公(gōng)募基金(jīn)交易结算模式(shì)再现(xiàn)创新突破！

　　继过(guò)往较为常(cháng)见的托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式和券商结算模式之后，一种(zhǒng)创新(xīn)模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基(jī)金(jīn)行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月初(chū)成立(lì)的博道盛兴一年(nián)持有期混合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金(jīn)，该(gāi)基(jī)金由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银行三方合作(zuò)推出。目前(qián)正在发行的易(yì)方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述ETF将由(yóu)易(yì)方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的(de)推出也吸引(yǐn)了(le)行(xíng)业(yè)各方目光(guāng)，据业(yè)内(nèi)人士(shì)透露，除了广发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司也(yě)在关注研(yán)究(jiū)这一新的模式，也(yě)在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位(wèi)业(yè)内人(rén)士(shì)看来，目前基(jī)金结算模式迎来新时代。券商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算三类(lèi)模式各有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可(kě)以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选择不(bù)同的结(jié)算模式，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好(hǎo)的(de)服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基(jī)金25年的历(lì)史长河中，托管人结算模式是最早出现也是(shì)最为(wèi)成熟的(de)基金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式(shì)启动试点(diǎn)，成为基(jī)金公司撬(qiào)动(dòng)券商资源的(de)有力抓(zhuā)手，之后由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在行(xíng)业各(gè)方(fāng)探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴(xīng)一年持有期(qī)混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前正在发行的(de)易(yì)方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达(dá)两家基金公(gōng)司与广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司(sī)中，广发证券是(shì)率先有落(luò)地基金产(chǎn)品的券商，据了解，其他券商(shāng)也在积极(jí)研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证券公(gōng)司进行(xíng)交(jiāo)易(yì)申报，由托(tuō)管(guǎn)银行进行结算，在这种(zhǒng)模式下(xià)，资金存放在托管银行的(de)托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券结(jié)模式的(de)最(zuì)大(dà)不同点。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模式(shì)中产品(pǐn)资金集中存放在(zài)托(tuō)管银行，在(zài)券商开立的资金账户无需实际上的银证转账存入(rù)资金，每个交易日基金(jīn)公(gōng)司采(cǎi)用申(shēn)报交(jiāo)易额度，使用虚(xū)头寸资(zī)金(jīn)的(de)方式进行场内(nèi)交易，券商根据已申报的交易额度每日滚动计算(suàn)产品(pǐn)资(zī)金账户虚头寸(cùn)资金余(yú)额，以实(shí)现对产品场(chǎng)内交易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过经(jīng)纪券商(shāng)完(wán)成，仍然保留(liú)了原(yuán)先(xiān)券(quàn)商交易结算模式的交易前端控(kòng)制(zhì)、验资验券的优点(diǎn)，同时(shí)资金结(jié)算(suàn)由托管行完成，解决了部分托管行比较(jiào)关注的托(tuō)管(guǎn)资金归属保管问(wèn)题，一定程度上(shàng)调动了(le)托(tuō)管行的(de)积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，丰富了公(gōng)募(mù)基金与(yǔ)证券公司(sī)结算模式的选(xuǎn)择，更(gèng)好地满足各方差异化(huà)的需求，也印证了券商财富管理(lǐ)转型(xíng)已经(jīng)进入更加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备(bèi)选可以有助于降(jiàng)低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金(jīn)、券商渠(qú)道(dào)、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营(yíng)效率带(dài)来的优质交易体验(yàn)的同时(shí)，兼(jiān)顾券商与基(jī)金(jīn)公司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进一步促进，金融机(jī)构(gòu)为广(guǎng)大(dà)投资人提供(gōng)更多的(de)交易工具选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式突(tū)破了现(xiàn)行客(kè)户(hù)交易结算资金的(de)三方存管框架(jià)，谈及这(zhè)类模式的创新(xīn)点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无需(xū)三方存管(guǎn)；二是交易(yì)交收分离：证券公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验(yàn)券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证(zhèng)券公司与(yǔ)托(tuō)管人(rén)系统对接(jiē)对(duì)账。”

