)的价格(gé)倒(dào)挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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