美国债务上限危机暂时“告一(yī)段(duàn)落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通(tōng)过了一项关于联邦政府债务上(shàng)限和预算的法案，隔日参议院(yuàn)通(tōng)过，根据法案政府开支将受到上限制约(yuē)直至2024年结束，但可以(yǐ)避免发生(shēng)债务违约。根(gēn)据美国国(guó)会预算(suàn)办公室数据，目前美(měi)国联邦债务(wù)规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生(shēng)产总(zǒng)值比例已超过(guò)120％，相当于每个美国人负(fù)债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二(èr)战以(yǐ)来，美国已(yǐ)103次调整债务上限，尽管未曾(céng)出现(xiàn)过实质性债(zhài)务违约，但债务(wù)上限(xiàn)危机仍(réng)可从市场(chǎng)预(yù)期、流动(dòng)性、风险偏(piān)好、借贷成(chéng)本等机制作用于全球(qiú)金融、实物资产。

　　多(duō)位业内人(rén)士(shì)对(duì)《中国基金报(bào)》记者表(biǎo)示，在目前美国债务上限情景(jǐng)下，中长期看美债上(shàng)限(xiàn)违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)股票表现将(jiāng)更具韧性，而(ér)市场关注的重点也将重新(xīn)回到(dào)美(měi)联(lián)储的货币政策上(shàng)来。

　　危(wēi)机(jī)暂缓新(xīn)兴市场股票表(biǎo)现更具(jù)韧性

　　除本(běn)次外，1976年(nián)以来美国政府债务共有22次触及法定上限(xiàn)，每次债务上限(xiàn)触(chù)及后均(jūn)得(dé)到了(le)上调或暂(zàn)停，只是经历的时(shí)间(jiān)长短不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次债务(wù)危机谈判过程中(zhōng)，亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)反(fǎn)应参差，日经(jīng)225指数创1990年以来新高，香港恒(héng)生指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银(yín)财富管理投(tóu)资总监办公室(shì)（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美(měi)国彻(chè)底违约的可(kě)能(néng)性非常低，但此前因(yīn)为市场担忧发生(shēng)发生违约，很多国家(jiā)和行业都遭到抛售，但(dàn)这次亚洲市场表现相对(duì)于美国和发达市场更具韧性，得益于较佳(jiā)的(de)盈利(lì)增长前景和(hé)具吸引力的相对(duì)估值(zhí)，尤其看好中国、泰国(guó)和韩(hán)国(guó)。

　　具体就中国市场(chǎng)而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关键催化剂。中(zhōng)国(guó)今年首季盈利增长较去年第四季有所改善(shàn)，有助(zhù)提振对(duì)中国资产的信(xìn)心。与亚洲其他地(dì)区（日(rì)本除外）相(xiāng)比，中(zhōng)国股市的估值似乎被低(dī)估(gū)。

　　景顺亚太(tài)区(qū)（日(rì)本除外）全球市(shì)场(chǎng)策略师赵耀(yào)庭也对(duì)记者表示，债务协议的顺(shùn)利(lì)通过消除了美国乃至全(quán)球面临的一个不(bù)明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航(háng)信(xìn)托宏观策略总监吴照银(yín)对记者称(chēng)，因投资者对两(liǎng)党达(dá)成一致有(yǒu)确(què)定(dìng)的预(yù)期，所以(yǐ)近期(qī)美国以及全球资(zī)本市场并没有对(duì)美国(guó)债(zhài)务上限问题过度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违约(yuē)风险难以忽视