　　加强交易(yì)前(qián)端(duān)验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商(shāng)渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的(de)交易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是(shì)比(bǐ)较(jiào)陌生。相(xiāng)比(bǐ)过往的结(jié)算模(mó)式，公募基金(jīn)采用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也(yě)是(shì)投资(zī)者(zhě)关注(zhù)的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度(dù)分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也(yě)是通过券商(shāng)完成，可以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前端验资验(yàn)券，可有效防(fáng)控异常交易(yì)和超(chāo)买(mǎi)风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言(yán)，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，较传统托管银行(xíng)结算模式，有两方(fāng)面好处：一是，加强了交易(yì)前端验资(zī)验(yàn)券功能，优化交(jiāo)易(yì)监控和头寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾(gù)了与券(quàn)商渠道(dào)商业模式的(de)创新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商业利(lì)益，有(yǒu)利于券(quàn)商代买市占(zhàn)率的(de)提升。博时基金券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟(kūn)也谈了自(zì)己的看法(fǎ)。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商(shāng)结算模(mó)式，公募类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，也有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一(yī)是，无(wú)需银证转账即可调(diào)整场(chǎng)内外资金分(fēn)布(bù)，效率有所提升；二是，简化了开户(hù)环节(jié)，免去了(le)三方存管登记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基金人士认为(wèi)，对于基(jī)金(jīn)管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)，可(kě)以兼阴肖是指哪几个肖顾资(zī)金使用效率与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算模式(shì)下无需银(yín)证转账即可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效(xiào)率(lǜ)有所(suǒ)提升，同时也简化了(le)开户环节，免去了(le)三？存管(guǎn)登(dēng)记确认；而相比(bǐ)托管人(rén)结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式下加强(qiáng)了交易前端验资验券功(gōng)能，可优(yōu)化交易监控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优势归(guī)结(jié)为以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算模式(shì)下，产品资金不是集中于原来的证券(quàn)公司(sī)资金账(zhàng)户，仍然存(cún)放在托管行(xíng)账户，实现的(de)方式(shì)是(shì)需(xū)要将托管(guǎn)行和(hé)券商打(dǎ)通。通(tōng)过(guò)“虚(xū)头寸”将托管行和(hé)券商打通，免去银证转账的步骤，解(jiě)决了普通券(quàn)结模式下(xià)资金分散管理，资金划(huà)拨(bō)时(shí)间受(shòu)银证(zhèng)转账(zhàng)时间范围限制的痛点。日常投资(zī)运作过程(chéng)，减少银证(zhèng)转账资(zī)金划(huà)拨工作(zuò)，例如(rú)，定期(qī)费用(yòng)支付、新股新(xīn)债(zhài)缴款与银行间账户(hù)之(zhī)间划拨(bō)等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式(shì)，一(yī)定量(liàng)减少了(le)证券资金(jīn)账(zhàng)户(hù)开户与银证关联(lián)挂钩环(huán)节工作；

　　三(sān)是，更(gèng)有利于明确各方(fāng)职责所(suǒ)在，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通(tōng)过交易交收分离，证券公司前端验资验券(quàn)可有效防控异常交(jiāo)易(yì)和超买风险，托管(guǎn)人负责交收；日(rì)终资(zī)金对账实现证券公司与托管人系统对接(jiē)对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似(shì)托(tuō)管人结算模式，该模式与托管(guǎn)人结算模式一(yī)致，对(duì)投资组合而言需按(àn)月计算(suàn)缴纳最(zuì)低结算备付金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管人与券商三方需每日(rì)确立(lì)场内/外资金(jīn)分配比例。取决于投资组(zǔ)合交易特征，将增加日常(cháng)投资运(yùn)营管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基(jī)金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观(guān)察看，不(bù)少(shǎo)基金(jīn)公司对类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的关注度较高，也(yě)在筹备或启动相应的合作。不过，参(cān)与这类业(yè)务还涉及系统(tǒng)改(gǎi)造，以及固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产品的(de)限制仍有待(dài)解决(jué)等问题，初期或更多是(shì)头部基(jī)金公司参与。

　　“近(jìn)期(qī)也在公司内(nèi)部对(duì)这一(yī)业务(wù)进行了探(tàn)讨，业(yè)务操(cāo)作上的障碍并(bìng)不大。”一家基(jī)金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算模式和(hé)券商结算(suàn)模式，这一模(mó)式可以(yǐ)同时激发银行、券商双(shuāng)方的销售(shòu)力度，阴肖是指哪几个肖同时在(zài)此类模式(shì)刚刚(gāng)起(qǐ)步阶段阶(jiē)段参与，存在明显的先发优势。

