4月美国就业报告(gào)大超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录(lù)得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业(yè)数(shù)据与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增(zēng)非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以往年份，或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业(yè)报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数(shù)据(jù)与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需要(yào)指出(chū)的(de)是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非(fēi)农就业(yè)数据(jù)偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大(dà)不确定。非农发布(bù)后，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整体回(huí)升，其中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新(xīn)增(zēng)非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就(jiù)业的13％，相对3月(yuè)增加5万人(rén)。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业(yè)均边际回升(shēng)。商品相关行业就业边(biān)际(jì)改善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回升。4月服(fú)务业相关行业新增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就业(yè)分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需求(qiú)可能仍(réng)在走弱(ruò)。例如3月美(měi)国(guó)休闲餐(cān)饮、医疗保健(jiàn)与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万(wàn)人大吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市幅下降，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银(yín)行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就(jiù)业市(shì)场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短期仍有望(wàng)保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速(sù)低(dī)于其他工资指标(biāo)，4月小时工资增(zēng)速(sù)回(huí)升后，与其他(tā)工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空(kōng)缺数(shù)据显示，美(měi)国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势(shì)整体(tǐ)仍在(zài)小幅(fú)缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之(zhī)一的职位空缺(quē)与待业人数之(zhī)比连续三(sān)月下降，2023年(nián)3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验，当前职(zhí)位空缺和求职人之比(bǐ)的(de)回落速(sù)度接近1973年的(de)高通胀(zhàng)时(shí)期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更(gèng)接近供(gōng)需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期(qī)的非农就业数据将进一步削弱联储的(de)降息意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非农就业数据所(suǒ)指示(shì)的水平，后续需要关注季节(jié)因(yīn)子扰(rǎo)动下降(jiàng)后就业数据(jù)的走势。非农就业超预期叠(dié)加工资增速回升，预计(jì)联储将维持相(xiāng)对市场更(gèng)加鹰派(pài)的(de)立场。若就业(yè)数据出现(xiàn)明显恶(è)化，联储(chǔ)转向的可能(néng)性将加大(dà)。5月(yuè)以来(lái)，第(dì)一(yī)共和银行(xíng)被接管、西(xī)太平洋合众银行等(děng)区域银行(xíng)股价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时(shí)点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市断发酵(jiào)的(de)银行危机以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性(xìng)加大，不排除金融风险(xiǎn)以及(jí)实体经济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行(xíng)再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入(rù)衰退(tuì)概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年(nián)5月6日发布(bù)的《非农强于(yú)预期，但或许(xǔ)和季(jì)节(jié)性有(yǒu)关》

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