　　目前(qián)来看，主流大类(lèi)资产对于美债危(wēi)机的叙事反(fǎn)应都(dōu)较(jiào)为平淡，但(dàn)野(yě)村东(dōng)方国际证(zhèng)券资产管理(lǐ)部总经理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长期的资(zī)产配置(zhì)角度出(chū)发，诸(zhū)如(rú)美债上限等类似的尾部(bù)风险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下(xià)行(xíng)风险，主要考虑(lǜ)两点：一是多元(yuán)化低(dī)相关性资(zī)产配置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策略(lüè)，为组(zǔ)合提供下(xià)行保护。回顾美债上限危(wēi)机历史(shǐ)，看到避险资(zī)产如(rú)美元、美债、黄金在通(tōng)常较风险资产呈现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)的超额(é)收益，因此组合配置(zhì)中保有一定比例的避险资产有助(zhù)对(duì)冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也(yě)提到，黄金作为典(diǎn)型的(de)避(bì)险(xiǎn)资产(chǎn)，国际金价将有支(zhī)撑，短期或继续走高，因为美债利(lì)率短期内仍会高位震(zhèn)荡，通胀不(bù)确(què)定(dìng)性仍然(rán)较高，同时全(quán)球整体(tǐ)风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方面，极端危机环境下，大类资产会呈现同(tóng)涨同跌的(de)特征(zhēng)，如2020年3月极度恐(kǒng)慌(huāng)时(shí)期，市场无差别(bié)抛(pāo)售一(yī)切资(zī)产增持现金，传统(tǒng)避险资产(chǎn)随同风险资产一起(qǐ)下跌(diē)，因此以期权保护组合下行风险(xiǎn)是另一种方(fāng)式。美债违(wéi)约(yuē)并非我们的基准假设，如果出现此类尾部风险，做多波动率(lǜ)、以及做空风(fēng)险(xiǎn)资产的衍生(shēng)品(pǐn)策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市(shì)场的最佳非对(duì)称(chēng)对(duì)冲策略是(shì)做(zuò)空(kōng)美(měi)国(guó)高评级(jí)银行（评级下(xià)调(diào)、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出(chū)现更(gèng)严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感(gǎn)性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则对记者表示(shì)，美(měi)债上限的提升，将促进(jìn)美(měi)联(lián)储(chǔ)停止紧缩货币政策(cè)，对美股也是(shì)一大利好。他还认为，美国政府的财政支出得(dé)到了保证(zhèng)，在两年内可以(yǐ)继(jì)续举债(zhài)。最(zuì)近两周的(de)美债谈(tán)判关键期，美(měi)国三(sān)大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的(de)市场(chǎng)报以乐(lè)观。可见随着(zhe)美债上限谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有望进一(yī)步(bù)有良好表现。

　　市场重点再(zài)次回(huí)到

　　美国财政政策和(hé)货币(bì)政策上

　　美国参议院已经投票通过(guò)债务上限法案，市场(chǎng)关(guān)注焦点(diǎn)再度回(huí)到美国未来的财政政策和货币(bì)政(zhèng)策上。肖令君(jūn)认为，如果未出(chū卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗)现黑天鹅事(shì)件(jiàn)，预计(jì)联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能(néng)会持续关注就业数据(jù)和工商业运行情(qíng)况，等待市场自然降温至浅萧条(ti卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗áo)后再开启(qǐ)降息，年内降息(xī)的乐(lè)观预(yù)期存在修(xiū)正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济数据(jù)上看(kàn)，美(měi)国经济韧性好于(yú)预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除(chú)联储还(hái)会继(jì)续(xù)加息的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶的(de)趋势不会改变，因此预计加息对市场的冲(chōng)击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协(xié)议通(tōng)过后，美国财政(zhèng)部预计将可于未来7个月发(fā)行逾6000亿美(měi)元的国债。随着市场流(liú)动(dòng)性收(shōu)紧，这或(huò)将产生显著的吸力作用。债券收益率或将随着资本流(liú)出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则称，接下(xià)来(lái)美国财(cái)政(zhèng)部的工(gōng)作重点是如何(hé)为美债找到买家，其中有三个(gè)重要看点(diǎn)，即(jí)第(dì)一，美联(lián)储(chǔ)现在(zài)仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调整(zhěng)货币(bì)政策停止(zhǐ)缩表抛售美债；第二，以中国(guó)为代表的贸易顺差国是否(fǒu)购(gòu)买美债；第三，美国(guó)国内普通家庭可能(néng)成为购买(mǎi)美债异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储(chǔ)现在(zài)仍在缩(suō)表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售美债。如(r卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗ú)果美联储缩表卖(mài)出(chū)美债(zhài)，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)发行美债（向市场卖出(chū)）这(zhè)无疑会给(gěi)美债市场造成极(jí)大抛压。他总结(jié)道(dào)，美债(zhài)的重新发行，有可能(néng)促使(shǐ)美联储美联(lián)储(chǔ)停止(zhǐ)加(jiā)息和缩(suō)表。在(zài)5月(yuè)美联储FOMC申明(míng)中(zhōng)删(shān)除了(le)此(cǐ)前(qián)暗示(shì)未来还(hái)会加息的措辞，需要关注6月利率(lǜ)决议中美(měi)联储是(shì)否能进(jìn)一步确(què)认停止紧缩的态度。

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