金融界5月8日消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银行板块(kuài)再(zài)度走高，中信银(yín)行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中(zhōng)国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内(nèi)涨幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券在近日的研(yán)报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策不再提金融让利。银行业也开始落实(shí)，比如一些地(dì)方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初(chū)的低利率放贷(dài)现(xiàn)象也(yě)消失(shī)了，新发放贷款利率在上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变(biàn)的原因之一是(shì)银行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另(lìng)一(yī)个是中央讲中特估(gū)和国(guó)企(qǐ)改革，银行作为资产(chǎn)规模(mó)最大的国企行(xíng)业，按政(zhèng)策导向要(yào)提(tí)高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的(de)金融让利使银行(xíng)股(gǔ)的PB估值(zhí)低(dī)于正常估值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高(gāo)（大于10％）的(de)行(xíng)业，在(zài)利润(rùn)正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正(zhèng)常(cháng)PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对(duì)银行股(gǔ)是一种长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有(yǒu)利于(yú)银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不(bù)良率连续(xù)下降。

　　银行不(bù)良(liáng)率和债(zhài)务风险周期(qī)相关(guān)，现(xiàn)在已进入(rù)不良(liáng)率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的(de)不良(liáng)贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度已经连续(xù)10个季度下降了，这有利(lì)于(yú)股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果(guǒ)不良(liáng)率下降周期能够持续(xù)验证，我们认为(wèi)这(zhè)会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和城投风(fēng)险有担(dān)在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整(zhěng)体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过(guò)对债务风险的(de)分部门处理，地产上下游的很(hěn)多行业(yè)的债(zhài)务风险(xiǎn)已经解决(jué)。总体(tǐ)上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自(zì)去年(nián)一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季(jì)来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增(zēng)速(sù)略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现(xiàn)拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行股会出现修(xiū)复(fù)。此外(wài)，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银(yín)行估值不会(huì)再有太多(duō)影响，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利(lì)率下调，低(dī)利率贷款行为经过(guò)窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这对银行息差有(yǒu)比较(jiào)正(zhèng)向的(de)催化，是一个(gè)短期利好。此外4月底(dǐ)的政(zhèng)治局会议并未(wèi)如市场(chǎng)预期一(yī)样出现明显政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易(yì)层面罗列了一(yī)下两大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市(shì)场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行(xíng)业会成为(wèi)替代品(pǐn)，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视(shì)提(tí)高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票(piào)投资或股(gǔ)权(quán)投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的持续性，海通国际证券给予(yǔ)肯(kěn)定(dìng)态(tài)度(dù)。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩(jì)真空(kōng)期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退(tuì)和政策(cè)打压的(de)情况下银行股不(bù)会(huì)出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可(kě)能(néng)的小回撤，该机构建议选股时选择业绩(jì)好(hǎo)但(dàn)股价还未上涨(zhǎng)的小银(yín)行(xíng)。之前中特估的概念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之(zhī)后其他(tā)类型的银行估值也(yě)要相(xiāng)应抬升，本质原因(yīn)是各(gè)类银(yín)行的(de)估(gū)值(zhí)没有系统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良(liáng)率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善(shàn)，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情(qíng)影响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏(sū)，银(yín)行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银(yín)行关注率环(huán)比(bǐ)有所改善。拨(bō)备方(fāng)面，截至(zhì)1季度末，上(shàng)市(shì)银行拨备覆(fù)盖率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力(lì)的(de)峰值(zhí)已经过去(qù)，展望而言(yán)，经济复苏态势(shì)良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的(de)持续宽松(sōng)，银(yín)行的资产质(zhì)量表现(xiàn)有望延续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策(cè)略报告(gào)中(zhōng)表示(shì)，经济复苏进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基本面(miàn)的量、价、质(zhì)三方(fāng)面的景气(qì)度均较去年提升：价格端，息差(chà)企稳回(huí)升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规(guī)模端(duān)，信贷需求从(cóng)大到小逐步(bù)传导，下(xià)半年企业贷款需(xū)求高景(jǐng)气(qì)延续的同时，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产(chǎn)融资风险缓(huǎn)解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量(liàng)将在居民还款能(néng)力提升(shēng)下(xià)长期向好，银行资(zī)产质(zhì)量下行风险封住(zhù)。银行板块配置(zhì)上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银(yín)行(xíng)板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确(què)认，主要受资产重定价(jià)以(yǐ)及居民端(duān)复苏低于(yú)预期的(de)影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经(jīng)济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然(rán)值(zhí)得期(qī)待，成为(wèi)推动(dòng)板块盈(yíng)利回升的(de)催(cuī)化(huà)剂。我们(men)继续看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平(píng)，在(zài)后(hòu)续盈利有望逐(zhú)季(jì)修复的背景下，当前时(shí)点银(yín)行板块(kuài)的配置(zhì)价(jià)值提升。

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