　　博时(shí)券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于(yú)固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有待解决(jué)，成为主流结算模式仍(réng)不具备条件。展望未来，预计相关(guān)金(jīn)融(róng)机构对(duì)该(gāi)模式会(huì)保持高度关(guān)注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相关人(rén)士更有信(xìn)心，认(rèn)为这是一(yī)个基(jī)金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业(yè)发展趋势。对管理人(rén)而言(yán)，类QFII结算(suàn)模式(shì)较传统券结模式、托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式(shì)均(jūn)有比较优(yōu)势(shì)；对托(tuō)管人而言，产品(pǐn)资(zī)金全额(é)留存在托管账户，无(wú)需(xū)银证转账；对证券(quàn)公司提(tí)高服务机构客户的能力，也加强了(le)公司(sī)品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类(lèi)QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统(tǒng)改造，尤其(qí)是托管行和券商。博道基金就表示，对(duì)基金公司(sī)来说，总体保留沿用(yòng)券商结(jié)算模式下的场内(nèi)交易(yì)前(qián)端(duān)验资验券(quàn)相关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一(yī)些小(xiǎo)改动(dòng)。但券商和托管(guǎn)行的(de)系统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节(jié)需(xū)要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现的模式来看(kàn)，主要是(shì)广发证券、兴业银行、基金(jīn)公司三(sān)方参(cān)与。而(ér)记者从(cóng)业内了解到(dào)，也有(yǒu)一些银行、券(quàn)商对(duì)此(cǐ)也抱有积极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模(mó)式(shì)走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要(yào)变化，从单(dān)一模式走向券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式三类(lèi)模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的(de)就(jiù)是银行托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍(réng)然是目前公募基(jī)金结算(suàn)的(de)主流模式。这一模式是，基金管理人租用券商的交易席位直连报盘交易所，托(tuō)管人(rén)作为特殊(shū)结算(suàn)参与人与中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试(shì)点转常规，至今(jīn)已历时5年有余。随(suí)着运(yùn)作机制渐稳(wěn)、结算(suàn)效(xiào)率改善及券商财富管理业务高速发(fā)展，券结模(mó)式(shì)自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全(quán)年(nián)一共(gòng)有144只(zhǐ)新成(chéng)立基(jī)金(jīn)采用了(le)券结(jié)模式。根(gēn)据中金公(gōng)司统计阴肖是指哪几个肖，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与(yǔ)规(guī)模分别为616只和(hé)5709亿元(yuán)，占据(jù)全部基金规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式(shì)，基金(jīn)结算模式也正(zhèng)式(shì)进入(rù)了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各(gè)有优劣，基金(jīn)管理人(rén)可以根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的结算模式(shì)，最大限度的调动各方(fāng)资源(yuán)，为(wèi)持有(yǒu)人(rén)提供更好的(de)服务。

　　“随(suí)着(zhe)券结(jié)模式的持(chí)续推(tuī)行(xíng)，尤其(qí)是类QFII结算模式(shì)的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行情修复及券商财(cái)富管理业务高速发展，在(zài)主动(dòng)权益(yì)基金(jīn)、ETF在内(nèi)的(de)指数(shù)型(xíng)基金等产品类型上，券结(jié)模式将有较大(dà)发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好(hǎo)券结模式的发(fā)展(zhǎn)。据一位业内人士(shì)表示(shì)，现阶段券商结算模式在(zài)中小(xiǎo)基(jī)金公司中(zhōng)更加普遍。中(zhōng)小基金(jīn)相对(duì)来(lái)说获得银行渠(qú)道的营(yíng)销支持难(nán)度较大，券(quàn)结(jié)模式能(néng)有效推动券商和基(jī)金(jīn)公(gōng)司的合作关系，有(yǒu)助(zhù)于中小基金新(xīn)产(chǎn)品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券结模式(shì)保有量会(huì)更稳定(dìng)一(yī)些，对于(yú)托(tuō)管行有一个制衡的作用。以前是小公司为(wèi)主，现在也有(yǒu)一些大公司陆(lù)续开始(shǐ)试水，以后会(huì)是(shì)一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商(shāng)结(jié)算模式的发(fā)展，已经(jīng)从(cóng)“拼数量(liàng)”时(shí)代进入“拼质量”时(shí)代：发(fā)展的边际(jì)制(zhì)约因素，也(yě)从“投(tóu)入成本较大、技(jì)术系统探索较困难”转变(biàn)为“产品策略与(yǔ)市场环境及需(xū)求的匹配度、业(yè)绩表(biǎo)现与客户(hù)体验的舒适(shì)度(dù)、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长(zhǎng)期利益(yì)深度(dù)绑(bǎng)定(dìng)；在(zài)此模(mó)式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续提(tí)供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司(sī)和证券公司会(huì)受(shòu)益(yì)于(yú)这一发(fā)展变化(huà)。

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