公(gōng)募基金交易结(jié)算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人(rén)结算模式和券商结算模式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金(jīn)行业悄然(rán)流行。

　　据(jù)中国基金(jīn)报(bào)记(jì)者了解(jiě)，2022年3月初(chū)成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金，该(gāi)基金(jīn)由(yóu)博道(dào)基金(jīn)、广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行(xíng)业各(gè)方(fāng)目光，据(jù)业(yè)内(nèi)人(rén)士透露(lù)，除(chú)了广发证券有落地的基(jī)金产品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也(yě)在关(guān)注研究这一新的(de)模(mó)式(shì)，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位业(yè)内人士(shì)看来，目(mù)前基金结算模式迎来新时代。券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度(dù)的调动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公(gōng)募基(jī)金25年(nián)的历史长河(hé)中，托管人结算(suàn)模式是(shì)最(zuì)早出现也是最为成(chéng)熟的基金结算模式。到了2017年，券商结(jié)算模式启动(dòng)试点，成为基金公司(sī)撬动券商(shāng)资源的有(yǒu)力抓手，之后(hòu)由试(shì)点转常规，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基(jī)金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持(chí)有期(qī)混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在(zài)发(fā)行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分(fēn)别(bié)由博道(dào)、易方达两家(jiā)基(jī)金(jīn)公司(sī)与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中(zhōng)，广(guǎng)发证券(quàn)是率先有落地(dì)基金产品的券商，据了解(jiě)，其他券商也(yě)在积极(jí)研究这一(yī)新(xīn)的业务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证券(quàn)公(gōng)司(sī)进行交易申报，由托管银行进行结(jié)算，在这(zhè)种模式下，资(zī)金存放(fàng)在托管银(yín)行的托管账户，无须银证转账到(dào)证(zhèng)券公司。这(zhè)也成为类QFII模(mó)式的与一(yī)般券结模式的最大(dà)不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资(zī)金集(jí)中(zhōng)存放(fàng)在托管银行，在券(quàn)商开(kāi)立的(de)资金账户无需实际上的银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)存入资金，每个交易日(rì)基金(jīn)公(gōng)司(sī)采用(yòng)申(shēn)报(bào)交易(yì)额(é)度，使用虚头寸资金的(de)蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁方(fāng)式进行场内交易，券商(shāng)根(gēn)据已(yǐ)申报的交(jiāo)易(yì)额度每日滚(gǔn)动(dòng)计算产品(pǐn)资金账(zhàng)户虚(xū)头寸(cùn)资金余额，以(yǐ)实现对产品场内(nèi)交易额度的前端验(yàn)资控制(zhì)。

　　类QFII模式下(xià)基(jī)金场内交易通过经纪券商完(wán)成(chéng)，仍然保留了原先券商交易结算(suàn)模式的(de)交易前端控制、验资验(yàn)券的(de)优(yōu)点(diǎn)，同(tóng)时(shí)资(zī)金结算由托管行完成，解(jiě)决了部分托管(guǎn)行比较关注(zhù)的托(tuō)管资金(jīn)归(guī)属(shǔ)保管问(wèn)题，一定程度上(shàng)调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时(shí)基金券商业务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富了公募基(jī)金与证券公(gōng)司结算模(mó)式的选(xuǎn)择，更好(hǎo)地(dì)满足各方差(chà)异化(huà)的需(xū)求，也印证了(le)券商财富管理转型已经(jīng)进入更加成(chéng)熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的(de)结算模式备(bèi)选可以有(yǒu)助于降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商(shāng)渠道、基(jī)金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证(zhèng)较(jiào)好运营效率带(dài)来(lái)的优质交(jiāo)易(yì)体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基(jī)金公(gōng)司的(de)商业(yè)利(lì)益深度捆(kǔn)绑。随(suí)着“买(mǎi)方投(tóu)顾(gù)业务，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一步促进，金(jīn)融机构为广大投资人提供更多的交易工具选择(zé)。”他进(jìn)一步分析指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)突破了现行客(kè)户交易结算资金的三方存(cún)管(guǎn)框架，谈及这类模式的创新(xīn)点，平安基金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸指令对接，资(zī)金无需(xū)三方(fāng)存管；二是交易交收分离：证券公司对产品场内交易进行前端验资验券；三是日(rì)终资金对账：实现证(zhèng)券公(gōng)司(sī)与托(tuō)管人(rén)系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式创新

