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　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相关(guān)的服务业延续(xù)涨价

　　物(wù)价作为经济(jì)表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济的周期性波动，主要由需求端(duān)驱动(dòng)，物(wù)价(jià)作为经济的滞后指标(biāo)，表现出明显的(de)周期性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与(yǔ)经济走(zǒu)势大体类似(shì)，一般滞后经济(jì)表现(xiàn)2个季度左右；经(jīng)济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CP康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里I低位、主要缘于供给端(duān)影(yǐng)响和外需拖(tuō)累部(bù)分商品(pǐn)价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食(shí)品和非(fēi)食品中的商品、不完(wán)全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充足，价格(gé)回落(luò)成为拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际(jì)定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动(dòng)交通工(gōng)具用燃料(liào)等分项环比延(yán)续低于季(jì)节性，部(bù)分耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较(jiào)早的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关的(de)商品和服务(wù)，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务(wù)同比自年初以来明显回升(shēng)、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回(huí)暖带动(dòng)部分中(zhōng)上游行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制(zhì)造业(yè)价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持(chí)续改善等或带动内生动能(néng)逐步增强(qiáng)，对价(jià)格(gé)的(de)支撑仍(réng)在逐(zhú)步显现。叠加基数(shù)贡献、及(jí)部分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生产资料(liào)拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较上月(yuè)回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油(yóu)价(jià)格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环比(bǐ)延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其(qí)他商品服(fú)务环比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较(jiào)上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累(lèi)，生(shēng)活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生产资(zī)料(liào)由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材(cái)料(liào)和加工工业(yè)亦有走弱；生活资料(liào)环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延(yán)续回落外，衣着、一(yī)般(bān)日用(yòng)品环比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原油等上(shàng)游原(yuán)材料链条相关价(ji康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里à)格(gé)回落，与线下消费(fèi)相关的中下(xià)游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业(yè)环比价格(gé)回落、上游原材(cái)料链条(tiáo)尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下游制造业(yè)价格有所回(huí)落(luò)，但(dàn)文教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价(jià)格(gé)有(yǒu)所回(huí)升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证(zhèng)券股份有限公司

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