来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生(shēng)产恢复(fù)推(tuī)动出口(kǒu)形势好转，出(chū)行需求释放催化下游消费回(huí)暖。从行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从去年四季度的(de)“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动去库转向(xiàng)被动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)；服务(wù)业(yè)中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有(yǒu)一定(dìng)差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海(hǎi)外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业(yè)升(shēng)级将(jiāng)成(chéng)为推动(dòng)下一(yī)阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落(luò)，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特(tè)点相一(yī)致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度(dù)普遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业(yè)景气度边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度表现为高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部(bù)分(fēn)行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是(shì)推动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的购房(fáng)、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，生(shēng)产端快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明(míng)显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进一(yī)步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费有望(wàng)持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后(hòu)周(zhōu)期相关的(de)可选消费也有望进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需(xū)求(qiú)超(chāo)预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增(zēng)长，指向疫后(hòu)复苏(sū)背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外(wài)需回落、国(guó)内(nèi)经济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡(héng)，行(xíng)业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观(guān)测当前各行业景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今年一季(jì)度制(zhì)造业、交通运输(shū)业、房地产业景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的(de)情况相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期计算各年份(fèn)的复合增速，观(guān)察(chá)各行(xíng)业(yè)增加值变化。

　　今年(nián)一季度第(dì)一产业增(zēng)加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来(lái)加(jiā)快建设农业强国，推进农业农村现代化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季度(dù)第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来较快复(fù)苏，增(zēng)加值(zhí)增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去(qù)年下(xià)半年之后外(wài)需(xū)转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度(dù)明(míng)显回落，增加(jiā)值增速(sù)回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活(huó)动(dòng)恢复(fù)，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增(zēng)速明显提(tí)升，自去年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速(sù)小幅(fú)回升，尽管高于(yú)疫情三年(nián)来的平(píng)均(jūn)增速(sù)，但绝(jué)对水平不(bù)及2019年(nián)，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益(yì)于新房和二手房(fáng)销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增加值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各行业工(gōng)业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格(gé)增速(sù)）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来(lái)的月度(dù)数据(jù)，首先(xiān)将各行(xíng)业增加值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的行(xíng)业景气度最(zuì)高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民(mín)外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的(de)量价分位数水平均处在高景气度(dù)区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的(de)特(tè)征；食品制(zhì)造(zào)景气(qì)度有所回落，农(nóng)副加工(gōng)行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库(kù)存水平(píng)有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的(de)降温(wēn)，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业行(xíng)业景气(qì)度居中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料(liào)成本下跌有关(guān)，另一方面(miàn)，也与年初外需表(biǎo)现好于内(nèi)需(xū)，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用(yòng)设(shè)备、运输设备(bèi)工业增(zēng)加值增速改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最大(dà)，受益于(yú)国内产业(yè)升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱(ruò)的是(shì)通用设(shè)备、电(diàn)子设备，与(yǔ)房(fáng)地产(chǎn)新开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业(yè)周期(qī)性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景气度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价格(gé)下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。其(qí)中，有色金属行业生产端(duān)改善(shàn)幅度(dù)最大，3月增加值增速(sù)位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但(dàn)受全球(qiú)大宗商(shāng)品下(xià)行周期影(yǐng)响，价(jià)格依旧(jiù)承(chéng)压；随着年初(chū)建筑业施(shī)工回(huí)暖，相关的黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属制品景气(qì)度提(tí)升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平仍处在50％以下(xià)的(de)景气度偏(piān)低区(qū)间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去(qù)年同期也出(chū)现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这(zhè)与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库存同比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消费场景恢(huī)复后(hòu)，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期(qī)积压(yā)的购(gòu)房、服(fú)务性需求得(dé)以释放；另一方(fāng)面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进(jìn)，保(bǎo)证供给端的快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数据好转的(de)重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随(suí)着居民收入提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入(rù)和(hé)消费数(shù)据看(kàn)，居民收入增(zēng)速(sù)提升，消费倾向开始(shǐ)回(huí)升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基期的(de)复合(hé)增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可支配收(shōu)入增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季(jì)度的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢(huī)复(fù)持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相关就业岗位(wèi)加快恢(huī)复(fù)，进(jìn)一步(bù)提振(zhèn)居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月(yuè)居民(mín)新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的(de)月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居(jū)民部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居(jū)民部门新增净融资连续2个(gè)月维持同比扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费”和(hé)“更多(duō)投资”的(de)居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及相关行(xíng)业设(shè)备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强。