　　作为一(yī)种(zhǒng)新的(de)交易结算(suàn)模式，投资者对类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)还是比较陌生。相比过往的结算模式，公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势(shì)？也是投资(zī)者关(guān)注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日(rì)常申(shēn)购赎回(huí)都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其投(tóu)资端业务也是通过券商完成，可(kě)以全方位的(de)跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点(diǎn)是证券公司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验资验券(quàn)，可(kě)有效防控(kòng)异常(cháng)交易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，较传统(tǒng)托管银(yín)行结算模式，有两方面(miàn)好处(chù)：一是，加强了交易前(qián)端(duān)验(yàn)资验券功能(néng)，优化(huà)交易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风险管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式(shì)的创新，类似(shì)与券(quàn)商结算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券商代买市(shì)占率的提升。博时基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟也谈了自己的(de)看(kàn)法。

　　他(tā)进一步分析(xī)称(chēng)，“相较券商结算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处(chù)：一(yī)是，无需银证转账即可(kě)调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户环(huán)节，免(miǎn)去了三方存管登(dēng)记确认(rèn)。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士(shì)认为(wèi)，对(duì)于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与(yǔ)风险(xiǎn)控制两方面(miàn)的(de)需求(qiú)，相(xiāng)？过往(wǎng)的(de)结算(suàn)模式(shì)体现出了(le)？定优势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算模式下无(wú)需(xū)银(yín)证转账即可调(diào)整场内外资金(jīn)分布，效率(lǜ)有所提升，同时(shí)也简化了开户(hù)环节，免去(qù)了三？存管登记确认；而相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模(mó)式下加强了交易前端(duān)验资(zī)验(yàn)券功能，可优化交易监(jiān)控(kòng)和(hé)头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优势(shì)归结(jié)为以下几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式(shì)下，产品(pǐn)资金(jīn)不是集中(zhōng)于原来的证券公(gōng)司资金账户，仍(réng)然存放(fàng)在(zài)托管(guǎn)行(xíng)账户，实(shí)现的方式是(shì)需要将托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通(tōng)，免去银证转账的步骤，解(jiě)决了普通券结模式下资金分(fēn)散(sàn)管理，资金划拨时间受银(yín)证(zhèng)转账时间(jiān)范(fàn)围限制的(de)痛点。日常投资运作过(guò)程，减少银证转账(zhàng)资金(jīn)划拨(bō)工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股新(xīn)债缴款与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券(quàn)资金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职(zhí)责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端(duān)验资验券可有效(xiào)防控异常(cháng)交易和(hé)超(chāo)买风险，托管人负(fù)责交收；日终资金对(duì)账实现证(zhèng)券公司与托(tuō)管(guǎn)人系(xì)统(tǒng)对接对账，可防(fáng)范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处：一方(fāng)面，类似托管人结算模式(shì)，该模式与托(tuō)管人结算模式(shì)一致，对(duì)投资组合而言需(xū)按月计算缴纳(nà)最低结算备付金与(yǔ)保证机制；另(lìng)一方面(miàn)，虚头寸(cùn)机制下，管理(lǐ)人、托管人(rén)与(yǔ)券商(shāng)三方需每日确(què)立场(chǎng)内/外(wài)资金(jīn)分(fēn)配比(bǐ)例。取决于投资组合(hé)交易特征，将增加日常投(tóu)资运营(yíng)管理工作。

　　起步(bù)阶段(duàn)或吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内(nèi)观(guān)察看(蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁kàn)，不少基金公司对类QFII结算模式(shì)的关注度较(jiào)高，也在筹(chóu)备或启动相应的合(hé)作。不(bù)过，参与这类业(yè)务还(hái)涉及(jí)系统(tǒng)改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待解决等(děng)问题，初期(qī)或更多是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业务进行了探讨，业(yè)务操作上的(de)障碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士表示，这(zhè)类业务具(jù)备一定吸引力，相比较托管行结(jié)算模式和券商(shān蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁g)结(jié)算模式(shì)，这一模(mó)式可(kě)以同(tóng)时激发银行、券商双方(fāng)的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存(cún)在明(míng)显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务(wù)部副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处(chù)于发展初(chū)期，该(gāi)模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为主流(liú)结(jié)算模式仍不具备(bèi)条件。展望(wàng)未(wèi)来，预计相(xiāng)关金融机(jī)构对(duì)该模(mó)式会保(bǎo)持高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平(píng)安基金相关人士更有(yǒu)信心(xīn)，认为这是一个基金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢的模式，有(yǒu)望成(chéng)为新(xīn)的行(xíng)业(yè)发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券(quàn)结(jié)模式(shì)、托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模(mó)式均有(yǒu)比(bǐ)较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管(guǎn)账(zhàng)户，无(wú)需银(yín)证转账；对证券公司提高服(fú)务机构(gòu)客户的能力，也加强了(le)公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造(zào)，尤(yóu)其是托管行和券商(shāng)。博道基金就(jiù)表示，对基(jī)金公司来说，总体保留沿用券商(shāng)结算模式下的场内交易前(qián)端(duān)验资(zī)验券相(xiāng)关流(liú)程和(hé)业务系统，个别如清算(suàn)模块涉及一些小改动。但券商(shāng)和托管(guǎn)行的系统改动较大，如(rú)在系(xì)统直连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场(chǎng)内清算、场外清算(suàn)等多个环(huán)节需要进行升级改造(zào)。

