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　　5月11日(rì)，统计局公布4月物(wù)价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需(xū)求相(xiāng)关(guān)的服务业延续(xù)涨价

　　物价(jià)作(zuò)为经(jīng)济表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相对低(dī)迷(mí)、实属常态。传统周期下(xià)，经(jīng)济的周期性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，表现出明显(xiǎn)的(de)周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与(yǔ)经(jīng)济(jì)走势(shì)大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个季度左右；经(jīng)济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和(hé)外需拖(tuō)累部分商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)于(yú)食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖(tuō)累食品同比自(zì)年初(chū)的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等国际(jì)定价的大宗(zōng)商(shāng)品价格回落(luò)，带动交通工具(jù)用燃料(liào)等分项环比(bǐ)延(yán)续低于季(jì)节性(xìng)，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材料(liào)成本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费相关(guān)的菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗商品(pǐn)和(hé)服(fú)务，在(zài)价格上已有连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商品服务同(tóng)比自(zì)年(nián)初以(yǐ)来明显回升、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回(huí)暖带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱(yú)制造业价格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持(chí)续改(gǎi)善等或(huò)带(dài)动(dòng)内生(shēng)动能(néng)逐步增强，对价(jià)格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献(xiàn)、及部分商(shāng)品价(jià)格回落拖累(lèi)逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累(lèi)明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比(bǐ)由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪(zhū)肉环(huán)比降幅收(shōu)窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食(shí)品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大量上市，价(jià)格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品环比中，原(yuán)油价格(gé)回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显、原材(cái)料和加(jiā)工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延(yán)续(xù)回落外，衣着、一般日(rì)用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原(yuán)油等(děng)上游原材料(liào)链条(tiáo)相(xiāng)关价格回落(luò)，与线(xiàn)下(xià)消费相关的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行(xíng)业环(huán)比价格回(huí)落、上游原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃(rán)气供应(yīng)环(huán)比(bǐ)延续(xù)回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车(chē)制造(zào)、通信制造等部分中下(xià)游(yóu)制造业(yè)价(jià)格有所(suǒ)回落，但文(wén)教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限(xiàn)公司(sī)

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