今年在海外(wài)总需求回落(luò)背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来(lái)加(jiā)强、以及新能源(yuán)产品(pǐn)优势强化(huà)，有望(wàng)维持装备(bèi)制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩产造成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复。目前看(kàn)，电气机械(xiè)等装备制造业去(qù)库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资需求(qiú)将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数(shù)据(jù)：各国(guó)国债收益(yì)率多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率上(shàng)行。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国10年期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀(zhàng)预(yù)期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期和2年期国(guó)债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益(yì)债期(qī)权调整利(lì)差较上(shàng)周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌(diē)分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水trong>其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活动几乎(hū)没(méi)有(yǒu)变化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期(qī)美国总体物价水平温(wēn)和(hé)上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需(xū)要进(jìn)一(yī)步(bù)收紧政策(cè)来应(yīng)对高通胀，加息结束(shù)后美联储(chǔ)将(jiāng)需要在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同日(rì)美(měi)联储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预计今年货(huò)币(bì)政(zhèng)策将需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或(huò)将高(gāo)于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一(yī)段路要走，一(yī)些委员认(rèn)为整(zhěng)体而言(yán)通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落(luò)地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲(zhōu)议会通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元(yuán)资(zī)金(jīn)提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院(yuàn)议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务(wù)上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债务(wù)上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推(tuī)出(chū)一份债务(wù)上限相关(guān)立法措施；债(zhài)务法案将设法收回(huí)未使用的防疫资金用于(yú)日常(cháng)开支；法案将减少(shǎo)对国(guó)税局的(de)拨款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产(chǎn)业补(bǔ)贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶(yé)伦(lún)就中美(měi)关(guān)系(xì)发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将(jiāng)强调“国(guó)家(jiā)安(ān)全”。耶(yé)伦(lún)宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国脱钩的(de)努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时(shí)”，美国将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺(xī)牲中美(měi)关(guān)系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务(wù)问题(tí)的新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存(cún)同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南(nán)各区价格指数环(huán)比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅(fú)缩窄，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二(èr)线(xiàn)、三(sān)线城(chéng)市商品房成交面(miàn)积同(tóng)比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对上月(yuè)扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用(yòng)车日均零售销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利率较上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委强调(diào)提振消费持续(xù)回升的(de)动力；国资委(wěi)强调着力发展战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振消费持续回(huí)升的动(dòng)力。接下来将(jiāng)重点做好四方(fāng)面(miàn)工作(zuò)：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消费(fèi)、服务消费(fèi)、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车(chē)消费，大力推动新(xīn)能源汽(qì)车(chē)下(xià)乡；三是，会(huì)同(tóng)有关方面优(yōu)化就业(yè)、收(shōu)入分(fēn)配和消费全链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研(yán)究制定关于(yú)营造放心消费(fèi)环境(jìng)的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召开(kāi)扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推动国资央企着(zhe)力发(fā)展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动国资(zī)央企在中(zhōng)国式现代化(huà)新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平(píng)，提(tí)升(shēng)自主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着(zhe)力发(fā)展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业(yè)，加快推进现(xiàn)代(dài)化产业体系建设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企改革(gé)深化提(tí)升行动组织实施，高(gāo)水平(píng)参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办发布会介(jiè)绍一季度工业和(hé)信息化发展状况，表示下(xià)一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营造良好(hǎo)产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是(shì)推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持力(lì)度，配(pèi)合有关部门落(luò)实好稳外贸(mào)政策(cè)举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是(shì)持续(xù)增强(qiáng)发展动能，加快战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。