　　目前(qián)已经(jīng)实(shí)现的模式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴(xīng)业(yè)银行、基(jī)金公司(sī)三方参与。而记(jì)者(zhě)从业内了(le)解到，也有一些(xiē)银行、券(quàn)商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单(dān)一模(mó)式(shì)走向三(sān)类模(mó)式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模式发生(shēng)了重要变化(huà)，从单(dān)一模式走向券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)三类模式的时(shí)代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的就是银行托管人结算模式，到目前(qián)已25年了，仍然是目前公募(mù)基金结算的(de)主流(liú)模式。这一模式(shì)是(shì)，基金(jīn)管理人租(zū)用(yòng)券(quàn)商的交易席位直(zhí)连(lián)报盘交易所，托管人作为特殊结(jié)算参与人与中国结算进行资金和证券(quàn)的清算交收(shōu)。

　　券商结算(suàn)模(mó)式(shì)在2017年启动试(shì)点(diǎn)，并于2019年(nián)初由试(shì)点转常规，至今已历时5年有余。随着运(yùn)作(zuò)机(jī)制渐稳(wěn)、结算效率改善(shàn)及券商(shāng)财(cái)富管理业(yè)务高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结模(mó)式。根(gēn)据中金公司统计(jì)，截至2023年(nián)2月24日，券结基金(jīn)数量与规模分别(bié)为616只(zhǐ)和(hé)5709亿(yì)元，占据全部基金规模(mó)比(bǐ)重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易(yì)结(jié)算模式，基(jī)金结算模(mó)式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人(rén)士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种(zhǒng)结(jié)算模式各有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模(mó)式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的(de)服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤(yóu)其是类QFII结(jié)算模(mó)式的创(chuàng)新(xīn)发展，伴随(suí)着权益市场行情修复(fù)及券(quàn)商财(cái)富管理(lǐ)业务高速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基(jī)金等产品类型上(shàng)，券结模式将(jiāng)有较(jiào)大发展空间(jiān)。”上述平安基金相关人士表示。

　　不(bù)少人士也看好券结模式的发展。据一位业内(nèi)人士表(biǎo)示，现阶段券商结算(suàn)模式(shì)在中小基金公(gōng)司中(zhōng)更加普遍。中小基金(jīn)相对来(lái)说获得银行渠道的营销(xiāo)支持难度较大，券(quàn)结模(mó)式能有效推动券商和基(jī)金公司的合作关系，有(yǒu)助(zhù)于中(zhōng)小基金新产品(pǐn)开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会更(gèng)稳定一些，对于托管行有一个制(zhì)衡的作(zuò)用。以前是(shì)小公司为主，现在(zài)也有一些大公司陆续开始试水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基(jī)金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也(yě)表示(shì)，券商结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数量(liàng)”时代进入“拼质量(liàng)”时(shí)代：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困(kùn)难(nán)”转变(biàn)为“产(chǎn)品(pǐn)策略与市场(chǎng)环境及需求的(de)匹配度(dù)、业绩表现与客(kè)户体验的舒(shū)适度、销售服(fú)务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商(shāng)结算模式，将基(jī)金公司、基金(jīn)产品(pǐn)与券商渠(qú)道的中长期利益深度(dù)绑定；在此模式下，竞争格局(jú)会发生(shēng)分(fēn)化，回归“买方(fāng)投(tóu)顾(gù)陪伴模式”的服务本(běn)质(zhì)，”持续提(tí)供“好产品、好(hǎo)服务”的基(jī)金公司和(hé)证(zhèng)券公司(sī)会(huì)受益于这一发展(zhǎn)变化。

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