来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息(xī)25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次美联储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济(jì)依然(rán)稳健，表(biǎo)述修改为“一(yī)季(jì)度经(jīng)济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国(guó)银(yín)行稳健(jiàn)，明确银(yín)行风险导(dǎo)致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币(bì)政策(cè)表述，重(zhòng)申(shēn)“委员会评估货币(bì)政(zhèng)策的(de)滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于(yú)经(jīng)济，认为(wèi)经济可(kě)能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间(jiān)来体现；预计美国经济(jì)温(wēn)和(hé)增长，有可能避(bì)免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关(guān)于加息，本次(cì)加息依然是共识；认为原(yuán)则(zé)上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达(dá)到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强(qiáng)调劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决(jué)定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来(lá危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高i)的高(gāo)点。此(cǐ)外，上调(diào)准(zhǔn)备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减持美国国(guó)债、机构债务和机(jī)构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联储(chǔ)坚持加息(xī)的关键仍(réng)在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经连续4个月处于(yú)高(gāo)位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健。不过表(biǎo)述(shù)修改为“1季度经济活动以(yǐ)适(shì)度(dù)的(de)速度(dù)增长，最(zuì)近(jìn)几(jǐ)个月就(jiù)业增长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程(chéng)度上适合(hé)于随着时(shí)间(jiān)的(de)推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委(wěi)员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的(de)，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美(měi)联储加息或(huò)将结束(shù)。

　　关于银行风(fēng)险，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健。“美国(guó)银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)了家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为(wèi)“可能(néng)”），重申这对经(jīng)济、就业和(hé)通胀的影(yǐng)响存在不(bù)确定(dìng)性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时(shí)间来体(tǐ)现（尤其(qí)是住房和(hé)投资领域）。不(bù)过明确(què)指出，如果美国出现经(jīng)济(jì)衰退，希望是温和的(de)；强调，美(měi)国(guó)可能会出(chū)现(xiàn)轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到(dào)限制性水平(píng)。美联储(chǔ)在3月议息会议时(shí)，就(jiù)已经在(zài)讨论停(tíng)止加息(xī)的(de)问题；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本(běn)次加息依然是共识(shí)，所有人(rén)全票(piào)通过，一些政策制(zhì)定(dìng)者(zhě)谈到停止加(jiā)息，但不是(shì)本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估(gū)是(shì)否达(dá)到限制(zhì)性(xìng)水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到(dào)了(le)限制性(xìng)水平(píng)（或已经接近达到），也就(jiù)意味着也许(xǔ)可以暂停(tíng)加息了。后续(xù)政策变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合(hé)适。鲍(bào)威尔强调，美国(guó)劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，失业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降(jiàng)息并(bìng)不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区(qū)性银(yín)行发挥(huī)非常重要的(de)作用，不(bù)希望大型银行进(jìn)行大(dà)规模(mó)收购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。银行(xíng)危机(jī)的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度(dù)不确(què)定”。此前，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果(guǒ)国会不尽早采取行(xíng)动(dòng)提(tí)高(gāo)债务上限，美(měi)国可能最(zuì)早于6月1日出现(xiàn)债(zhài)务(wù)违(wéi)约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政府触及31.4万亿(yì)美(měi)元的(de)法(fǎ)定举(jǔ)债(zhài)上限(xiàn)，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)于今年1月宣布采(cǎi)取特(tè)别(bié)措(cuò)施，避免联邦政府发生债(zhài)务(wù)违约(yuē)。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风(fēng)险的(de)概率或有限(xiàn)，但中(zhōng)小银行破产或依然会(huì)出(chū)现(xiàn)。目前市场依然(rán)预期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为(wèi)，美国经(jīng)济虽在(zài)下(xià)滑，但依然有韧(rèn)性(xìng)；美国通(tōng)胀(zhàng)压力仍大(dà)，年内(nèi)降息概率或(huò)较低(dī)。

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